데ل의 AI 기술은 실제로 존재합니다. 이미 여러 곳에서 비용이 지불되었습니다.

주가는 역대 최고 수준입니다. CEO는 제프 베조스를 제치고 세계에서 두 번째로 부유한 사람이 되었습니다.그의 재산은 2600억 달러를 넘어섰습니다.델에 대한 지분을 바탕으로 한 성공담입니다. 겉보기에는 AI 시대의 가장 순수한 성공담처럼 보입니다. 25년 전의 PC 제조업체가 니브디아의 칩을 패키지화하여 AI 미래를 만들어가는 기업으로 재탄생한 것입니다.

하지만 부의 순위는 그저 헤드라인에 불과합니다. 실제로 그 가치는 특정한 확신에 근거한 것입니다. 즉, 델의 AI-서버 사업이 다른 하드웨어 회사들이 지속해온 속도와 같이 성장할 수 있을지 여부입니다. 그 확신이 성공할지는 마이클 델의 순위와는 관련이 없습니다. 그것은 수익률과 관련된 문제입니다.

수치로 표현된 변환 과정

델의 2분기 재무 실적은 9월에 발표된 것으로, 한 회사의 전체적인 상황을 다시 정립하는 데 중요한 정보였습니다. 수익도 상승했습니다.470억 달러, 전년 대비 58% 증가거의 모든 성장은 한 곳에서 비롯된 것입니다. 바로 서버 및 스토리지 관련 사업을 하는 인프라 솔루션 그룹입니다.31.8십억 달러, 89% 증가.

AI 관련 제품의 규모가 바로 그 핵심입니다. 델은 그 한 분기 동안 609억 달러의 새로운 AI 서버 주문을 받았으며, 이 기록적인 수치를 달성했습니다.950억 달러의 누적 부채그러한 부담은 업계가 가진 가장 중요한 자원으로서, 즉 요구된 수요가 이미 확정되어 있으며, 그 수요를 실제로 생산하고 판매할 준비가 되어 있는 상태입니다. 경영진은 연간 목표를 다시 제시함으로써 이 문제에 대응했으며, 현재는 약…1920억 달러의 수익과 740억 달러의 AI 서버 관련 수익후자는 올해에 200% 상승했습니다.

이것은 수요 측면의 상황이며, 실제로 매우 강력합니다. 주요 지표들인 주문량, 재고량, 상품 가격 등도 모두 같은 방향을 가리키고 있습니다. 이는 진실된 상황입니다.

비율이지, 여백이 아니에요.

바로 그곳에서 상황이 바뀝니다. 그러한 급격한 성장은 근본적으로 수익률이 낮은 조립 산업에 나타납니다.

회사의 비GAAP 이익률은, 서버 자체의 비용을 제외한 수익률로, 약 21%에 불과합니다. 특히 AI 서버는 더욱 적은 비용으로 운영됩니다.총 마진은 약 18%였습니다., 대비전통적인 기업 제품의 마진이 더 높아집니다.델이 역사적으로 수익을 창출해온 곳입니다.

그것이 바로 이 순환의 핵심적인 거래 방식입니다. 델은 총 마진율을 수익 규모로 대체합니다. 즉, 엄청난 금액의 인공지능 인프라를 저렴한 가격에 구매하고 배송하는 것입니다. 칩에 대한 비용은 미리 지불되며, 제품을 제작하고 나면 적은 수익을 얻습니다. 그 결과, 순이익은 7.04달러로 급증했으며, 이는 203%의 증가율입니다. 하지만 이는 수익 규모가 거의 두 배로 증가했기 때문이며, 마진율의 증가는 아닙니다.

차이가 중요합니다. 총마진이 60%인 기업이라도 매출을 30% 증가시킬 수 있다면, 여전히 더 가치 있는 회사가 됩니다. 델은 매출을 58% 증가시키면서도 약 5분의 1만큼의 매출을 유지하고 있습니다. 그 5분의 1조차도 낮은 마진의 AI 하드웨어에 의해 압박받고 있습니다. 판매량만으로는 큰 성과를 얻을 수 없습니다. 하지만 시장이 부여하는 가치는 니버스의 비용을 지불한 후 남은 수익으로 얻어져야 합니다.

가격이 이미 가정된 내용

이는 오늘날 델의 가치를 어떻게 판단할지 결정하는 사람들에게 매우 중요한 문제입니다. 주가는 상승하고 있습니다.올해는 약 330%입니다.그리고 거래를 하기도 합니다.24배의 전방 수익이는 고밀도 하드웨어 제품을 생산하는 회사의 경제 구조를 기반으로 한 가치 평가입니다. 소프트웨어 독점 기업과는 전혀 관련이 없습니다. 이 회사는 이번 달에 S&P 100 지수에 포함되었으며, 이러한 지수 편입은 보통 수동적인 매수 세력들이 몰려드는 현상을 초래합니다.

24배의 이익율을 보일 때, 시장은 델이 지난 분기에 보고한 실적만을 가치 있게 여기지 않습니다. 시장은 AI 인프라 투자에 대한 예상도를 가치 있게 여깁니다. 즉, 엔비디아를 통해 그리고 그로 인해 델에게도 영향을 미치는 이러한 투자 활동이 몇 년 동안 계속될 것이며, 이윤율이 낮아지지 않을 것이라는 전제를 가진 것입니다. 이는 자본 순환의 방향에 대한 베팅이며, 특정 분기의 수치에 대한 베팅이 아닙니다. 그래서 위험 요소도 성장에 대한 관심과 같은 수준의 주의를 받아야 합니다.

이 이야기가 전개되는 방식

지불을 해야 하는 구매자들은 거의 한정된 수에 불과합니다. 950억 달러에 달하는 주문량은 소수의 초대형 고객들에 의해 결정됩니다. 이들은 데ل의 주문을 채우기 위해 노력하는 데이터센터 기업들입니다. 소수의 구매자들이 그렇게 많은 영향력을 가지고 있으므로, 예산이 줄어들거나 자체적으로 생산을 시작하기로 결정되면 전체 회사의 운영에도 영향을 미칩니다.

또 다른 제약 조건은 위쪽에 있습니다. 델은 칩을 직접 생산하지 않습니다. 그저 칩들을 조립하는 역할만 합니다. 델이 그 과부하된 수량을 어떻게 수익으로 전환할 수 있는지는 엔비디아가 판매하는 GPU의 양에 달려 있습니다. 과부하된 수량은 단순한 요구사항일 뿐, 시간적 또는 마진에 대한 보장은 아닙니다. GPU 공급이 줄어들면 모든 곳의 과부하 수량이 동시에 증가하게 되고, 마진을 유지하는 데 필요한 가치도 감소하게 됩니다.

이것은 가상의 일이 아닙니다. 7월 말에,델 주가는 하루 만에 11% 이상 하락했습니다.분석가들은 바로 이 리스크에 주목했습니다. 즉, 고객의 집중도와 AI 서버가 마진에 미치는 압력입니다. 주식은 좋은 분기에도 반등했지만, 문제점은 여전히 그대로였습니다. 결국 그 문제는 예전과 똑같았습니다.

그리고 헤드라인 자체도 어떤 신호를 전달합니다. CEO의 명성이 주식 시장에서 중요한 지표가 되면, 시장의 분위기는 급격히 변합니다. 이런 극단적인 상황은 데이터가 설명해야 하는 것이지, 감정이 그 원인이 되는 것은 아닙니다.

목표가 아니라, 신호야.

기록적인 높은 수치나 억만장자 목록을 제외하면, 델의 상황은 순수하고 명확한 문제입니다. 수요는 실제로 존재하며, 선주문도 많습니다. 문제는 칩 비용을 고려했을 때 어떤 수익이 나올지, 그리고 그 수익이 얼마나 되는지입니다.

마진이 바로 그를 결정하는 변수입니다. AI 서버가 수익의 큰 비중을 차지하게 되면 마진이 유지될지, 그리고 엔비디아의 공급이 대기물량을 줄이는 데 기여할지 지켜보아야 합니다. 만약 대기물량이 줄어들면서 마진이 유지된다면, 수익은 이미 높은 가격에 맞춰져 있습니다. 그렇지 않다면, 주식의 가치는 더욱 떨어질 것입니다.

기록적인 고점은 시장의 믿음이 드러나는 것입니다. 그 믿음이 실제로 지켜보아지는 곳이 바로 ‘마진’입니다.