디젤 연료 부족이 실제로 정유 공급에 어떤 영향을 미치는가?

트럼프 대통령은 우크라이나에 공격을 중단하라고 요청했습니다.러시아의 정유 공장들은 이러한 공격이 디젤 연료 부족을 초래하고 있다고 주장한다.헤드라인은 전쟁과 연료 가격과 관련된 정치적 이야기처럼 들립니다. 하지만 실제 상황은 다릅니다. 사실 이는 미국의 재가공 산업의 수익 구조와, 공급 부족이 계속되는 동안 누가 돈을 받는지에 관한 문제입니다.

디젤 시장은 단순히 “상승한” 것이 아닙니다. 그 시장은 붕괴되었습니다. 미국의 소매용 디젤 가격은…처음으로 갤런당 $6이 되었습니다.이전 기록을 넘어서고 있습니다.불과 며칠 전에 5.85달러에 구매했어요.투자자들에게 중요한 지표는 가격뿐만 아니라, 원유를 디젤 연료로 전환하는 과정에서 정제업자가 얻는 이익인 ‘크래크 스프레드’입니다.9월 초에는 배럴당 100달러를 넘어섰으며, 이는 전쟁 이전의 평균 20달러보다 5배나 높은 수치로, 역사상 최고 수준입니다.그렇게 높이 퍼진 균열은, 원유를 처리할 수 있는 정제업자들이 수십 년 만에 가장 수익성이 좋은 정제 과정을 누리고 있다는 뜻입니다.

그렇다면 그 원인은 무엇일까? 일반적인 설명에 따르면, 우크라이나가 러시아 정유공장에 대한 드론 공격을 했기 때문이라고 한다. 그리고 그렇다, 그 공격들은 치명적이었다.약 100일 동안 러시아의 34개 대형 정유공장 중 24개가 마비되었으며, 처리량은 하루에 약 390만 배럴에 불과해 2005년 이후 최저 수준입니다.러시아7월에 디젤 제품의 수출이 금지되었고, 중간 증류 제품의 수출량도 2025년의 하루 80만 배럴에서 7월 말에는 약 5만 배럴로 급감했습니다.하지만 그건 단지 하나의 요소일 뿐입니다. 더 큰 충격은 이란과의 전쟁입니다.호르무즈 해협이 거의 막힌 것으로, 하루에 약 1400만 배럴의 원유가 시장에서 사라졌습니다. 이는 전 세계 공급량의 약 14%에 해당하는 양입니다.중동 지역의 원유는 미국의 원유보다 1바럴당 더 많은 디젤을 생산합니다. 또한 페르시아만 지역도 마찬가지입니다.디젤 연료의 수출량은 전년 대비 80% 감소했습니다.그 다음에 추가하세요.2019년 이후로 미국의 7개 주요 정유공장이 문을 닫았으며, 이로 인해 국내에서의 처리 능력이 하루에 약 120만 배럴 감소했습니다..

결과적으로 전 세계적으로 디젤 연료 공급에 문제가 생기고, 이를 해결할 방법도 없습니다. 미국의 정유업체들은 이미 큰 어려움을 겪고 있습니다.98%의 활용률미국의 증류물 재고는…1억 7천만 배럴 – 1996년 이후 이 시기 최저 수준입니다.전략적 석유 저장소순화되지 않은 디젤유만을 사용하며, 3억 배럴 이하로 떨어졌습니다.더 많은 제품을 인쇄할 여유 공간이 전혀 없습니다.

바로 이 지점에서 투자자의 입장이 중요해집니다. 원유를 디젤에 전환하여 최대한 활용하는 기업들은 시장이 아직 충분히 반영하지 못한 수익을 창출하고 있습니다. 적어도 미래의 수익을 고려한 관점에서는 그렇습니다.

마라톤 피에크탈2분기에는 51억 달러의 순이익이 기록되었으며, 리필 공정에서의 이익률은 배럴당 36.33달러로, 전년 동기 대비 두 배 이상 증가했습니다.지난 12개월간의 무상현금흐름은 129억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 254% 증가한 수치입니다. 주식 가격은 지금까지 143% 상승했으며, 현재는 396달러에 거래되고 있으며, 시장 시가총액은 1110억 달러입니다. 발레로같은 분기에 37억 달러의 수익을 거두었으며, 정제 이익은 23.62억 달러였고, 순현금흐름은 101억 달러로, 203% 증가했습니다.그 회사의 주가는 지난 한 해 동안 140% 상승했으며, 현재 가치는 390달러입니다. 세 회사 중 가장 작은 회사는 HF Sinclair입니다.후행 무료 현금흐름은 22억 달러로, 291% 증가했습니다. 주식 가치는 1년 만에 134% 상승하여 108달러를 기록했습니다.필립스 66이 분기에는 38억5천만 달러의 수익을 얻었으며, 64억 달러의 무료 현금흐름도 발생했습니다. 이는 전체 그룹 중에서 가장 높은 증가율입니다..

이것들은 단순한 영업 수익이 아닙니다. 현금 흐름은 실제이며, 이익률도 실제로 존재합니다. 각 회사의 재무제표도 괜찮은 상태입니다. 마라톤사는 78억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 발레로사는 79억 달러를 보유합니다. 네 회사 모두 현재의 현금 생성 수준에 맞춰 배당금을 지급하는 정책을 가지고 있습니다. 마라톤사는 25%의 배당금 비율을, 발레로사는 33%, HF 싱클레어는 19%, 필립스 66은 48%의 배당금 비율을 가집니다. 배당금도 계속 증가하고 있습니다. 필립스 66는 13년 연속으로 배당금을 인상했으며, 발레로사는 2년 연속, HF 싱클레어는 3년 연속으로 배당금을 인상했습니다.

하지만 여기서 시장은 회의적인 전망을 보여줍니다. 미래 기준 P/E 수치를 살펴보면, 마라톤 회사의 미래 P/E는 13이지만, 현재 P/E는 49입니다. 발레로의 경우는 16이고, 480에 비해 높습니다. HF 싱클레어의 경우는 10이고, 47에 비해 높습니다. 필립스 66의 경우는 15이고, 38에 비해 높습니다. 이러한 미래 기준 P/E 수치는 분석가들이 현재의 이익이 급격히 감소할 것으로 예상한다는 것을 의미합니다. 즉, 지정학적 상황이 안정되면 이익이 다시 정상 수준으로 돌아올 것이라고 기대하는 것입니다.

제 생각에, 전방 P/E는 눈앞에 있는 진실을 숨기는 가짜 정보입니다. 이 수치는 2025년 말의 $20 수준으로 회복될 것이라고 가정하고 있습니다. 하지만 구조적 제약 때문에 그러한 회복이 가능하지 않을 수도 있습니다. 미국의 7개 주요 정유 공장이 문을 닫는 것은 영구적인 현상입니다. 러시아의 정유 설비도 마찬가지입니다.단위가 수리되지 않는다면 전투 전 수준보다 28% 하락할 수도 있습니다. 또한 러시아는 디젤 제품의 수출국에서 수입국으로 전환했습니다.호르무즈 해협의 상황은 여전히 긴장된 상태입니다. 은행별 아메리카 분석가는 공급이 회복되지 않는다면, 디젤 시장은 내년까지도 긴장되고 변동성이 크며 가격이 높은 상태가 계속될 것이라고 말했습니다.

그렇다고 해서 그 스프레드가 영원히 100달러로 유지될 것이라는 뜻은 아닙니다. 거의 확실히 그렇지 않을 것입니다. 시장은 이러한 마진이 역사적으로 매우 높았으며, 결국 감소할 것이라고 말합니다. 문제는 새로운 최저 마진이 20달러인지, 35달러인지, 아니면 그 중간값인지, 그리고 그 고도화된 상태가 얼마나 오래 지속될지입니다. 설령 마진이 영구적으로 높아지더라도, 현재보다 낮다면, 이 회사들은 여전히 상당한 자유현금을 창출할 수 있고, 배당금도 지급할 수 있으며, 현재 가격으로는 저렴하게 보일 것입니다. 단, 미래의 수익이 예상만큼 심각하게 감소하지 않는다면 말입니다.

그러나 그에 따른 조건들은 구체적으로 설명될 수 있습니다. 마라톤은 가장 큰 재정적 부담과 높은 현금 흐름을 가지고 있지만, 부채 대 자산 비율이 1.28로 매우 높습니다. 발레로는 더 깨끗한 재무 상태를 가지고 있으며, 부채 대 자산 비율은 0.40이고, 24년 연속 배당금을 지급하고 있어서 그룹 내에서 가장 주주 친화적인 회사입니다. HF 싱클레어는 가장 낮은 평가 가치를 가지고 있습니다. P/E는 10이며, EV/EBITDA는 5.6입니다. 순부채는 5억 1천만 달러인 반면, 현금은 23억 달러입니다. 하지만 시장 가치는 190억 달러로, 규모 면에서는 덜합니다. 필립스 66은 가장 긴 배당금 증가세와 약 2%의 배당률을 가지고 있지만, 다른 회사들에 비해 부채가 더 많습니다.

트럼프가 우크라이나에게 공격을 중단하도록 압력을 가하는 것도 구조적 상황에는 아무런 변화를 주지 않습니다. 내일이라도 공격이 중단된다 하더라도, 러시아의 정유소가 단 한 곳에서 15회 이상 공격당한 경우, 그 시설이 다시 운영될 수 있는 시간은 몇 주밖에 되지 않습니다. 호르무즈 해협 문제는 별개의 갈등으로, 그에 대한 해결책도 따로 필요합니다. 미국의 정유소가 문을 닫는 것은 영구적인 문제입니다. 디젤 연료 부족 문제는 여러 요인이 복합된 문제이며, 외교적 요구만으로 해결될 수 있는 문제가 아닙니다.

투자자들에게 중요한 질문은 정제업체의 이익률이 역대 최고 수준으로 유지될지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 현재는 매우 높은 수준이지만 미래의 이익을 기준으로 계산했을 때 거의 전체적인 붕괴가 예상되는 이러한 주식들이, 구조적인 공급 상황에 비해 너무 낙관적이라는 점입니다. 자유 현금 흐름, 배당금 지급 능력, 재무제표 등을 보면, 이러한 기업들의 가치는 미래 예상치보다 더 높다는 것을 알 수 있습니다. 위험도 실제로 존재합니다. 만약 지정학적 문제들이 예상보다 빨리 해결되고 금리 차이가 20달러 수준으로 떨어진다면, 이익의 축소는 분석가들의 의견을 뒷받침할 것이며, 그러면 이러한 주식들의 가치는 정점에 도달하게 됩니다.

구조적 데이터를 보면, 수익률이 오랫동안 높은 상태를 유지하지만 점차 감소하는 추세입니다. 그러나 현금 창출량은 배당금과 주주 이익을 충족시키기에 충분합니다. 이는 발레로에 적용된 480의 미래 P/E 비율이나 마라톤에 적용된 49의 P/E 비율과는 다른 결과입니다. 이러한 차이가 있을지는 판단해야 할 문제입니다. 하지만 2025년의 정상적인 상황으로 돌아갈 가능성에 대한 증거는, 정유 시설의 파업이 끝날 것이라는 기사에서 제시된 이야기보다 훨씬 부족합니다.