데이터 센터의 전략과 보조금을 잃은 기업

9월 9일, 은행 오브 아메리카는 단순한 목록 업데이트처럼 보이는 행동을 했지만, 월스트리트에서 가장 큰 연구 조직 중 하나가 어떤 신념을 가지고 있는지 드러냈습니다.

아라마크와 클린 하버스가 보이오모 은행의 미국 1위 기업 목록에 추가되었습니다.공공서비스기업그룹이 제거되었습니다.

미국 1 목록은 일반적인 구매 목록이 아닙니다.BofA가 평가한 미국 주식들 중에서 가장 높은 신뢰도를 가진 기업들을 모아놓은 컬렉션입니다.이는 제도적 자금이 어디로 흘러갈지を示해주기 때문에 중요한 의미를 가집니다.PEG은 여전히 구매 추천 상태입니다.이제 더 이상 최고급 범주에 속하지 않습니다.

이 교환은 세 개의 회사, 두 가지 트렌드, 그리고 규제를 받는 공공기관이 해결할 수 없는 구조적 문제에 대한 이야기를 담고 있습니다.

두 가지 요소 아래에 있는 공통된 연결고리

아라마크는 경기장, 병원, 학교, 교정 시설에 식량을 공급합니다. 클린 하버스는 위험한 폐기물, 긴급 상황에서의 유출 물질, 산업적 재활용 문제를 관리합니다. 두 회사의 업무는 전혀 비슷하지 않습니다.

두 회사 모두 데이터 센터 내에서 사업을 운영하고 있습니다.

아라마크는 데이터 센터 호스피탈 플랫폼인 넥서스를 출시했습니다.이는 24시간 내내 일하는 엔지니어들, 기술자들, 계약업체들 등에게 필요한 것입니다. 데이터 센터는 학교처럼 식당이 필요하지 않지만, 24시간 연속으로 운영되는 건물에서 일하는 직원들에게는 음식과 편의 시설이 필요합니다.아라마크의 3분기 재무 실적은 50억 달러의 수익을 기록했으며, 9%의 자생적 성장률을 보였습니다.그리고98%의 고객 유지율을 기록했습니다.경영진은 넥서스를 장기적인 성장 전략을 재구성할 수 있는 사업 분야로 평가했습니다.연간 자생적 매출 전망을 높였습니다.

클린 하버스는 폐기물 측면에서 데이터 센터를 다루고 있습니다.2026년 2분기 실적은 17.4억 달러라는 역대 최고 수준의 매출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 12% 증가한 수치입니다. 또한 조정된 EBITDA 마진도 190베이스포인트 상승하여 23.6%에 달했습니다.PFAS 정화와 재수출에 의한 제조 수요와 함께,매니지먼트는 데이터 센터를 자사의 산업 서비스 플랫폼 내에서 새로운 전략적 서비스로 명명했습니다.회사도 확정했습니다.6억 달러 규모의 10년 기간의 매각 계약을 미국 기업과 체결했습니다.동일한 자본 집약적인 구축 작업을 통해 다년간의 수익을 누적시킬 수 있는 능력을 보여줍니다.

두 회사 모두 데이터 센터 인프라의 트렌드를 따라가고 있습니다. 둘 다 반도체를 판매하거나 서버 팜을 소유하고 있지 않습니다. 그들은 이러한 시설들이 정상적으로 운영될 수 있도록 해주는 서비스를 제공합니다. 아라마크는 직원들에게 식량을 공급하고, 클린 하버스는 직원들과 장비가 생산하는 제품들을 관리합니다.

57달러에 거래되는 아라마크는 전년 대비 54% 상승했지만, 순부채가 56억 달러에 달하며 마진도 낮습니다. 조정된 운영 마진은 약 4.3%에 불과합니다. 316달러에 거래되는 클린 하버스는 전년 대비 35% 상승했으며, 미래 P/E 수치는 약 32배로, 산업 서비스 회사로서는 비싼 가격입니다. 바오바의 평가에 따르면 이러한 성장 추세를 고려하면 이 가격은 합리적입니다. 하지만 위험 요소는 실행 속도가 느려지거나 비용 인플레이션이 발생하거나 데이터 센터 건설에 필요한 자금이 부족해질 수 있다는 것입니다.

보조금을 잃은 유용한 것

퍼블릭 서비스 엔터프라이즈 그룹은 완전히 다른 종류의 기업입니다. 이 회사는 규제된 공공 서비스 기업으로서, 뉴저지주의 주요 전기 및 가스 공급업체입니다. 또한 독립적인 운송 부문도 가지고 있습니다.3,758 MW의 원자력 발전 용량유틸리티 기업은 안전한 선택지라고 할 수 있습니다. 안정적인 이자율, 예측 가능한 수익 성장, 그리고 배당금도 있기 때문입니다.

문제는 결제가 멈춰서 오지 않는다는 것입니다.

제로 배출 증명서, 즉 ZECs는 PSEG의 원자력 발전 시설이 운영될 수 있도록 하는 뉴저지주의 규제 보조금이었습니다. 이는 PSEG가 생산하는 탄소 없는 전력에 대한 보상을 통해 그 발전 시설을 유지하기 위한 것이었습니다.이 프로그램은 2025년 5월에 종료되었습니다.그 보조금은 영구적으로 사라졌습니다.

재정적 영향은 분명히 드러납니다.PSEG의 발전 부문은 2026년 2분기에 800만 달러의 순손실을 기록했으며, 이는 전년 동기 같은 분기의 2억5천3백만 달러의 순이익과 비교됩니다.비 GAAP 기준으로는 운영 이익이 여전히 12% 증가하여 주당 0.86달러에 달했습니다.하지만 그건 단지 규제된 유틸리티 회사인 PSE&G가 꾸준히 성장해 나가고 있었기 때문입니다. 원자력 부문은 더 이상 정부 정책에 의해 지원되는 이익 창출 기관이 아닙니다. 이제는 관리자들이 도매 전력 가격이 높아질 것으로 기대하며, 비용 부서로 전환된 것입니다.

PSEG의 자본 구조는 그 격차를 무시하기 어렵게 만든다. 이 회사는 총 부채가 41.5십억 달러이며, 순부채는 24.4십억 달러이다. 또한 2030년까지 24~28십억 달러 규모의 자본 투자 계획도 진행되고 있다. 단기적 의무를 충당할 수 있는지 나타내는 지표인 현재 대비 부채 비율은 88%로, 100%보다 낮다. 이를 아라마크의 129%와 클린 하버스의 213%와 비교해보면 알 수 있다. 공공기업의 재무제표는 항상 부담이 큰 편이지만, PSEG의 경우는 그렇지만 동시에 핵 에너지 투자를 경제적으로 타당하게 만들어주던 한 가지 요소가 사라진 상태이다.

주가도 그를 반영하고 있습니다. PEG는 올해 들어 약 10% 하락했으며, 지난 120일 동안에는 14% 하락했습니다.경영진은 연간 이익 성장률이 6–8%가 될 것이라고 재확인했으며, 2026년의 운영 이익 흐름은 $4.28–$4.40 정도가 될 것이라고 밝혔습니다.연말까지 기본 요율을 신고할 계획입니다. 하지만 ZEC의 손실은 구조적인 문제이며, 분기별 실적 저하가 아닙니다. 요율이 상승하거나 기본 요율이 증가해도 회복되지 않습니다.

BofA는 PEG를 하향 조정하지 않았습니다. 이 종목을 가장 유망한 투자 대상 목록에서 제외했지만, ‘구매 추천’ 등급은 그대로 유지했습니다. 이것이 바로 “이 주식은 여전히 가치가 있다”와 “이제 더 이상 우리의 최고의 투자 대상이 아니다”의 차이입니다.

실제로 가격이 어떻게 책정되는지

월스트리트 목록 업데이트는 종종 주식의 기본적인 특성에는 거의 영향을 미치지 않습니다. 하지만 이는 전문적으로 해당 기업들을 연구하는 사람들이 위험과 보상에 대한 자신의 견해를 어떻게 재조정했는지를 보여줍니다.

과거의 가정은 간단했습니다. 안정성을 원한다면 규제된 공급업체를 선택하는 것이었습니다. PEG는 수년 동안 이러한 모델을 유지해왔습니다. 꾸준한 성장률과 증가하는 배당금, 그리고 전력과 정부로부터 받는 수익을 창출하는 원자력 발전소들이 그러했습니다. 시장은 이러한 구조를 받아들였는데, 그 이유는 모든 과정이 명확했고 규제 기관도 각 단계를 승인했기 때문입니다.

새로운 현실은, 규제된 공급업체의 안정성이 구조적 침식을 가릴 수 있다는 것입니다.PEG은 5년 동안 255억 달러를 투자할 예정입니다.그러나, 가장 큰 자산 클래스 중 하나를 형성하는 데 필요한 보조금은 사라졌습니다. 규제된 부분은 계속 성장하고 있지만, 생산 측면은 계속 손실을 입고 있습니다. 그리고 410억 달러에 달하는 부채 상환 비용은 수익 성장이 6%인지 8%인지와는 상관없습니다.

한편, 아라마크와 클린 하버스는 전통적인 의미에서 “안전한” 기업이 아닙니다. 그들의 이익률은 낮거나, 평가 가치도 높아진 상태입니다. 하지만 그들의 성장은 실제로 일어나고 있으며, 규제 승인 없이도 수익을 창출할 수 있는 수요에 기반한 성장입니다. 텍사스로 이전하는 공장은 폐기물을 처리하기 위해 공공 서비스 위원회의 승인이 필요하지 않습니다. 24시간 운영되는 데이터 센터는 직원들을 위한 비용을 충당하기 위해 요금 정책에 대한 승인이 필요하지 않습니다.

투자자에게 있어서 중요한 것은 이렇습니다: 가장 강력한 논거를 잃어버린 유틸리티 기업을 그대로 유지하는 것인지, 아니면 실행 능력에 대한 더 높은 신뢰가 필요한 산업 성장 기업을 추구하는 것인지입니다. BofA의 목록에 따르면, 현재로서는 후자의 선택이 더 나은 선택입니다.

그렇다고 해서 아라마크와 클린 하버스가 위험이 없는 회사라는 의미는 아닙니다. 아라마크의 이익률이 낮기 때문에 노동비용의 급변에 대처할 여지가 거의 없습니다. 클린 하버스의 32배 프론트 몰레트도 성장이 필요합니다. 두 회사 모두 주기적인 경제 상황에 의존하는 구조를 가지고 있으며, PEG 비율로 규제된 수치에서는 결코 그렇지 않습니다.

즉, “안전한” 선택이 그 기반에 구멍이 생겼다는 뜻입니다. 그 구멍은 보조금 없이는 메울 수 없습니다. 그리고 과연 그러한 상황이 일어날지도 아무도 모릅니다. 그 가정에 대한 청구서가 도착했습니다. PSEG의 주주들은 아직 그 내용을 설명 자료에서 확인할 수 없습니다.