델의 4,100만 달러 규모의 내부 매각은 그저 소음에 불과합니다. 950억 달러 규모의 대기물은 진짜 신호입니다.

데ل의 주가는 목요일에 10% 이상 상승하여 559달러에 도달했습니다. 가장 걱정스러운 점은, 그 회사의 가장 큰 외부 보유자가 방금 매도한 것이라는 것입니다.그 중 4100만 달러입니다.민간 자본 투자 회사가 조용히 주식을 매각하는 동안, 소비자들이 보기에는 마치 상위 투자자들이 시장을 떠나는 것처럼 보입니다. 하지만 시장은 반대되는 해석을 내렸습니다. 둘 다 옳은 것은 아닙니다. 이 사실은 델에 관한 정보보다, 내부 정보를 어떻게 해석해야 하는지에 대해 더 많은 것을 알려줍니다.

4100만 달러라는 숫자는 클릭을 유도하는 요소입니다. 하지만 헤드라인에서는 그 이유를 숨기고 있습니다. 실버 레이크와 마이클 델이 델을 민간 기업으로 전환시켰다는 것입니다.2013년에 24.4십억 달러에 회사를 인수했으며, 주당 13.65달러로 구입했습니다. 이는 지난 90일간의 평균 가격보다 37% 높은 수치입니다.2020년까지도 실버레이크는 여전히 소유하고 있었습니다.회사의 거의 29%에 해당하는 1억 이상의 B종 주식이 있습니다.오늘의 할인 거래로 약 80,000주가 몇몇 연계 펀드에 판매되었으며, 가격은 515달러에서 537달러 사이였습니다.

그건 내부자들이 의심을 표현하는 신호가 아닙니다. 그건 사모펀드가 항상 해야 하는 일인, 파트너들의 자금을 회수하는 행위일 뿐입니다. 실버 레이크는 수년 동안 이 포지션을 청산해왔으며, 주식 가치가 3배 상승함에 따라 일부 자산을 매각했습니다. 4100만 달러라는 금액은 수천만 주에 달하는 지분에 비하면 거의 아무런 의미도 없는 수치입니다. 비록 사업이 잘 되어 있더라도, 펀드가 어떻게든 시장에서 손실을 입어야 할 경우, 매각 과정에서는 델의 전망에 대한 정보는 거의 없다고 할 수 있습니다.10b5-1 계획 없이 실행됨이것이 바로 내부 판매가 주목할 만한 사항이 되는 이유입니다.

이제 실제로 주가를 움직인 요소는, 구매자와 판매자가 서로 다른 사실을 고려하고 있었기 때문입니다.

델의 2분기 실적은 9월 1일에 발표된 바에 따르면, 어떤 기준으로도 놀라운 성과였습니다. 매출은 사상 최고치를 기록했습니다.470억 달러로, 전년 동기 대비 58% 증가했으며, 비GAAP EPS는 7.04달러로 203% 상승했습니다.엔진은 인프라 솔루션 그룹, 즉 AI 서버 사업입니다. 이 사업의 매출은 89% 증가하여 31.8억 달러에 달했으며, 운영 이익률도 약 2배로 증가하여 15%가 되었습니다. 중요한 것은 주문 수량이었습니다. 델은…한 분기 동안 60.9십억 달러의 AI 서버 주문이 발생했습니다.그리고 950억 달러에 달하는 부채를 가지고 그냥 떠나갔습니다. 경영진은 전년도 실적 목표를 상향 조정했습니다.수익은 1670억 달러에서 약 1920억 달러로 증가했으며, 비GAAP EPS는 17.90달러에서 25.50달러로 상승했습니다.그리고 분석가들은 인공지능 서버만으로도 이 회계연도에 약 740억 달러의 수익을 창출할 것이라고 말했습니다. 이는 작년 대비 약 세 배에 해당합니다. 그래서 Bernstein, JPMorgan, Melius의 분석가들은 목표치를 735억 달러까지 높게 제시했습니다.

반론도 제대로 듣고해야 합니다. 왜냐하면 그 반론이 사실이기 때문입니다. 이 주식의 가치는 12개월 만에 세 배로 증가했으며, 그 수익의 상당 부분은 엔비디아 칩을 활용한 서버 장비를 판매하는 것으로 나뉩니다. 이는 다른 회사의 칩을 사용하는 형태이며, 이익률은 매우 낮고 고객 목록도 소수의 AI 클라우드 서비스 제공업체들뿐입니다. 만약 AI 서버 장비만이 델이 판매하는 제품이라면, 우리는 기술 분야에서 가장 불안정하고 이익률이 낮은 사업을 구입하는 셈이 됩니다.

하지만 그게 전부는 아닙니다. 바로 그곳에서 여러 층을 구분해야 합니다. 상품 박스 옆에 무엇이 자라나는지 보세요: 전통적인 서버와 네트워킹 관련 제품의 매출은 122% 증가했으며, 스토리지 분야도 – 델의 가장 수익성 높은 사업 부문입니다 – 성장했습니다.26%가 49억 달러에 해당합니다.이 경우, ‘풍부함-부족성 테스트’가 그 역할을 합니다. GPU 서버는 점점 더 많아지고 상품화되고 있지만, 문제는 그와 연결된 저장 공간, 네트워킹 시스템, 인프라입니다. AI 클라우드 구축 장비가 작동하려면 여전히 델의 저장 공간과 전기 배선이 필요합니다. 바로 이 부분에서 수익이 발생합니다. 멜리우스는 저장 공간 분야를 지속 가능한 성장의 핵심 요소로 꼽았습니다.

진정한 걱정거리는 내부 매각 문제가 아니며, 어제의 이익도 아닙니다. 중요한 것은 95억 달러에 달하는 대기 주문들이 오늘날의 높은 마진율로 전환될 수 있는지 여부입니다. 대기 주문이란 아직 인식되지 않은 수요일 뿐이며, 델이 계속 언급하는 제약 요소는 실행력, 힘, 냉각 장치, 서버 소재 등이지, 수요가 아닙니다. 중요한 시점은 실버 레이크가 계속해서 41백만 달러의 수익을 창출할 때가 아니라, 주문이 실제로 인식된 고품질의 수익으로 전환되는 과정이 중단될 때입니다. 왜냐하면 그렇게 되면 상품 서버 사업의 수익률이 빠르게 변동하기 때문입니다.

실버 레이크의 매각은 단지 신호에 불과합니다. 델의 재고가 스토리지 수준의 이익으로 전환되고 있는 것이 중요합니다. 그게 바로 읽어야 할 중요한 정보입니다.