델의 95억 달러에 달하는 공급 물량은 수익을 나타내는 수치일 뿐, 이익을 나타내는 수치는 아닙니다.

델은 주식 가격 예측을 내놓는ような 데이터를 공개했습니다. AI-서버 관련 주문량은 단 한 기간 동안 609억 달러에 달했습니다.블로그오더가 기록적인 950억 달러에 달했으며, 매출도 58% 증가하여 470억 달러가 되었습니다.주가는 약 9% 상승했고, 하루 만에 가격 목표가는 모두가 기대하는 수치를 훨씬 넘어갔습니다.버른스타인은 650달러, JPMorgan은 635달러, 레이먼드 제임스는 617달러입니다..

하지만 델이 600달러를 달성할 수 있을지 물어보기 전에, 그 950억 달러가 어떤 통화로 표시되어 있는지 확인하는 것이 중요합니다. 그 숫자는 매출액으로 표시되어 있습니다. 하지만 매출액과 델이 실제로 가지고 있는 돈은 다르다는 점을 기억해야 합니다.

실제로 ‘지연된 작업’이란 무엇인가요?

950억 달러를 거슬러 올라가 보면, 매우 특정한 제품이 나옵니다. 그게 바로 엔비디아 GPU를 포함한 장치들입니다.GB200 및 GB300 시스템델은 대규모로 부품을 조립하고, 배선하고, 테스트한 뒤 제품을 출시합니다. 수요는 분명히 실제로 존재합니다. 거대 기업들은 이러한 기계를 만들기보다 더 빠르게 구매하고 있습니다.

이제, 그 제약 조건을 누가 소유하는지 물어보겠습니다. 이 상황에서 부족한 것은 델의 조립 라인이 아닙니다. 바로 GPU와 그 옆에 있는 고대역폭 메모리입니다. 이 두 가지는 모두 권한을 가진 회사들이 생산합니다. AI 서버도 델이 공급합니다.영업 이익률은 약 5%에서 7% 사이입니다.폭스콘이나 콰란타와 같은 계약 제조업체들은 단지 3%만을 얻습니다. 각 시스템의 경제적 수익의 대부분은 엔비디아에게 돌아갑니다. 델은 단지 통합업체에 불과하며, 부족한 칩을 판매 가능한 시스템으로 변환하는 역할을 하는 회사일 뿐, 부족한 칩 자체를 소유한 회사는 아닙니다.

그것이 바로 시장에서 발생할 수 있는 차이점입니다. 붐비는 도로 위에 있는 수로는 꾸준한 세금을 받지만, 그 화물을 소유하지는 않습니다. 필요한 것들이 고객 주문을 가져오고, 부족함이 누가 돈을 가져갈지 결정합니다. 그리고 이 과정에서의 부족함은 델보다 앞선 위치에 있습니다.

잔여 작업을 처리하는 데 드는 비용

수익은 순수합니다. 이익은 그렇지 않습니다.AI 서버의 총 이익률은 약 18%입니다.21%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 델의 기타 하드웨어 제품들이 생산되는 비율도 마찬가지입니다. 이러한 변화로 인해 전체 회사의 총수익률이 AI 기술 도입 이후 약 4분의 1 정도 떨어졌습니다.

더 명확한 신호는 현금흐름표에 나타납니다. 델이 470억 달러의 매출을 기록한 같은 분기에, 그 회사는 단지…22억 달러의 운영 현금 흐름 – 전년 대비 13% 감소했으며, 순이익과는 약 19억 달러가 부족합니다.6개월 만에 재고가 213억 달러로 두 배로 증가했습니다. 이는 델이 비싼 칩과 메모리 장비를 구매하기 위한 자금을 지원했기 때문입니다. 또한 현금 수입도 229억 달러에 달했습니다. 델은 44억 달러의 새로운 부채를 발행하여, 운영 현금 흐름의 약 두 배에 해당하는 금액을 회수하는 데 사용했습니다.

이는 오늘날 재고를 투자해야 하고 나중에 그 수익을 받아야 하는 기업의 전형적인 모습입니다. 급속한 매출 증가는 현금 부족을 초래할 수도 있습니다. AI 매출이 늘어나도, 그에 따른 비용이 회사의 재무제표에 반영되지 않으면, 회사는 문제가 될 수 있습니다.

공정한 경우

이 모든 것이 랠리가 잘못된 것이라는 의미는 아니며, 마진에 관한 이야기도 그대로 유지된다는 뜻입니다. 같은 분기 동안 델의 인프라 솔루션 부문은…15%의 운영 이익률을 기록했으며, 이는 지난 분기의 약 10.5%에서 증가한 수치입니다.그 이유는, 상승하는 부품 비용이 고객에게 전가되고, PowerStore나 PowerMax와 같은 고마진 스토리지 장비가 AI 랙에 장착되기 때문입니다. 델은 자체로 설계한 시스템 부품들에 대해 실질적인 가격 결정권을 가지고 있습니다. 비록 기본적인 GPU 칩들은 저가형 제품일지라도 말입니다.

그리고 이 평가는 델을, 그 수익이 보여주는 초고성장 칩 제조업체처럼 취급하지 않습니다. 주가가 500달러 근처에 있으면서…2027회계연도의 비GAAP EPS는 25.50달러로 예상됩니다.이는 전망된 이익을 19~20배로 계산하는 방식으로 가격이 결정됩니다. 600달러에 도달하려면 약 23배의 수치가 필요합니다. 이는 의미 있는 수치이지만, 그렇게 높은 수치는 아닙니다. 따라서 델은 잠재적인 이익을 실제로 창출하기 위해 노력해야 하며, 단순히 가격을 높이는 방식으로는 안 됩니다.

그렇다면 950억 달러는 도대체 무엇을 구입하는 걸까요? 바로 가시성입니다. 측정 기준에 따라서 말이죠.델이 현재 재무년도에 창출하는 740억 달러의 AI-서버 수익을 목표로 하고 있습니다.이러한 대기물은 1년 이상의 AI 제품 수출량에 해당합니다. 이는 실제적인 상황이지만, 일부 뉴스에서 말하는처럼 다년간의 계약과는 다릅니다. 이러한 대기물은 한 가지 위험을 줄여줍니다. 즉, 단기적인 수요 문제를 해결할 수 있게 되는 것입니다. 동시에 세 가지 다른 문제도 해결됩니다. 그 세 가지 문제란 바로 마진 구조, 현금 전환 문제, 그리고 델의 주요 구매자들이 여러 공급업체를 통해 제품을 구입할 수 있는 경우라는 점입니다.

600달러에 해당하는 질문을 결정하는 것은 무엇인가요?

솔직히 말하자면, 950억 달러라는 수치는 그 이야기를 구성하는 재료일 뿐, 그 사실을 증명하는 것이 아닙니다. 그 주식이 그 금액에 합당한지 여부는, 그 주식이 얼마나의 이익을 가져오는지, 얼마나 많은 현금을 창출하는지, 그리고 델이 과거 분기에는 서버만으로는 부족했던 높은 마진을 가진 저장소 및 서비스를 계속 사용할 수 있는 시간이 얼마나 되는지에 달려 있습니다.

인프라 솔루션 그룹의 운영 이익률을 주시하고, 델의 순이익과 운영 현금흐름 간의 차이를 살펴보세요. 수익이 증가함에 따라 그 차이가 줄어들면, 바쁜 작업이 실제로 진행되고 있는 것입니다. 하지만 이익률이 감소하고 현금 흐름의 격차가 점점 커지기 시작하면, 이런 규모의 바쁜 작업은 성장 동력이 되지 못하고 비용이 많이 드는 문제가 됩니다. 그때가 바로 시장에서 선호되는 가격 목표가 더 이상 성장의 원동력이 아닌, 손절매의 시기가 되는 순간입니다.