덴마크는 자국의 금리를 설정하지 않습니다. 그리고 이것은 뉴스 헤드라인을 읽는 방식을 바꿉니다.

덴마크는 자체적으로 금리를 설정하지 않습니다. 수십 년 동안 그랬습니다.

“덴마크는 향후 12개월 동안 추가적인 금리 인상이 필요하지 않을 것”이라는 기사는 마치 정책적 제언처럼 보이지만, 실제로는 그러한 제언이 전혀 없습니다. 덴마크 중앙은행인 덴마크 국립은행은 독자적으로 금리를 올리거나 내릴 수 없습니다. 왜냐하면 덴마크 크로네는 유로와 연동되어 있으며, 유로당 약 7.46크로네의 가치를 가지고 있기 때문입니다. ECB가 금리를 인상한다면 덴마크도 금리를 인상해야 합니다. ECB가 금리를 유지한다면 덴마크도 그대로 유지해야 합니다. “추가적인 금리 인상이 필요 없다”는 말은 사실상 덴마크와는 관련이 없는 것입니다.

이는 유럽에 관한 것이며, 유럽의 통화 정책이 여러분의 포트폴리오가 직면하는 금리 환경에 어떤 영향을 미치는지에 대한 것입니다.

하나의 변수를 제거하는 기준점

덴마크의 유로 고정 정책은 세계에서 가장 엄격한 통화 정책 중 하나입니다. 덴마크는 유로존에 속하지 않지만, ERM II 체제에 참여하고 있습니다. 이 체제에서는 덴마크 크로네가 유로 대비 2.25%의 범위 내에 유지되어야 합니다. 덴마크 국립은행은 “살균된” 외환 개입 방식을 통해 이러한 규칙을 지킵니다. 즉, 외국 통화를 매매하면서도 개방 시장 조치를 통해 국내 화폐 공급에 미치는 영향을 상쇄합니다. 그 결과, 덴마크의 금리도 ECB의 예금 금리와 매우 정확하게 일치합니다.

이는 정신적 모델로서 중요한 의미를 가집니다. 특정 국가의 “통화 정책 전망”에 대해 읽을 때, 그 국가가 통화 독립성을 포기했다면, 진짜 문제는 그 국가의 통화 정책을 결정하는 권한이 무엇인가 하는 것입니다. 덴마크의 경우, 그 권한은 프랑크푸르트의 ECB입니다.

ECB가 전하는 메시지는 무엇인가요? 그리고 그게 미국의 포트폴리오에 어떤 의미가 있을까요?

유럽 중앙은행은 2022년과 2023년에 금리를 급격히 인상하여 유로존의 인플레이션을 억제했습니다. 그 결과 유로존의 인플레이션율은 10%를 넘는 수준에 달했습니다. 그러던 상황에서 유럽중앙은행은 금리 인상을 멈추고 인하하기 시작했습니다. 2024년 중반까지 유럽의 금리는 연방준비제도의 완화적인 조치와 함께 하락했지만, 연방준비제도와 유럽중앙은행은 서로 다른 인플레이션 목표를 가지고 있으며, 국내 경제 상황도 다르기 때문입니다.

미국 투자자에게 있어서 대서양을 건너는 이자율 차이는 사소한 문제가 아닙니다. 이는 포트폴리오 구축과 직접적으로 관련된 세 가지 요소에 영향을 미칩니다.

통화 환전.유럽의 금리가 미국의 금리보다 낮아질 때, 유로는 달러 대비 가치가 떨어지는 경향이 있습니다. 유로로 표시된 유럽 주식의 가치도 미국 달러로 환산했을 때의 수익률이 감소합니다. 하지만 반대의 경우도 마찬가지입니다. 연준이 ECB보다 더 급격하게 금리를 인하할 경우, 달러의 가치가 떨어지고 유럽 주식의 가격은 미국 구매자들에게 더 저렴해집니다. 이런 이유로 VGK(Vanguard FTSE Europe)와 같은 유럽 주식 ETF는 현재 1주당 약 90달러의 가치를 가지고 있으며, 배당수익률은 2.8%입니다.

고정수익 투자 분배.미국 채권 시장은 올해 엄청난 자금이 유입되었습니다. 총자산이 1380억 달러에 달하는 AGG 채권 ETF는 전년 대비 70억 달러 이상의 순 자금을 흡수했습니다. 하지만 이 펀드는 약 3.2% 하락했습니다. 이는 수익률과 가격이 하락할 때 자본이 안전한 곳으로 이동하는 현상입니다. 교훈은 간단합니다: 채권 수익률은 시장이 미래 정책 방향을 어떻게 보는지 나타냅니다. 만약 연준과 ECB가 금리를 인상하는 것을 중단하고 보유나 감소 단계로 들어간다면, 현재 시기의 가장 높은 수익률도 사라질 가능성이 있습니다.

지역 간의 상대적 평가.역사적으로 유럽 주식들은 미국 주식에 비해 더 낮은 배수로 거래되어 왔습니다. VGK는 선진 유럽 시장에 대한 광범위한 노출을 가지고 있어, S&P 500보다 구조적으로 저렴한 평가 기준 하에서 2.8%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 그 차이가 가치인지, 아니면 성장 속도가 느려졌다는 증거인지는 별개의 문제입니다. 하지만 그러한 판단을 명확하게 내리는 것이 중요합니다. 단순히 편견에 의존하는 것보다는 말입니다.

덴마크라는 제목 아래에 있는 진짜 메시지

덴마크의 사례는 대부분의 소매 포트폴리오에서 간과되는 질문에 대한 좋은 예시가 됩니다. 그 질문이란, 현재 우리가 통화주기의 어느 단계에 있는지, 그리고 그 주기가 금리, 인플레이션, 자산 가격 간의 관계에 어떤 영향을 미치고 있는지입니다.

저는 인플레이션이 시장이 인정하는 것보다 더 지속될 가능성이 있다고 생각합니다. 제가 주목하는 구조적 요인들 – 세계화의 감소, 공급망의 재구성, 에너지 전환에 따른 비용 증가, 노동시장의 긴장, 그리고 정부 부채로 인한 재정적 부담 등 –은 2% 수준으로 회복되는 것을 의미하지 않습니다. 하지만 모든 자산이 상승하는 것은 아닙니다. 이는 가격 설정 능력이 그 어느 때보다 중요하다는 뜻이며, 고정 자산과 실제 경제 활동에 대한 관심이 순수한 금융적 수익보다는 더 중요하다는 뜻입니다. 또한, 배당금 성장이 단순한 수익률보다 더 중요한 수입 전략이 됩니다.

그런 맥락에서, 덴마크와 유럽이 “더 이상 하이킹하지 않겠다”는 메시지는 한 가지 사실을 보여줍니다. 즉, 긴축 정책의 단계가 끝났다는 것입니다. 이제 문제는 금리가 성장과 현금 흐름에 도움이 되는 수준으로 정상화될지, 아니면 과도하게 높아서 스트레스를 유발할 정도로 유지될지 여부입니다. 배당금 증가 전략은 이러한 질문에 답해줍니다. 왜냐하면 그 전략은 고객을 잃지 않으면서 가격을 올릴 수 있는 기업들을 인수하기 때문입니다. 왜냐하면 그러한 기업들은 어떤 상황에서도 성공할 수 있기 때문입니다.

투자자가 직면하는 문제가 있는 곳

실질적인 의미는 덴마크를 소유해야 하는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 금리가 계속 상승하는 세계에서 포트폴리오가 어떻게 구성되어 있는지입니다. 물론 금리가 크게 하락하지는 않을 것이며, 인플레이션도 과거와 같은 수준으로 유지될 것입니다. 또한, 수익을 창출하는 기업들이 가격 결정권을 경쟁적 이점으로 활용할 수 있어야 합니다.

만약 유럽 전체 주식 시장에 대한 노출이 있다면, 덴마크의 통화 정책은 귀하가 직면하는 금리 위험이 덴마크 자체의 영향이 아닌 ECB의 영향이라는 것을 의미합니다. 이 정보는 통화 헤지를 고려할 때, 유럽 내 각 산업군에 대한 가중치를 결정할 때, 또는 환전 후 실제로 받는 배당금 수익을 계산할 때 유용합니다.

만약 미국 채권을 보유하고 있다면, 올해 AGG에 들어오는 막대한 자금이 기관들의 포지션을 나타내는 신호일 뿐, 채권 가격이 최저점에 도달했다는 증거는 아닙니다. 비용 대비 수익률도 중요하지만, 금리 주기가 어떻게 변할지는 마찬가지로 중요합니다.

만약 당신이 실물경제 분야의 배당 성장주를 보유한다면 – 에너지, 산업, 물류, 인프라 분야 등 – 세계적인 가격 상승 주기의 종결이 바로 가격 설정 능력과 재무적 안정성이 작동할 수 있는 환경입니다. 가격을 올리고 수익을 자유 현금 흐름으로 전환하며 배당을 증가시키는 회사들은 정적인 수익 전략을 깨는 방식으로 성장할 수 있습니다.

덴마크에 관한 헤드라인은 작은 나라에 대한 소식일 뿐입니다. 하지만 이는 모든 포트폴리오에 영향을 미치는 구조적 현실을 나타냅니다. 어떤 정책 당국이 실제로 금리를 조정하는지 알게 되면, 더 이상 그 소음에 집중하지 않고, 해당 정책 체제에 맞춰 포트폴리오를 구성할 수 있습니다.