델의 95억 달러에 달하는 AI 프로젝트들은 단지 할 일 목록에 불과하며, 수익을 나타내는 지표는 아닙니다.

델은 AI 인프라 사업에서 이번 분기 최고의 성과를 거둘 수 있었습니다.총 수익이 46.97억 달러로, 전년 대비 58% 증가했습니다.조정된 EPS는 7.04달러로, 전년도에 얻은 2.32달러보다 세 배 이상입니다.스트리트가 예상했던 약 4.90달러보다 훨씬 높은 수준입니다.인프라 솔루션 그룹의 매출은 318억 달러로, 89% 증가했습니다. 게다가, 주목할 만한 수치도 있습니다.델이 60.9십억 달러의 새로운 AI 주문을 받은 후, 95십억 달러에 달하는 AI 서버 주문들이 대기 중인 상황입니다.단 한 분기 만에입니다. 이 주식은 올해 300% 이상 상승했으며, 이는 인공지능 기술이 여전히 빠르게 발전하고 있다는 가장 강력한 신호입니다.

하지만 950억 달러에 달하는 대기 중인 주문들은 제가 주목하고 있는 수치가 아닙니다. 대기 중인 주문이란, 이미 주문된 상태이지만 아직 생산되거나 배송되지도 않았으며, 결제도 이루어지지 않은 주문들을 말합니다. 이는 고객들이 무엇을 원하는지를 보여주는 것이며, 델이 얼마나 많은 수익을 얻는지나 현금을 얼마나 받는지는 반영하지 않습니다. 투자 가치를 판단하는 기준은 바로 그 주문들이 얼마나 빠르게 수익으로 전환되고, 그 수익이 현금으로 변환되는 속도입니다.

변환된 수치는 헤드라인에 숨겨진 숫자입니다.

전환에 있어서, 보고서는 정말 훌륭합니다. 델.이 분기에 AI 최적화된 서버로 인한 수익은 164억 달러로 기록되었습니다.약 609억 달러 중 약 4분의 1에 해당하는 금액입니다. 그 후 경영진은…전체 연도 AI-서버 수익을 약 740억 달러로 추정했습니다.– 작년 전체 수치의 약 3배 정도입니다. –총 수익 전망을 250억 달러 감소한 1920억 달러로 조정했으며, 3분기 수익은 490억 달러로 예상됩니다.이러한 장부상의 잔여 금액은 단순히 기록된 것에 불과하지 않습니다. 그것은 수익표에도 반영됩니다. 그리고 상향된 가격이 바로 델이 이 문제가 적절한 속도로 해결될 것이라고 기대하는 가장 명확한 증거입니다.

출시 시 가장 중요한 이익 신호는 사실 마진입니다. ISG의 운영 수익은 48억 달러로 세 배 이상 증가했습니다.이 부문의 영업 이익률은 전년도의 8.8%에서 15%로 상승했습니다.모든 상황은 AI 수익이 얼마나 큰지에 달려 있습니다. 델의 경우는 수익이 증가하고 있으며, 감소하지 않고 있습니다. 이것이 바로 긍정적인 전망입니다.

현금 흐름은 이야기의 또 다른 부분을 보여줍니다.

주의 깊은 독자라면 여기서 주의를 기울여야 합니다. “수익으로 전환되는 것”과 “현금으로 전환되는 것”은 같은 것이 아닙니다. 델의 보고된 무료 현금 흐름도 그렇습니다.분기별로 47%의 성장을 기록했으며, 그 금액은 약 10억 달러에 달합니다.긍정적인 분위기를 나타내는 조정된 자유현금흐름 수치입니다.8.1십억 달러였습니다. 이는 6.7십억 달러의 자금 조달 대금을 다시 반영한 결과입니다.그 추가적인 요소는 주목할 만한 점입니다. 이는 델이 수집하는 수요 중 상당 부분이 델 자체가 부담한다는 것을 의미합니다. 즉, 델 금융 서비스가 구매자들에게 대출을 제공하는 것이지, 선금을 받는 것은 아닙니다. 수익은 빠르게 발생하지만, 현금은 그 이후에야 지급됩니다.

이것이 스택에서 다음의 장애물입니다. 가속기와 구성 요소가 부족한 자원이라면, 문제는 공급에 관한 것입니다. 공급업체가 제품을 전달하기 위해 자금을 조달할 때, 그 제약과 위험은 재무제표로 이어집니다. 즉, 대출, 임대 계약, 그리고 받은 대금이 현금으로 전환되는 속도가 문제가 됩니다. AI 상용화 과정에서는 먼저 재고가 쌓이고, 그 다음에 수익이 발생합니다. 델은 이러한 과정의 중간에 위치해 있기 때문에, 단기적인 현금 압박은 예상되는 비용일 뿐, 그 과정이 끝났다는 증거는 아닙니다.

실제로 중요한 확인 사항들

투자자가 지금 주식을 매수할지 말지 결정해야 하는 상황에서, 불편한 사실은 시장이 이미 그 좋은 소식에 대한 대가를 치렀다는 것입니다. 약 4배의 상승세를 보인 후, 재평가된 기업의 가치는 950억 달러가 약 15%의 마진으로 수익으로 전환된다는 가정에 근거합니다. 기대와 실제의 차이는 거의 사라졌습니다. 남은 상승 여력은 계획을 초과하는 성과가 나오는지 여부에 달려 있습니다. 단순히 계획을 만족시키는 것만으로는 충분하지 않습니다.

그러니 누적된 부채가 아니라 전환율을 주목해야 합니다. 세 가지 질문이 있습니다: 740억 달러 규모의 AI-서버 관련 자금이 다음 분기에도 다시 조달될까요? 구성 요소의 비용이 증가하고 DRAM과 NAND 가격이 안정된다면 ISG의 마진이 15% 수준을 유지할 수 있을까요? 그리고… 제가 실제로 주목하는 숫자는 바로 재무제표입니다. 즉, 델이 자체 재무 상태를 활용하여 매출 성장을 이루고 있는지, 아니면 다른 방법으로 성장을 추구하고 있는지 여부입니다.

현재의 상황을 파괴하는 신호는, 인식된 수익이 정체되는 반면에 불량품이 계속 쌓여가는 현상입니다. 또한, 부품 및 금융 비용이 증가함에 따라 마진도 줄어듭니다. 불량품의 양은 실제로 수요가 있는지 여부를 나타냅니다. 하지만 실제로 델이 그로부터 돈을 벌고 있는지는 전환 과정과 그에 따른 현금 결과만이 알려줍니다.