“방어적 배당금”이라는 명칭은 그 배당금이 정당한 것인지 아닌지를 알려주지 않는다.

3개의 회사인 맥코믹, 유나이티드헬스, CVS 헬스가 있습니다.방어적 배당금 투자로서 홍보됨연방준비제도의 정책에 대해 불안해하는 시장들을 위한 것입니다. 그들의 주장은 익숙한 개념에 기반을 두고 있습니다. 즉, 거시적 불확실성이 증가할 때, 필수 제품을 판매하고 안정적인 현금을 받는 자사 기업들이 유리해진다는 것입니다. 이 개념 자체는 틀린 것이 아닙니다. 하지만 “방어적 배당금”이라는 라벨은 예상치 못한 큰 역할을 합니다. 이 라벨은 해당 기업이 무엇을 판매하는지를 알려주지만, 그 배당금이 진짜인지, 충분한지, 지속 가능한지는 알려주지 않습니다.

현재의 상황이 중요합니다. 연방준비제도가…9월 15-16일 회의에서 금리 인상 수준은 그대로 유지되었으며, 점점 더 많은 경제학자들이 올해 적어도 한 번 이상의 금리 인상을 예상하고 있습니다.– 불과 몇 달 전에 이루어진 감소 기간에 대한 거의 합의된 입장에서 벗어난 상황입니다.10년물 국채 수익률은 5% 근처에 머물고 있습니다.그런 수준의 무위험 수익률에 비해, 모든 배당주는 정부가 이미 지급하는 금액보다 더 많은 이익을 제공함으로써 포트폴리오에서 자신의 위치를 차지해야 합니다. 즉, 기업의 리스크를 고려하지 않고도 말입니다.

그게 진정한 시험입니다. 회사가 향신료나 보험, 처방약을 판매하는지 여부가 아닙니다. 실제로 현금이 지급금을 충당할 수 있는지가 중요합니다.

각 이름에 있는 돈을 추적해 보죠.

맥코믹: 보상배당금, 수익의 급감 예상

맥코믹크의 주가는 지난 한 해 동안 약 26% 하락했으며, 24년 연속으로 연간 배당금이 증가하고 있음에도 불구하고 배당수익률은 3.75%에 불과합니다. 배당금 비율은 31%로, 이는 회사가 주주들에게 전달하는 금액보다 약 69센트를 자기에게 남겨두는 것을 의미합니다. 보상배수 기준으로 볼 때, 이 배당금은 매우 강력한 보호막 역할을 합니다.

지난 12개월 동안의 잔여 현금흐름은 10.2억 달러에 달했으며, 이는 전년도 대비 거의 85% 증가한 수치입니다. 이는 약 5.7억 달러에 달하는 연간 배당금을 지불할 수 있게 해줍니다. 운영 현금흐름은 12.3억 달러였습니다. 현금흐름이 여전히 안정적이며, 더욱 빠르게 증가하고 있습니다.

5월 말에 끝난 2026 회계연도 2분기의 상황은 예시적인 것이었습니다. 수익은…19.4억 달러, 전년 대비 16.7% 증가그리고 주당 수익도 그랬습니다.$0.80, 예상치인 $0.69를 초과함이 회사는 0.48달러의 분기별 배당금을 지속적으로 유지한다고 재확인했습니다.8억 달러 규모의 주식 구매 프로그램을 완료했습니다.그 사업은 현금을 창출하고 있습니다.

하지만 주가는 현금 흐름 수치만으로는 설명될 수 없는 이유로 하락했습니다. 맥코믹크의 추세적 PER는 8.4입니다. 이는 저렴한 가격처럼 보이지만, 미래의 P/E 수치가 20에 근접한다는 점을 고려하면 그렇지 않습니다. 이 차이는 분석가들이 향후 12개월 동안 영업이익이 크게 감소할 것으로 예상하고 있다는 것을 의미합니다. 회사는 구조적인 악재에 직면해 있습니다. 최근에 인수한 기업들로 인한 긍정적인 요인도 줄어들고 있으며, 자생적 매출 성장도 몇 년 동안 부진했습니다. 시장은 영업이익의 급감을 예상하고 있으며, 낮은 추세적 PER은 단지 과거의 정보일 뿐, 안전마진이 아닙니다.

배당금 투자자에게는 배당금은 안전한 것입니다. 하지만 문제는 그 배당금을 뒷받침하는 수익이 증가하지 않거나 감소할 수도 있다는 점입니다. 향후 수익이 감소하는 주식에서 3.75%의 배당률을 받는다 해도, 그 수익은 복리로 증가하지 않습니다. 따라서 현재의 조건으로 그 배당률을 받는 것과, 수익이 안정적인 수준으로 유지될 때까지 기다리는 것 중 어떤 것을 선택할지가 중요합니다. 그렇게 되면 배당금 비율이 더 높아질 수 있습니다.

배당금 자체가 위험이 아닙니다. 문제는 기업의 전망입니다.

유나이티드헬스: 대규모 현금 흐름, 이진형 규제 위험

유나이티드헬스는 완전히 다른 규모로 운영됩니다. 지난 12개월 동안의 무료 현금흐름은 236억 달러에 달했으며, 기업의 시장 가치는 3440억 달러였습니다. 이 회사는 연간 배당금으로 약 114억 달러를 지급합니다. 이는 배당률이 57%에 해당합니다. 현금흐름 기준으로 볼 때, 이러한 배당금은 상당한 보상 수준입니다. 또한, 이 회사의 재무제표상 현금은 286억 달러입니다.

주가는 256달러 근처의 52주 저점에서 회복하여 지난 한 해 동안 약 16% 상승했으며, 현재는 380달러 이상에서 거래되고 있습니다. 25년간의 배당금 증가 기록 중 15년은 연속적으로 배당금이 증가한 해였으며, 미래 수익률은 2.3% 정도입니다.

유나이티드헬스에게 닥친 위험은 배당금 지급과는 관련이 없습니다. 그 위험은 다른 곳에 있습니다.법무부의 회사의 메디케이드 청구 절차에 대한 조사가 2025년 중반에 공식적으로 확인되었습니다.정부는 이미 유나이티드헬스가 메디케어 어바이언티드 프로그램에 대해 과도한 보상을 제공했다는 혐의로 그 회사를 조사해왔습니다.올해 초 20억 달러에 달하는 과다 지급 문제에 대한 중요한 판결을 받았습니다.DOJ의 광범위한 조사는 형사 및 민사적 혐의를 포함합니다. 해결 시기에는 아무런 일정이 없습니다.

배당금을 투자하는 사람들에게는, 현금 흐름이 충분히 강력해서 이러한 큰 비용을 감당할 수 있습니다. 하지만 더 중요한 질문은, 이 조사가 유나이티드헬스가 메디케어 어바이언티브 사업을 운영하는 방식에 구조적 변화를 가져오는지 여부입니다. 메디케어 어바이언티브 사업은 유나이티드헬스의 수익의 상당 부분을 차지합니다. 만약 DOJ가 가격 정책이나 청구 방식을 개선함으로써 수년에 걸쳐 수익을 줄인다면, 그 영향은 즉각적인 타격이 아니라 점진적으로, 지속적인 압박으로 나타날 것입니다.

이 주식의 후행 P/E는 24.3이며, 앞으로의 P/E는 17.7입니다. 이는 시장이 여전히 어려운 상황에도 불구하고 수익이 향상될 것으로 기대한다는 것을 의미합니다. 유나이티드헬스의 자체 전망에 따르면…2026년에는 조정된 EPS가 $17.75를 넘을 것으로 예상되며, 이는 2025회계연도의 $16.35보다 높은 수치입니다.그 경로가 지속된다면, 배당금은 계속 증가할 것입니다. 하지만 규제적 압력으로 인해 그 전망이 흔들린다면, 배당금은 기존의 현금흐름으로 충당될 수 있겠지만, 성장세는 중단될 수 있습니다.

오늘날에는 배당금은 안전합니다. 그 배당금이 증가하는 원동력인 수익 성장은 변동적인 요소입니다.

CVS Health: 115% 지급 비율 문제

CVS Health는 26년의 배당금 역사를 가지고 있으며, 현재 약 2.8%의 수익률을 기록하고 있습니다. 이 주식은 매우 강력한 상승세를 보이고 있으며, 전년도에 20%, 지난 4개월 동안에는 34% 상승했습니다. 52주 최저가인 69.50달러에서 현재 95달러대까지 올랐습니다.

하지만 수익률인 115%는 다른 모든 수치를 해석하는 방식을 바꿉니다.

배당금 지급 비율이 100%를 초과한다는 것은 회사가 얻은 수익보다 더 많은 배당금을 지급하는 것을 의미합니다. 계산은 간단합니다: CVS는…2025년 전체 기간 동안 GAAP 기준으로 약 1.39달러의 희석된 EPS가 발생했으며, 배당금은 주당 2.65달러가 지급되었습니다.한 번에 발생하는 비용을 제외한 6.75달러의 조정된 이익을 사용하더라도, 이 회사는 여전히 운영 현금 흐름의 상당 부분을 주주들에게 지급하고 있습니다. 118억 달러의 유효 현금 흐름은 배당금을 지급하는 데 충분하지만, 회사는 총 1740억 달러의 부채를 가지고 있으며, 부채-자본 비율은 0.77입니다.

회사는 보고했습니다.2025 회계연도에 4020억 달러의 수익을 기록했습니다.2026년의 두 분기 모두 예상치를 상회했습니다. 1분기에는 2.57달러, 2분기에는 2.58달러로, 모두 시장 컨센서스보다 높았습니다. CFO브라이언 뉴먼은 2026년에 두 자릿수의 수익 성장이 있을 것으로 예측했습니다..

하지만 문제는 이렇습니다. 회사가 수익보다 더 많은 돈을 지급할 때, 수익 증가분만으로도 지급 비율을 안정적인 수준으로 되돌리는 데 필요합니다. 만약 수익이 낮아지거나, 큰 부채 상환 부담(1740억 달러라는 상당한 이자 부담) 때문에 순이익이 줄어든다면, 수익과 배당금 사이에는 거의 여유가 없습니다.

3년 연속으로 배당금이 증가하는 것은 인상적이지만, 그 전에도 이미 배당률이 높았다는 점을 기억해야 합니다. 매번 배당금이 증가할 때마다 배당률은 더욱 높아졌습니다. 회사는 너무 높은 시작점에서부터 배당금을 계속 증가시키고 있는 것입니다.

배당금 투자자에게 있어서 CVS는 그룹 내에서 배당금이 실제로 얼마나 지급되는지에 따라 주목해야 하는 회사입니다. 곧 배당금이 줄어들 될 것이기 때문이 아니라, 현재의 현금 흐름은 충분하며 경영진도 배당금을 지급하는 데 전념하고 있기 때문입니다. 하지만 배당금과 관련된 이익 기반에는 안전마진이 전혀 없기 때문에, “방어적인”이라는 말은 더 이상 유용하지 않습니다.

라벨에 적어야 할 의미

여기서 공통된 점은 “방어적 배당금”이라는 명칭이 숨기는 것입니다. 맥코믹크는 충분한 자금을 보유하고 있지만, 수익성에 대해서는 문제가 있습니다. 유니언헬스는 엄청난 현금 흐름을 가지고 있지만, 규제 관련 위험은 여전히 존재합니다. CVS는 배당금 역사를 가지고 있지만, 지급액과 비교해 볼 때 수익성 측면에서는 불리합니다.

이러한 이야기들 중 어느 것도 “방어적”이라는 단어로 설명될 수 없습니다. “방어적”이라는 단어는 회사의 수익이 경기 침체에 어떻게 반응하는지를 설명하는 말입니다. 예를 들어, 식품, 의료, 약국 분야에서의 수익 등이 그렇습니다. 하지만 이 단어는 배당금이 현금 흐름에 의해 지탱되는지, 아니면 다른 자금원, 부채 능력, 또는 관리자의 노력에 의해 지탱되는지에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다.

수익형 투자자에게는, 그 프레임워크가 라벨보다 더 간단합니다.

• 배당금이 지속 가능한 방식으로 자유현금흐름에 의해 충당될 수 있을까?
• 수익 성장이 배당금 증가를 뒷받침하는가, 아니면 회사가 배당률을 잘못된 방향으로 관리하고 있는 것인가?
• 어떤 단일 사건이나 구조적 변화가 커버리지 계산을 바꿀 수 있을까요?

맥코믹은 첫 번째 테스트를 쉽게 통과합니다. 유나이티드헬스는 여유가 있어서 두 번째 테스트도 통과합니다. 하지만 두 번째 테스트는 법무부의 판단에 달려 있습니다. CVS는 현금 흐름 측면에서 첫 번째 테스트를 통과했지만, 두 번째 테스트에서는 실패했습니다. 배당금 비율을 보면, 배당금이 기업의 수익보다 높다는 것을 알 수 있습니다.

위험 없는 수익률이 5% 근처에 있을 때는, 이미 수익이 너무 높은 기업들의 주식에 돈을 투자할 필요가 없습니다. 오히려 안정적인 현금 흐름이 중요합니다. 즉, 수익 주기가 변하더라도 지속적으로 배당금이 지급되는 회사들이 필요하며, 수익 주기가 개선될 때도 성장하는 회사들이 필요합니다. 방어적 성격의 회사라고 해서 그게 좋은 것만은 아닙니다. 중요한 것은 회사의 보호 기능입니다.