데카르트: 멈출 수 없는 미끄러짐… 품질은 분명히 좋지만, 성장의 가격은 너무 높다.

데카르트 시스템 그룹은 이번 분기에 소프트웨어 회사가 해야 할 모든 일을 다했지만, 여전히 주가는 하락했습니다.수익은 2억 1,101만 달러로, 전년 대비 12% 증가했습니다., 그리고희석된 EPS는 0.57달러입니다.예상보다 적당히 좋은 성과를 거두었습니다. 조정된 EBITDA 마진은 47%로 증가했으며, 운영으로 인한 현금은 28% 증가하여 813만 달러에 달했습니다. 하지만 주식 가치는 여전히 일주일 만에 약 9% 하락했고, 작년 최고가 대비 약 3분의 1 정도 낮아졌습니다.

헤드라인의 수치와 실제 가격 움직임 사이의 격차가 바로 핵심입니다. 이러한 현상을 이해하는 것이 중요하며, 이번 하락이 좋은 기회인지 아니면 경고신호인지를 결정하기 전에 반드시 고려해야 합니다.

이 사업은 정말 훌륭합니다.

데카르트가 무엇인지부터 시작해보자. 그 성격은 실제적이며, 이는 이 사례의 가장 강력한 요소이다. 클라우드 소프트웨어를 통해 물류 관련 업체들이 트럭 운행, 세관 처리, 글로벌 무역 문서 관리, 그리고 창고 관리 작업을 수행할 수 있다. 구독 서비스를 통해 수익을 얻는데, 서비스 관련 수익은 1억 8,860만 달러로, 전체 수익의 94%에 해당하며, 전년 대비 13% 증가했다. 물리적 자본이 거의 필요하지 않기 때문에, 매출의 거의 모든 부분이 수익으로 전환된다. 총이익률은 약 77%이며, 조정된 EBITDA 마진은 47%에 달한다. 유효 현금 흐름은 역사적으로 매출의 약 40%에 해당한다. 순이익은 5천만 달러로 32% 증가했으며, 이는 25%의 마진율이다.실제 세율은 전년도의 23.2%에서 올해는 27%로 상승했습니다..

그것은 고품질의 현금 창출형 비즈니스로서, 재무제표도 깨끗하고 외부 자본이 필요하지 않습니다. 수익의 3분의 1을 무료 현금으로 전환하는 6자리 숫자를 가진 기업 소프트웨어 회사인 만큼, 그 자체만으로도 존중받아 마땅합니다.

하지만 성장은 점점 더 구매해야만 합니다.

이곳이 바로 시장의 회의적인 태도가 나타나는 곳입니다. 단 한 분기의 수치를 보는 것보다는 전체 성장 추세를 살펴보는 것이 좋습니다. 6월 분기에는 매출이 전년 동기 대비 15% 증가했으며, 최근 보고된 7월 분기에는 12% 증가했습니다. 1월에 끝난 회계연도 전체의 성장률은 약 12%였습니다. 최근의 추세는 속도의 저하가 아니라 둔화입니다.

더 깊은 질문은, 그 성장의 대부분이 기존 기업에 의해 얻어진 것이며, 어느 정도는 인수된 것인지입니다. 데카르트는 엔터프라이즈 소프트웨어 분야에서 가장 활발한 인수자 중 하나이며, 이번에도 그 사실을 다시 증명했습니다. 실적 보고서가 발표된 며칠 후에, 그들은…구매 물류 솔루션 제공업체인 타이를 1억 달러에, 창고 관리 SaaS 제공업체인 엑스테니브를 1.2억 달러에 인수함현금으로도 그렇고, 9월 초에도 마찬가지입니다. 이것이 바로 성장의 원동력입니다. 수익이 12% 증가하지만, 그 증가분의 대부분은 자연적인 성장보다는 인수를 통해 얻어진 것이기 때문에, 시장은 인수 활동이 줄어들면 무엇이 남는지 궁금해합니다. 그래서 주식의 가격도 그에 맞게 결정됩니다.

바로 그런 재평가가 진행되고 있는 것입니다. 약 3분의 1 정도의 하락이 있었음에도 불구하고, 데카스트는 약 71달러의 가치를 가지고 있으며, 시장 가치는 61억 달러에 달합니다. 이는 EBITDA의 약 18배, 순이익의 약 35배에 해당합니다. 매출이 낮은 수준에서 성장하는 기업이고 대규모 M&A가 포함된 경우, 이러한 평가는 너무 낮은 수준이 아닙니다. 이는 여전히 과거의 성장 전략이 계속 유지될 것이라는 전제하에 설정된 평가입니다. 평가의 재설정이 아직 성장 둔화를 넘어서지는 않았습니다.

좋은 회사와 좋은 주식을 구분하는 요소들

솔직히 말해서, 이 회사는 괜찮은 회사입니다. 낡은 차트만으로는 저가 주식이 되는 것은 아닙니다. 이번 하락은 혼란스러운 상황이 아니라, 성장이 느려지고 거래에 의존하는 구조를 가진 기업의 질서 있는 재평가입니다. 긍정적인 신호입니다.연간 약 14% 증가한 지연된 수익서비스의 성장률은 여전히 중간 수준에 머물고 있습니다. 따라서 기본 구독자층은 건강한 상태입니다. 하지만 혼자서는 충분히 빠르게 성장하지 못하고 있어서, 현재의 추세로는 EBITDA의 18배에 달하는 비용을 지불할 필요가 없습니다.

이는 긴급하게 구매하는 것이 아니라, 적절한 시기에 구매하는 것이 중요하다는 것을 의미합니다. 또한, 품질 좋은 프랜차이즈를 포기할 이유도 아닙니다. 판단은 향후 2~4분기 동안 성장이 안정화되거나 다시 가속화될지, 그리고 인수 작업으로 인해 과도한 비용이 발생하지 않고 수익을 늘릴 수 있는지에 달려 있습니다. ROIC가 11% 정도인 것은 문제가 되는데, 이는 각 거래로 인해 재무제표에 추가되는 유상감이 그 원인입니다.

가격은 데카르트에게 현재 가장 중요한 것이 무엇인지를 보여줍니다. 이는 성장하는 회사이며, 그 성장이 구매되는 형태로 이루어지고 있습니다. 시장은 더 이상 지속적으로 성장해야 하는 기업에 높은 가격을 지불할 의향이 없습니다. 주식가가 하락하는 것은 시장이 “이 분기의 성과가 실제로 중요하지 않았다”는 것을 의미합니다. 데카르트가 매년 12%에서 15%의 성장률을 달성할 수 있는지, 그리고 매주 새로운 거래 없이 몇 분기 더 그러한 성장을 유지할 수 있는지는 이번 하락이 선물인지, 아니면 장기적인 평가 하락의 시작인지를 결정하는 문제입니다.