델: 진정한 AI 수요는 있지만, 다양한 요소들이 이익률을 넘어섰다.

델 테크놀로지는 이번 주에 538달러를 기록했으며, 이는 올해에만 이미 세 배 이상 상승한 가격입니다. 이러한 상승세는 9월 1일에 발표된 2분기 재무제표에 따른 결과입니다. 매출은 470억 달러로, 전년 동기 대비 58% 증가했습니다. 조정된 순이익은 주당 7.04달러로, 전년도 수치보다 세 배 이상 높았습니다.수익은 46.97십억 달러였으며, 평균 예상치는 44.50십억 달러였습니다.외부에서 주식을 관찰하는 사람들에게는 첫 번째 질문은 이게 진정한 사업적인 이야기인지, 아니면 단순한 추세 거래인지 하는 것입니다. 증거에 따르면 수요는 실제로 존재합니다. 이제는 주식의 가치를 결정하는 것은 다른, 덜 긍정적인 요소들입니다.

AI 서버의 주문 목록이 바로 이러한 상승이 단순한 추측이 아닌 이유입니다.델은 609억 달러라는 기록적인 금액의 AI 서버 주문을 받았습니다.분기 내에950억 달러 규모의 AI 관련 부채로 마무리되었으며, 이는 437억 달러 증가한 수치입니다.이전 분기와 비교해. 경영진연간 매출 전망을 250억 달러 증가시켜 1920억 달러로 조정함그리고 조정된 EPS는 25.50달러가 되며, 현재는 그 수준을 기대하고 있습니다.AI 서버 수익이 740억 달러에 이를 것으로 예상됨올해의 수치는 작년 전체 수치의 거의 세 배에 달합니다. 이렇게 큰 재고량을 가지고 있으니, 앞으로 몇 분기 동안의 수요도 이미 거의 예약된 상태입니다. 이는 계약이 포함된 수요이며, 단순한 약속이 아닙니다.

헤드라인에서 생략된 부분

문제는 델이 그런 재고를 늘리기 위해 무엇을 판매하는가 하는 것입니다. AI 최적화된 서버란, 사실상 엔비디아 칩들로 구성된 통합 랙이며, 냉각 시스템과 지원 서비스도 포함됩니다. 이러한 서버들은 매우 강력하고 수요가 많으며, 마진도 낮습니다. 6월 말까지…AI 최적화된 서버가 회사 전체 수익의 37%를 차지했습니다., 그리고델의 총수익률은 26% 감소했습니다.2025년 초에 처음으로 AI 서버 수익을 보고한 이후로.약 18.1% 정도입니다.델은 인공지능 서버들이 전체 마진율을 낮추는 원인이 된다고 경고합니다. 왜냐하면 저마진의 하드웨어가 더 높은 마진을 가진 서버, 스토리지, 서비스들에 비해 압도적인 영향력을 미치기 때문입니다.

세 번째 분기에는 이러한 긴장감이 세부 수치에서 나타났습니다.인프라 솔루션 그룹의 매출은 89% 증가하여 31.8억 달러에 달했습니다.그리고영업이익은 225% 증가하여 48억 달러가 되었습니다.이로 인해 사업의 수익성은 15%까지 상승합니다. 이는 괜찮은 성과처럼 보입니다. 하지만 이 수익성 상승은 전통적인 사업 방식보다 수익성이 낮은 인공지능 기술을 포함한 요소 때문이라는 점을 알게 됩니다. 성장은 실제로 일어나고 있지만, 그 성장은 단위당 경제성이 낮아진 상황에서 이루어진 것입니다.

시장에서 이미 지불되고 있는 금액입니다.

이로 인해 평가가 중요해집니다. 약 534달러의 가치와 3470억 달러에 가까운 시장 가치를 고려할 때, 델은 연속적인 EBITDA가 약 23배에 불과합니다. 이는 가장 유사한 기업인 히웰лет 팩카드 엔터프라이즈의 14배보다 훨씬 높은 수치입니다. 시장은 델을 성숙한 PC 및 서버 회사에서 성장주로 전환시켰습니다. 하지만 아직까지는 이러한 주문량이 단순히 낮은 마진의 매출로 이어지는 것인지, 아니면 실제적인 이익으로 전환되는지는 확인되지 않았습니다.

다양한 공정성을 가질 수 있는 레버들이 실제로 존재합니다.전통적인 서버 매출이 연간 23% 증가했습니다.그리고저장량이 12% 증가했습니다.둘 다 소프트웨어와 서비스가 포함된 높은 이익률의 제품입니다.운영 비용은 매출의 8.5%로 감소했으며, 이는 회사 역사상 가장 낮은 수준입니다.따라서 고정비는 증가하고 있습니다. AI를 활용한 전략이 하드웨어와 함께 저장 및 서비스 분야에서 성과를 가져오면, 수익이 3배로 증가함에 따라 총이익은 유지되거나 오히려 개선될 수 있습니다. 이것이 바로 긍정적인 전망이며, 논리적입니다.

그것을 결정할 수 있는 증거

이것은 아직 결정된 결과가 아닌, 미완성된 논문에 불과합니다. 델은 12월 초에 3분기 재무제표를 발표할 예정이며, 마진 문제도 AI 매출이 740억 달러라는 목표에 도달함에 따라 더 명확해질 것입니다. 시장이 과도한 가격을 책정했는지 알 수 있는 두 가지 지표가 있습니다. 첫째, 낮은 마진 구조가 계속 유지되는지 여부입니다. 포춘지가 제시한 26%의 마진 하락은 이 주식에 대한 부정적인 신호입니다. 둘째, 메모리 비용이 다시 하락하는지 여부입니다. 델은 증가하는 부품 비용을 고객에게 전가하므로, 메모리 가격이 다시 하락한다면 현재의 성장 수치들을 바탕으로 한 연간 비교가 재조정될 수 있습니다.

솔직히 말해서, 델은 좋은 회사입니다. 그들의 주식 가치는 수익 창출 능력을 넘어섭니다. 수요도 실제로 존재하며, 재고도 많습니다. 하지만 현재의 평가 기준으로 보면, 시장은 일반적인 하드웨어 회사들이 지금까지 제공하지 못한 마진과 현금 창출 능력에 대해 비용을 지불하고 있습니다. 따라서 이는 운영 효율성이 높은 분기일 때 주목해야 할 상황입니다. 혹은 가격이 하락하여 새로운 고점을 만들어낼 수도 있습니다.