델은 AI 마진 테스트를 통과했습니다. 이제 대금이 지급됩니다.

7월 말의 어느 화요일에, 그 시장은 델 테크놀로지가 어떤 회사인지 정확히 알려주었습니다.주가는 한 시간 내에 11% 이상 하락했습니다.분석가가 모든 AI 서버 주식의 문제점으로 지적한 두 가지는, 몇몇 대형 고객에 대한 과도한 의존도와, Nvidia 칩이 가득한 상자 안에 남은 이익이 단순한 오차일 가능성이라는 점입니다.

그 회사의 상황은 간단했습니다. 델은 단순한 부품 제조업체일 뿐입니다. 다른 회사가 만든 칩을 금속으로 포장하는 역할을 하며, 칩 비용이 대부분을 차지합니다. 구매자는 막대한 협상력을 가진 거대 기업이며, 남는 것은 단지 마진뿐입니다. 델과 가장 유사한 사례인 슈퍼마이크로는 전망된 수익의 약 8배에 거래되고 있습니다. 이는 조립업체에 대한 시장 가격입니다. 논란은 인공지능 수요가 실제로 존재하는지 여부가 아니었습니다. 모두가 그게 사실이라고 동의했습니다. 문제는 델이 그 제품을 판매함으로써 실제로 수익을 얻을 수 있는지, 아니면 그 폭발적인 성장이 단지 낮은 마진으로 이루어진 상황에 불과한지였습니다.

한 달 후, 델은 자신의 답변을 제출했습니다.

2분기 매출은 47.0십억 달러로 기록적인 수치를 기록했으며, 전년 동기 대비 58% 증가했습니다.하지만 수익은 결코 논란의 대상이 되지 않았습니다. 어디에서 이익이 창출되는지 보세요. 인프라 솔루션 그룹 – 서버와 저장 장치 –은…15.0%의 운영 이익률, 위로부터1년 전에는 8.8%였습니다., 위에영업이익이 225% 증가하여 48억 달러에 달했습니다.그 호황으로 인해 이익률이 줄어들지는 않았습니다. 오히려 더 커졌습니다.

이것이 바로 이 분기의 전체 이야기입니다. 그리고 이것이 바로 주가가 상승한 이유이기도 합니다. 매출은 58% 증가했으며, 운영 리스크를 고려한 마진도 거의 두 배로 증가했습니다. 이는 상품 관련 기업의 특징과는 다릅니다. 비-GAAP 기준으로는 주당 7.04달러의 수익이, 분석가들이 예상했던 약 4.90달러보다 약 44% 높았습니다.연간 매출 전망도 250억 달러 증가하여 약 1,920억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 특히 AI 서버 부문의 매출은 740억 달러에 이를 것으로 예상됩니다..

부족한 것은 바로 규모입니다.

박스 운반 장비가 어떻게 뚱뚱해지는 걸까요? AI 구축에 필요한 것이 부족한 것은 서버가 아닙니다. 칩은 넘쳐나고, 상용화되기 위해 경쟁이 치열합니다. 바로 그 때문에 슈퍼 마이크로는 8배의 수익을 얻는 것입니다. 부족한 것은 산업적 생산 능력입니다.단 한 분기 동안 60.9십억 달러의 새로운 AI 관련 주문이 발생했습니다.그리고 그에 따른 저장 및 서비스도 포함됩니다. 델은 그만큼의 주문을 받았으며, 분기 말에는…950억 달러에 달하는 AI 관련 작업이 누적되었으며, 3개월 만에 437억 달러가 증가했습니다.수요는 희망이 아닙니다. 그저 미리 판매된 것일 뿐입니다. 같은 그룹 내에서, 전통적인 서버 사업은 122% 증가했고, 저장 공간도 26% 증가했습니다. 이는 더 높은 마진을 가진 부품 관리 방식이 그 효과를 설명하는 데 도움이 되었습니다.

돈이 되돌아옵니다.

마진 테스트는 통과되었습니다. 더 어려운 테스트는 현금흐름에 나타나는 내용입니다.

델은 단지…분기별 운영 현금 흐름은 22억 달러였습니다.– 470억 달러의 수익에 맞서고, 또한 역대 최고치에 맞서고 있음.43억 달러를 주주들에게 구매회수 및 배당금으로 반환했습니다.그 공백은 ‘곰의 상황’에 대한 사실적인 부분이며, 이는 거의 말로 표현되지 않는다. 950억 달러에 달하는 누적 문제도 마찬가지이다.집중된 구매자 그룹으로부터 미래의 주문에 대한 권리그리고 그 공간을 채우는 것은, 검사가 오기 전에 엄청난 양의 재고를 지원하는 것을 의미합니다.142억 달러의 현금이 있습니다.현재로서는 운영 자본의 소비를 다루고 있을 뿐입니다. 하지만 현금 창출이 수익보다 훨씬 뒤처진다는 사실은 변하지 않습니다.

증거의 가격

그리고 진실을 얻기 위해 지불해야 하는 대가도 있습니다. 도망치는 것도…1년에 500달러보다 북쪽으로 약 110달러 정도입니다.이는 증거처럼 보이며, 어떤 면에서는 그럴 수도 있습니다. 하지만 재평가라는 것은 시장이 당신보다 먼저 베팅하는 것을 의미합니다. 상승 이후로는 델의 주가가…약 18배의 전방 수익마진의 놀라움은 이미 그 수치에 나타나 있습니다.

분석가들은 그것을 저렴하다고 보지 않는다.멜리우스는 목표가를 735달러로, 버든스타인은 650달러로, JPMorgan은 635달러로 조정했습니다.모든 사람들이 상승 추세를 보이고 있으며, 아무도 할인을 제안하지 않고 있습니다. 여기서의 베팅은 AI가 실제로 존재하는지 여부가 아닙니다. 그 논란은 이번 분기에 이미 결정된 것입니다. 중요한 것은, 집중된 하이퍼스케일 기업들의 수요가 이미 지불된 비율에 맞게 현금으로 전환될 수 있는지 여부입니다.

델은 그것이 슈퍼 마이크로가 아니라는 것을 증명했습니다. 다음 보고서를 통해 그 제품의 가치가 가격보다 높은지 여부가 확인될 것입니다.