딥씽크는 메모리 슈퍼순환을 막지 못할 것이다. 공급 규율이 그 일을 해낼 것이다.

DeepSeek과 메모리 관련 주식에 관한 기사의 요점은 다음과 같습니다: 중국의 스타트업이 초저비용 하드웨어로도 고품질의 AI 모델을 실행할 수 있다는 것을 증명했기 때문에, 대규모 클라우드 서비스 제공업체들은 자본 투자를 줄일 것이며, 메모리 회사들도 수요가 감소할 것입니다. 이러한 논리는 DeepSeek이 새로운 모델을 출시할 때마다 나타나는데, 2025년 1월에 R1 모델이, 2026년 1월에는 Engram 논문이 발표될 때마다 그랬습니다. 이는 합리적인 설명입니다. 더 똑똑한 모델은 적은 칩만으로도 충분하므로, 구매해야 할 칩의 양도 줄어듭니다.

그 관계는 이제 변했다. 메모리 시장은 AI 모델이 하드웨어를 얼마나 효율적으로 사용하는지에 의해 움직이는 것이 아니다. 오히려 공급이 수요에 충분히 빠르게 대응하지 못하기 때문에 형성되는 시장이다. 이미 가치가 높은 제품들로 수요가 재분배된 상태다. DeepSeek의 이야기는 공급이 제한된 시장에 대한 수요 측면의 이야기이다.

효율성의 함정

딥시크의 혁신은 실제로 존재합니다. 그의 V3 모델은…6710억 개의 파라미터가 있으며, 2,048개의 NVIDIA H800 GPU를 사용하여 학습되었습니다.이 모델은 멀티헤드 래텍스 어텐션과 FP8 혼합 정밀도를 사용하여, 그 규모의 모델에 필요한 메모리 공간을 줄입니다. 2026년 1월에 발표된 Engram 논문에서는 더 나아가, 고속 메모리(HBM)에서 정적인 사실적 지식을 저렴한 시스템 메모리나 저장소로 옮기는 조건식 메모리 아키텍처를 제안했습니다. 이렇게 하면 지능과 원시 컴퓨팅 작업이 분리됩니다. 만약 두 가지 접근법이 산업 표준이 되면, 인출 단위당 필요한 HBM의 용량도 크게 줄어들 것입니다.

하지만, 각 매개변수당 효율성과 전체 수요를 줄이는 것은 같은 것이 아닙니다. 작업 단위당 메모리를 적게 사용하는 것과 실제로 작업량을 줄이는 것은 다른 것입니다. DeepSeek의 실적도 이러한 차이를 보여줍니다. R1을 출시한 후, 자체 인식 칩을 개발할 계획을 발표했으며, 520억에서 590억 달러에 해당하는 가치를 가진 70억 달러를 조달했습니다. 효율성이 그들의 야망을 줄인 것은 아니었으며, 해결 가능한 문제의 범위를 넓혀준 것이었습니다. 이는 거대 클라우드 서비스 업체들이 투자 계획을 발표할 때 사용하는 논리와 같습니다.

더 중요한 점은, 메모리 시장이 이제는 모델의 효율성이 가격을 결정하는 요소가 아니라는 것입니다. 이제는 분배 시장이 되어버렸습니다. SK Hynix, 삼성, 마이크론과 같은 제조업체들은 기존의 DRAM 및 NAND 반도체보다는 HBM에 집중하고 있습니다. HBM의 경우 수익률이 훨씬 높기 때문입니다. 문제는 누가 메모리를 구매할 의향이 있는지가 아니라, 그 가치를 가장 많이 받는 제품 외에 메모리가 존재하는지 여부입니다.

공급 부족

2026년에 DRAM, NAND, HBM의 공급과 수요 격차는 각각 4.9%, 4.2%, 5.1%로 예상됩니다. 이는 2011년 이후 최고 수준입니다. 이러한 상황은 긴축된 시장이 아닙니다. 오히려 적자 시장이며, 그 적자는 곧 해소되지 않을 것입니다.

구조적인 이유는 자본적 투자의 시기 때문입니다. 새로운 메모리 생산 시설을 건설하고 안정적인 생산량을 얻는 데는 3년에서 5년이 걸립니다. 2026년 7월에 발표된 델로이트의 분석에 따르면, 수요 부족으로 인한 가격 상승을 “RAMageddon”이라고 합니다. 2026년 1분기에 AI 서버용 DRAM의 비용은 두 배가 되고, 전체 연도 동안에는 네 배가 될 것으로 예상됩니다. 오늘의 자본적 투자로 얻어지는 공급량은 2029년이나 2030년쯤에야 실현될 것입니다. 이는 수요 문제가 아니라 자본적 투자와 관련된 문제입니다. 메모리 기업들은 오늘날 원하는 만큼 투자를 발표할 수 있지만, 실제 생산 시설 건설과 생산량 확보에는 몇 년이 걸릴 것입니다.

현재의 투자 규모는 이러한 변화를 보여줍니다. 메모리 반도체 산업은 2023년의 최저점에서 약 850억~900억 달러의 수익을 기록했으며, 2027년에는 8000억~8500억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 즉, 4년 만에 약 9배나 증가한 것입니다. 반도체 산업의 다른 부분에서는 그런 속도로 성장한 경우가 없습니다. 메모리 반도체는 더 이상 단순한 상품으로 여겨지지 않고, 장기 계약을 통해 확보해야 하는 중요한 자원으로 간주되고 있습니다.

자격 요건과 생산량 제한이 공개된 생산 능력보다 더 중요합니다. 삼성의 HBM4 출시는 생산량 문제로 인해 지연되었으며, 깨끗한 공간을 확보해도 웨이퍼가 통과하지 못하면 수익을 얻을 수 없습니다. SK 하이닉스는 HBM3E 관련 자격 요건에서 앞서 있지만, DRAM 생산량을 급격히 늘리려는 상황에서 생산량 문제에 직면해 있습니다. 마이크론은 HBM4의 대량 생산을 예정보다 빠르게 시작했으며, 2026년의 HBM 생산 능력을 계약에 따라 판매했습니다. 하지만 이러한 할당 방식으로 인해 시장 내 다른 지역에서는 일반적인 DRAM의 공급이 줄어듭니다.

재정적 현실

마이크론의 수치들은 그 메커니즘을 보여줍니다. 2025 회계연도 2분기에는 8.05십억 달러였던 매출은 2026 회계연도 2분기에는 23.86십억 달러로 증가했으며, 2026 회계연도 3분기에는 41.46십억 달러에 달했습니다. 순이익률도 2025 회계연도 2분기의 약 37%에서 2026 회계연도 2분기에는 74.4%로 상승했습니다. 이는 주기적인 회복 수치가 아닙니다. 이는 부족한 자원을 소유한 공급업체의 이익률입니다.

주가는 시장이 이미 결정한 것을 보여줍니다. 2026년 9월 기준으로 마이크론의 주가는 약 977달러이며, 전년 대비 약 243% 상승했고, 연간 기준으로는 520% 이상 상승했습니다. 시장 가치는 약 1조 1천억 달러에 달합니다. 다음 분기에 나올 분석가들의 예상치는 주당 2.86달러, 매출액은 약 112억 달러 정도입니다. 이는 더 이상 놀라운 수치가 아닙니다. 그저 기본적인 전망일 뿐입니다.

평가 문제는 이제 메모리 기업들이 성장할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 투자 비용이 결국 증가할 때, 마진 확대가 지속될 수 있는지 여부입니다. 현재 메모리 제조업체들이 투자하는 자본 지출은 결국 공급을 창출하게 되는데, 문제는 2029-2030년에 들어오는 공급보다 수요가 더 빠르게 증가할 수 있는지 여부입니다.

두 시장으로의 분할

메모리 시장은 두 개의 하위 시장으로 나뉘어 있으며, 각각 다른 경제적 원리에 따라 운영됩니다. 첫 번째는 HBM과 서버급 DRAM입니다. 이 제품들은 하이퍼스케일 기업들이 AI 훈련 및 인출 클러스터를 위해 필요로 하는 제품입니다. 이 시장은 할당 제약이 있고, 선도 계약을 통해 판매가 이루어지며, 가격도 기록적인 수준입니다. 두 번째는 일반 소비자용 DRAM, NAND, 모바일 메모리입니다. 이 시장은 제조업체들이 HBM에 웨이퍼를 집중하기 때문에 공급이 부족합니다. 두 시장 모두 공급이 부족한 상황이지만, 그 이유는 반대입니다. 첫 번째는 수요가 공급을 초과해서이고, 두 번째는 공급이 다른 곳으로 이동되어서입니다.

딥씽크의 효율성 혁신은 주로 첫 번째 시장에 적용됩니다. HBM당 토큰 수요가 감소한다면, 그 결과는 HBM 수요의 증가 속도가 느려지는 것이지, 절대적인 감소는 아닙니다. 두 번째 시장은 인식 효율성에는 전혀 영향을 받지 않습니다. 소비자 기기들은 인식 과정에서 대규모 언어 모델을 실행하지 않습니다.

그 의미는 상당히 명확합니다. DeepSeek의 설명이 의미가 있는 것은, 메모리 재활용이 수요에 의해 이루어진다면 그렇습니다. 하지만 실제로는 공급이 제한적이고, 할당 방식에 의해 결정되는 상황입니다. 또한, 이는 단일 모델의 출시 이후로 지속되는 투자 일정에 의해 결정됩니다. 수요 측면에서의 효율성 향상은 사실이지만, 그 효과는 공급 측면보다 더 짧은 시간 내에 나타납니다. 공장 건설, 생산량의 성숙도, 고객의 요구사항 등의 물리적 제약들이 시장 결과를 결정하며, 최신 모델의 알고리즘적 효율성은 그렇지 않습니다.

논문의 논리를 바꾸는 요소는 무엇인가요?

중요한 문제는 DeepSeek이나 다른 스타트업이 인공지능 기술을 더 저렴하게 구현할 수 있는지 여부가 아닙니다. 더 중요한 질문은 현재 메모리 제조업체들이 추진하는 투자 프로세스가 수요 증가가 둔화되기 전에 부족분을 메울 수 있을 만큼 충분한 공급을 제공할 수 있는지입니다. 만약 대규모 클라우드 서비스 제공업체들의 투자가 현재 수준으로 계속된다면, 인식 효율성과는 상관없이 공급 격차가 계속될 것입니다. 반대로 투자가 줄어든다면, 할당 압력이 완화되고, 일반적인 DRAM도 다시 공급될 수 있게 되며, 양측 모두의 이익이 감소할 것입니다.

메모리 초과수요 현상은 실제로 존재합니다. 하지만 그 지속 기간은 다음 모델이 얼마나 뛰어난지가 아니라, 팩토리와 생산 곡선에 의해 결정됩니다.