디자인은 완료되었지만, 라이선스는 아직 없습니다.

디자인은 완료되었지만, 라이선스는 아직 없습니다.

하저 그룹은 10년 이상을 들여서, 대략적으로140백만 달러천연가스를 깨끗한 수소와 고체 탄소 그래프티로 전환하는 독자적인 공정을 구축하고 있습니다. 상업용 규모의 설비를 위한 엔지니어링 설계를 완료했으며, 관련 서류도 제출했습니다.약 100개의 특허KBR과 같은 엔지니어링 파트너와 협력하여, 40~50개의 상업적 프로젝트를 진행했습니다. 이 회사는 연구실 단계에서 실제 상업적 실행 단계로 넘어섰다고 밝혔습니다.

시장은 동의하지 않습니다. 하저 주식의 가격은 다양합니다.ASX에서 0.35달러52주 최고치에서 하락했습니다.$0.635시장 가치가 거의…9200만 달러가격 움직임을 보면, 투자자들은 여전히 연구 프로젝트를 보고 있으며, 수익을 창출하는 사업이라고 생각하지 않는다는 것을 알 수 있습니다.

그들의 말이 틀리지 않습니다. 하저는 아직 어떤 구속력 있는 상업적 라이선스도 체결하지 않았습니다.

하지만 문제는 기술이 완성되었는지 여부가 아니라, 라이선스 모델이 자금이 고갈되기 전에 충분한 계약을 성사시킬 수 있는지 여부입니다. 이것이 바로 이를 순수 투기와 구별되는 점입니다. 시간은 제한되어 있고, 엔지니어링 작업도 끝났으며, 다음 12개월 동안은 계약 체결에 집중해야 하는 시기입니다. 더 이상 연구 작업은 필요하지 않습니다.

그 사업은 간소화된 형태로 남게 되었다.

헤저 프로세스는 메탄 퍼롤리시스 기술입니다. 이 기술은 천연가스를 사용하여 철광석 촉매를 이용해 분자들을 분리시키고, 수소와 고체 탄소 그래핀을 생성합니다. 반응 과정에서는 CO₂가 발생하지 않습니다. 그래핀은 폐기물이 아니라, 99.99%의 높은 순도를 가진 부산물로서 배터리 제작, 강철 제조, 산업용 분야에서 판매될 수 있습니다. 헤저는 약…수소 1톤당 그래핀 3.5톤.

이러한 이중 출력 구조는 경제적인 측면에서의 이점입니다. 관리자들은 호주에서 킬로그램당 1~2달러의 수소 생산 비용을 목표로 하고 있습니다. 이는 기존의 스팀 메탄 개조 방식과 비슷한 수준이며, 녹색 수소의 경우 약 15달러/킬로그램으로는 훨씬 낮은 수준입니다. 그래파이트라는 부산물도 추가 수익원이 되어 경제적 효율성을 더욱 높일 수 있습니다.

수년간의 시범 운영과 확장 작업을 거친 후, 올해 달성된 성과는 연간 30,000톤의 수소를 생산할 수 있는 공장의 프로세스 설계 문서입니다. 이 문서는 엔지니어링 회사 KBR와 함께 작업하여 만들어졌습니다. PDP는 대규모 산업 고객들이 자본을 투자하기 전에 필요한 문서입니다. 이제 하저는 그 문서를 가지고 있습니다. 엔지니어링 측면에서는 실제적인 문제가 해결된 셈입니다.

실제로 숫자들이 보여주는 내용은 무엇인가요?

하저의 마지막 전체 연도 수익(FY25, 2025년 6월 말 기준)은850만 달러로, 전년도의 380만 달러보다 124% 증가했습니다.하지만FY25의 수익 중 430만 달러는 정부 보조금 수입에서 비롯된 것입니다.– 고객 계약이 아닙니다. 2026 회계연도 상반기(2025년 12월 말까지)에는 수익이 감소했습니다.150만 달러5백만 달러의 순손실이 발생했습니다. 이 사업은 운영 현금 흐름을 창출하지 못하고 있습니다. 전혀 그렇지 않습니다.

현금 상태가 더 명확한 정보를 제공합니다. 2026년 6월 30일 기준으로, 하저는11백만 달러의 현금, 그리고 2.3백만 달러의 미결 정부 보조금도 포함됩니다.총 자금 지원 규모는1300만 달러분기별 운영 현금 소진량200만 달러 이하이는 현재의 연료 소비율로 볼 때, 약 6~7개의 활주로가 필요하다는 것을 의미합니다. 이때, 자본 확충이 없고, 예상대로 수익도 발생하지 않는다고 가정했을 때의 수치입니다.

이것은 편안한 여유분이 아닙니다. 6분기 동안의 기간이라면, 그 기간 내에 두 가지 결정을 내려야 합니다. 첫 번째는 필수적인 라이선스를 받는 것이고, 두 번째는 실제로 수익을 창출할 수 있는 엔지니어링 서비스 계약입니다. 경영진은 엔지니어링 서비스 단계를 통과하는 3~4개의 프로젝트만으로도 현금 흑자 상태가 될 수 있다고 말합니다. 그것이 바로 재정적 균형을 이루는 방법입니다. 이것은 추상적인 “결국의 수익성”이라는 말이 아니라, 현금 유출을 막기 위해 필요한 구체적인 거래 횟수입니다.

파이프라인과 빈 페이지의 차이

이것이 현재 진행 중인 내용입니다:

사우스오스트레일리아의 와얄라 철강 공장 기회는 가장 의미 있는 뉴스가 될 수 있는 상황입니다. 하저는…M 리소스와의 합의서 체결이는 철강 공장을 인수하려는 시도입니다. 성공하면 하저의 기술이 호주의 대규모 산업 탄소중립 프로젝트의 핵심 부분이 될 것입니다. 최종 결정은 2026년 하반기에 내려질 예정입니다. 이는 아직 라이선스가 아닌, 단지 입찰 조건에 불과합니다.

캐나다에서는 하저가 KBR 및 포티스BC와 협력하여 2,500톤 규모의 상업용 시설을 구축하기 위한 작업을 진행 중입니다. 이 과정에는 엔지니어링 및 경제적 평가가 포함됩니다. 영국에서는 에너지파세이프웨이스와 함께 마라럼 에너지 저장 허브에서 유료 개념 연구가 진행되고 있습니다. 이는 KBR 연합의 첫 번째 프로젝트입니다. 한국에서는 POSCO와 협력하여 하저 기술을 POSCO의 HyREX 수소 기반 철제 환원 공정에 통합하는 작업이 계속되고 있으며, 2030년까지 실제 운영 시설을 구축할 예정입니다.

그 다음으로는 흑연 관련 사항입니다. 2026년 3월에 하저는 WA의 그린 스틸사와 10년간 최대 85,000톤의 흑연을 공급하기로 비공식적인 합의서를 체결했습니다. 이는 2030년부터 매년 약 8,500톤에 해당합니다. 가격은…안트라시트와 연관되어 있으며, 현재 톤당 약 400달러입니다. 5% 할인된 가격입니다.그 수치에 따르면, 잠재적인 가치는 연간 약 340,000달러이며, 10년 동안으로 계산하면 340만 달러가 됩니다. 이는 흑연의 금융화에 있어 의미 있는 수치입니다. 하지만 이는 계약이 아니라 단지 협정서에 불과하며, 물품 인도는 2030년부터 시작됩니다.

이 중 어느 것도 구속력 있는 수익 약정이 아닙니다. 오늘날에는 은행에 현금이 들어오지도 않습니다.

하나의 라이선스가 얼마나 가치 있는지 – 그리고 왜 그것이 중요한지

경영진은 30,000~50,000톤 규모의 공장을 운영할 경우, 선제적 수수료, 엔지니어링 서비스, 로열티 등을 통해 5천만 달러에서 1억 달러에 달하는 수익이 발생할 수 있다고 추정합니다. 이는 상당한 금액이며, 일반적인 회의론이 필요합니다. 수익이란 현금 흐름이 아니며, 이익도 아닙니다. 또한 선제적으로 받는 것이 아닙니다. 하지만 각 계약별로 어떤 가치가 있는지는 알 수 있으므로, 3~4개의 라이선스를 통해 현금 격차를 해소할 수 있는지 판단하는 데 중요합니다.

라이선스 모델도, 이 회사가 대부분의 비수익형 기술 기업들이 겪는 희석의 문제를 겪지 않는 이유입니다. 하저는 공장을 건설하는 것이 아니라, 파트너들이 그 일을 합니다. 이 회사는 IP와 디자인, 엔지니어링 전문 지식을 판매합니다. 이로 인해 재무제표가 깨끗하게 유지되며 자금 조달에 따른 부담도 줄어듭니다. 또한, 하저의 수익은 FEED 작업, 건설 작업 등에서 발생하는 큰 매출과 지속적인 로열티로 구성됩니다.

분명하게 말하는 ‘쓰레기 사례’

헤이저에 반대하는 가장 강력한 주장은, 해당 기술이 이미 수년간 “거의 준비된 상태”였다는 것입니다. 또한, 여러 차례의 시범 공개, 파트너십 체결, 경영진 발표 등을 통해 주가는 거의 변동이 없었습니다.10년 동안 1억 4천만 달러가 투자되었습니다.0의 매출이 발생한다는 것은 실행에 어려움이 있음을 의미하지만, 그 비용은 현재의 합리적인 평가액에서 이미 반영되어 있습니다.

수소 경제는 복잡한 상황입니다. 탄소 포집을 포함한 스팀 메탄 재형성 방식의 청색 수소는 대규모로 사용될 때 더 저렴하며, 이미 실용화되어 있습니다. 전기분해를 통해 생산된 녹색 수소에는 정부의 막대한 보조금이 제공됩니다. 메탄 피롤리시스는 이러한 두 방식 사이의 좁은 비용 구간에 위치해 있으며, 그래핀의 부가가치와 유리한 천연가스 가격에 의존합니다. 만약 그래핀 수요가 부진하거나 천연가스 가격이 상승하거나, 탄소 크레딧 시장이 변동한다면, 하저의 비용 우위는 줄어들게 됩니다.

또한 파트너에 대한 의존성 위험도 있습니다. 하저는 혼자서 공장을 건설할 수 없습니다. 강철 생산업체나 에너지 회사, 프로젝트 개발업체들이 하저 프로세스에 수천만 달러에서 수억 달러에 달하는 투자를 해야 합니다. 이러한 결정들은 CEO가 아니라 위원회에서 내려지며, 진행 속도도 느립니다. 40~50개의 프로젝트를 추진한다는 것은 멋진 것처럼 보이지만, 사실 대부분은 단순한 논의에 불과합니다.

반드시 성립해야 하는 조건

만약 그 라이선스 논문이 진짜라면, 그것이 거짓임을 증명할 수 있는 방법이 있어야 합니다. 문제는 주가가 아닙니다. 중요한 것은 현금 흐름입니다.

현재의 운영 속도로 볼 때, 하저는 약 6~7개의 계약을 맺을 수 있을 것으로 예상됩니다. 하지만 첫 번째 상업적 계약이 체결되지 않는다면, 시장은 “늦었지만 가능성은 있다”에서 “절대 이루어지지 않을 것”으로 전환될 것이며, 그에 따라 주식 가치도 급격히 하락할 것입니다. 다음 18개월은 실험 기간입니다. 와이알라 프로젝트의 결정, 캐나다와 영국의 프로젝트 진행 상황, 그리고 40~50개의 후보 사업 중 어떤 것들이 실제 계약으로 이어질지는 중요한 변수들입니다.

반대로, 만약 한 번의 라이선스 계약이 향후 12개월 내에 종료된다면, 상황은 변할 것입니다. 그러면 그 기술은 더 이상 불확실한 것이 아니라, 실제로 성공적인 상업적 플랫폼이 됩니다. 92백만 달러의 시장 가치는 각 라이선스에 따른 5천만에서 1억 달러의 수익 가능성과 비교했을 때 불균형한 상황입니다. 즉, 시장은 아직 수익이 나지 않은 연구 회사를 평가하는 것이지, 실제로 성공적인 IP 플랫폼을 평가하는 것이 아닙니다. 이러한 재평가는 복잡한 평가 모델 때문이 아니라, 그 자체의 구조 때문입니다. 하지만 그런 정밀도는 사실 존재하지 않습니다.

이것은 어디에 위치하는가?

하저는 오늘날의 현금 흐름을 위해 구입하는 사업이 아닙니다. 이는 엔지니어링 작업이 완료된 후 상업적 계약을 체결해야 하는 자본 없이 운영되는 기술 플랫폼입니다. 위험은 실제적이고 심각합니다. 회사는 남은 현금을 사용해도 결정적인 라이선스 계약을 체결하지 않을 수도 있습니다. 반면, 성공적인 계약이 이루어지면 전체 상황이 바뀔 수 있습니다. 또한 라이선스 모델 덕분에 회사는 자신을 증명하기 위해 수억 달러를 조달할 필요가 없습니다.

시장은 여전히 그 낡은 위험 프로파일을 기준으로 가격을 결정하고 있습니다. 이는 수십 년에 걸친 연구 프로젝트이지만, 수익은 전혀 없습니다. 반면, 운영 체제는 실험실 단계를 넘어 상업적 실행 단계로 넘어섰습니다. 문제는 그러한 실행이 기술적 진전과 일치하는지 여부입니다. 숫자들은 매우 좁은 기회의 구간을 보여줍니다. 18개월 내에 라이선스 계약이 성사되지 않으면, 또는 시간이 다 떨어지면 자본이 바닥나게 됩니다. 편안한 중간 상태는 존재하지 않습니다.