데빈의 9억 달러 규모의 투자율과 8억 달러 규모의 지출 비용: 그들 사이의 임대금으로 조달된 투자 전략

8월 말에는 올해 인공지능 분야에서 가장 모순된 상황 중 하나가 발생했습니다. 인공지능 코딩 에이전트 데빈을 개발한 회사인 코그니티브는 데이터를 생성하고 있다고 보고되었습니다.연간 매출은 약 9억 달러로, 한 달에 약 7천5백만 달러입니다.그리고 같은 보고서에서, 수익과 거의 비슷한 금액을 지출할 계획이라고도 되어 있습니다.

빠르게 읽어보면, 이 두 숫자는 서로 다른 의미를 가집니다. 하나는 현재 시기에서 가장 많이 팔린 소프트웨어 제품이라는 뜻이고, 다른 하나는 과대평가된 이야기이며 실제 경제 상황도 약하다는 뜻입니다. 둘 다 너무 단순한 해석일 뿐입니다. 왜냐하면 이 두 숫자는 같은 것을 측정하는 것이 아니기 때문입니다. 한 숫자는 고객들이 얼마나 빠르게 제품을 구매하는지를 나타내고, 다른 숫자는 그 고객들이 제품을 구매하기 전에 생산 능력이 얼마나 빠르게 채워지는지를 나타냅니다. 이 두 숫자 사이의 차이는 의도적인 베팅이며, 이를 이해하는 것이 각각의 숫자를 단독으로 해석하는 것보다 더 유용합니다.

실제로 수익이란 무엇인가요?

9억 달러라는 수치는 12개월간의 수익을 나타내는 것이 아니라, 실제적인 운영 수익률입니다. 최근의 월별 수익 추이를 이용해 12배를 곱해보면 됩니다. 운영 수익률은 빠르게 성장하는 회사의 순이익을 과장하는 요소가 되지만, 이 시장에서는 이러한 지표가 표준적인 기준이 되며, 모든 보고서도 이를 사용합니다. 중요한 질문은 그 수치가 정확한지 여부가 아니라, 그 수치를 뒷받침하는 추세가 지속 가능한지 여부입니다.

그 속도에는 실제 근거가 있습니다. 인지 작업의 진행 속도는…5월 자금 조달 라운드 기준으로 4억9천2백만 달러스콧 우 최고경영자가 확인해 주었습니다. 8월의 추정치는 이보다 거의 두 배이며, 2026년 초의 수준보다 세 배 이상입니다. 회사는 말했습니다.기업용 사용량은 올해 초와 비교하여 10배 이상 증가했습니다.5월에 발표된 보고서에 따르면, 기업의 성장률은 6개월 연속 매월 50%로 유지되고 있습니다. 내부 예측에 따르면 2026년 말까지 ARR은 15억 달러를 넘어가고, 2027년에는 40억에서 50억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 골드만삭스, 시티뱅크, 메르세데스-벤츠, 미국 육군 및 해군과 같은 명망 있는 고객사들이야말로 이 기업의 성공을 입증하는 증거입니다. 왜냐하면 이들 회사들은 실제적인 구매 과정을 거쳐서만 계약을 성사시킬 수 있기 때문입니다.

수익이 어떻게 창출되는지가 그 속도와 취약성 모두를 설명해줍니다. 데빈은 사용자에게 판매됩니다. 고객들은 소프트웨어가 작동하는 동안 소모되는 에이전트 컴퓨팅 장치를 구입합니다. 팀 단위로는 월 20달러에서 500달러까지의 가격대가 제공됩니다. 20달러라는 초기 가격은…2025년 4월에 월 500달러에서 줄어듦회사의 다른 부분은 Windsurf입니다. 이 서비스는 2025년 7월에 구글이 창립팀을 고용하고 보상한 직후에 인수한 코딩 도구인 Cognition입니다.24억 달러의 라이선스 수수료기술 측면에서는, 윈드서프는 약 350개의 기업 계정과 시설 기반의 판매 방식을 도입했습니다. 자가 서비스 방식으로 얻는 수익은 점진적으로 증가하지만, 기업 계약은 불규칙하지만 더 안정적입니다. 이 두 가지 요소가 중요합니다. 왜냐하면 두 방식 간의 마진 구조가 크게 다르기 때문입니다.

화상이 발생하는 원인은 무엇인가요?

이제 다른 숫자입니다. 보고서에 따르면 코그니티브의 2026년 현금 소비는 약 8억 달러에 달합니다. 그중 2분기만으로도 약 2억 달러가 소비됩니다. 이는 주로 NVIDIA 서버를 임대하는 데 사용되는 비용이며, 이 서버들은 데빈을 운영하고 코그니티브의 모델을 훈련하는 데 사용됩니다. 여기서 결정적인 차이가 생깁니다.기업의 총 이익률은 약 50%에 달합니다.그리고 보고서는 또한 다음과 같이 말합니다.핵심 사업은 현금 흐름이 중립적인 상태에 도달하고 있습니다..

그러한 분할이 바로 핵심입니다. 9억 달러의 매출을 기준으로 볼 때, 50%의 총 마진을 가진다면 고객 서비스에 필요한 비용을 제외하고는 약 4억 5천만 달러가 남습니다. 이는 에이전트가 작업을 수행할 때마다 드비언이 소비하는 컴퓨팅 비용입니다. 이는 일반적인 기업 소프트웨어의 70~80%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 왜냐하면 주된 비용인 컴퓨팅 비용은 판매된 상품의 비용에 포함되는 것이지, 연구 비용에는 포함되지 않기 때문입니다. 하지만 낮은 마진이란 모든 판매에서 손실이 발생한다는 의미는 아닙니다. 운영 비용은 대체로 충분히 지불됩니다. 결손금이 되는 것은 교육 프로그램에 사용되는 비용입니다. 이러한 비용은 사용량에 비례하여 증가하지 않지만, 회사는 이를 반드시 지출해야 한다고 판단했습니다. 그래야만 모델을 유지할 수 있으니까요.

이러한 관점에서 보면, 문제는 단순한 누수가 아니라, 처리 능력의 경쟁이 되는 것입니다. 임대 계약은 고정된 수치입니다. 데빈의 사용량이 두 배로 증가하든, 정체되든, 매 분기 약 2억 달러가 남아 있습니다. 왜냐하면 서버도 계약에 의해 제공되기 때문입니다. 수익은 고정되지 않습니다. 제품이 더 많이 사용될수록 수익도 증가합니다. 따라서 중요한 질문은 사용량이 고정된 처리 능력을 넘어가는지, 그리고 그 능력이 가치를 가진 자산으로 성장할 수 있는지 여부입니다. 코그니티오의 자체 관행도 첫 번째 답을 뒷받침합니다. 데빈은 대부분의 코드를 자사 엔지니어들이 작성하며, 회사는 “AI 생산성 보장” 서비스를 제공합니다. 이 서비스는 도구의 가격을 개발자의 성과와 연동시킵니다. 이 두 가지 방법 모두 사용량이 고정된 비용을 초과하는 정도로 유지되고, 가격도 그 가치에 맞게 설정되도록 하는 것입니다.

시장이 지불해야 하는 금액은 무엇인가요?

평가 문제는 구조가 구체화되는 지점입니다. 5월에 코그니티브는 룩스 캐피털, 제너럴 카탈리스트, 8VC가 주도하여 260억 달러의 가치로 10억 달러를 조달했으며, 총 자금은 25억 달러를 넘어섰습니다. 현재 보고서에 따르면 이 회사는 약 10억 달러 규모의 추가 투자 유치에 관한 논의를 하고 있습니다.현금 소비가 8천만 달러에 가까워지면서 45십억 달러의 가치를 갖게 되었습니다..

450억 달러라는 수치는 개인용 AI 분야의 기준으로도 매우 높은 수치입니다. 계산에 따르면, 현재의 운영 규모의 약 50배, 연말 목표인 15억 달러의 약 30배, 그리고 2027년에 40–50억 달러가 될 것으로 예상되는 수치의 거의 10배에 해당합니다. 시장에서 이 분야의 가장 큰 부동산에 대해 실제로 지불된 가격과 비교해 보세요. 6월에 스페이스X는 인수에 동의했습니다.커서의 부모 기업인 애니스피어는 600억 달러의 주식으로 거래됩니다.당시 커서의 연간 매출은 약 45억 달러였습니다. 이 거래는 꽤 좋은 조건처럼 보였지만, 판매자가 왜 그렇게 할 수 있었는지 알게 되면 상황이 달라집니다. 커서는 단 4년도 안에 연간 매출이 45억 달러에 달하는 규모로 성장했지만, 프론티어 모델들을 소매점 가격으로 재판매했습니다. 이러한 구조는 거래의 문제점을 초래하는 요인이 되었습니다.커서의 추적된 AI 코딩 비용에서 차지하는 비율은 41%에서 26%로 감소했습니다.2026년 중반까지, Anthropic의 자체 코딩 제품들이 거의 도매가격에 판매되면서 시장의 절반 정도를 차지하게 되었습니다. Cursor의 경우는 컴퓨팅 클러스터를 제공할 수 있는 회사에 인수된 것입니다.

인지 과정도 마찬가지로, 커서가 했던 것과 같은 방식으로 작동합니다. 즉, NVIDIA의 능력을 임대하여, 모델 제작자에게 지불해야 하는 비용을 내부적으로 처리하는 것입니다. 이는 변동적인 마진이 아닌, 고정된 의무로 표현됩니다. 전략적 논리는 명확합니다 – 모든 독립적인 코드 에이전트는 누군가에게 대량으로 모델 관련 비용을 지불합니다. 차이점은 그 의무가 어느 쪽에 속하는지, 그리고 9자리 숫자로 표현되는 분기별 청구액이 모델 연구소에서 상환될 수 있는지 여부입니다. Anthropic의 연간 수익률입니다.7월 말에 650억 달러를 넘어섰습니다.약 70번 정도의 ‘인지’가 있을 것 같아요. 그 아래에는 모든 사람들을 위한 여백을 두세요.

투자자에게 이것이 의미하는 바는

먼저, 몇 가지 정직한 경계를 설정해 보겠습니다. 인지 기능은 개인적인 영역에 속하며, 공개된 정보는 없습니다. 또한, 9억 달러라는 수치나 50%의 마진율, 8억 달러의 비용도 모두 한 가지 보고서에서 나온 것이며, 감사 결과가 아닙니다. 그러므로 그 수치를 그대로 받아들여야 합니다. 그럼에도 불구하고, 여기서 설명된 구조는 일반화될 수 있으며, 데빈을 구매할 수 없더라도 유용합니다. 실제로는 현금이 한 방향으로만 흘러가는데, 그 방향은 NVIDIA 서버 임대입니다. 같은 방식으로, 칩 및 하이퍼스케일러 회사들의 이름을 통해 포트폴리오가 성장할 수 있습니다. 그리고 이러한 원칙은 어떤 AI 수익에 대해서도 적용됩니다. 그 수익은 계상된 것인가, 아니면 평균적인 수치인가? 컴퓨팅 비용이 제품 가격에 포함되는가, 그렇다면 마진율은 전통적인 소프트웨어의 절반 정도가 되는가? 현금 소비는 매출 손실인가, 아니면 용량에 대한 고정비인가?

특히 인지와 관련해서는, 앞으로의 지표들은 공개적이고 측정 가능합니다. 다음 라운드가 400억 달러 이상으로 끝날지, 데빈이 10억 달러의 수준을 넘을지, 연말 내부 목표인 15억 달러가 달성될지, 그리고 연구소의 자체 에이전트들이 데빈의 임대 용량과 만나면 누가 승자가 될지 등입니다. 9억 달러와 8억 달러는 단순히 반대되는 수치에 불과합니다. 사실은 같은 개념일 뿐입니다. 즉, 회사가 실제 사용 수익을 얻고, 자체 공급망을 별도로 조달하는 것입니다. 모든 논란은 어느 쪽이 더 빠르게 성장할지에 관한 것입니다.