CXMT의 HBM3e 로드맵: 고성능 메모리 기술이 2027년까지 실제로 수익을 증가시킬 수 있을까?

창신 메모리 테크놀로지의 1분기 성과를 공개 기업으로 평가하는 것은 긍정적입니다. 매출은 전년 동기 대비 거의 9배 증가했으며, 순이익률도 80% 이상이었습니다. 또한 전 세계 DRAM 시장에서의 점유율도 4%에서 10%로 상승했습니다. 겉보기에는 뛰어난 성과처럼 보입니다. 하지만 실제로 성과를 결정한 요인은 다르습니다. 이익률은 가격 변동에 의한 결과이며, 제품 구성도 그런 요인 때문이 아닙니다. 또한 시장에서 높은 가격을 받고 있는 HBM3e 라인도 아직 양산 단계에 있지 않습니다. HBM이 2027년까지 창신 메모리 테크놀로지의 순이익률을 향상시킬 수 있을지는 아직 명확하지 않습니다. 이것은 현재의 평가 방식이 기반으로 하는 명확한 주장일 뿐입니다.

마진은 가격 변화를 나타내는 것이지, 혼합된 현상이 아닙니다.

2026년 상반기 수익은 1503억 1천만 위안으로, 전년 동기 대비 873.64% 증가했으며, 당기순이익은 776억 1천만 위안에 달했습니다.핵심 사업의 총 마진은 84.84%로, 전년도의 12.72%보다 높았습니다.그 마진은 가격 주기 수치입니다. AI로 인한 DRAM 부족 현상이 그 원인입니다.단 한 분기 만에 계약 가격이 98%나 상승했습니다.TrendForce에 따르면, 수익의 기반은 실제로 급증하는 시장에서 발생하는 것으로, 더 품질이 좋은 제품에 의한 것이 아닙니다. LPDDR 제품이 수익의 약 52%를 차지했고, DDR 제품은 약 46%를 차지했습니다. 하지만 이들은 프리미엄급 상품으로, 높은 가격으로 판매되는 일반적인 부품들입니다. 고정비가 수익 증가로 인해 9배나 증가함으로써 마진도 증가합니다. 가격을 제거하면 이러한 계산은 더 이상 적용되지 않습니다.

HBM3e는 2027년에 출시되는 제품입니다.

그 혼합물 중 시장이 구조적 가치를 지닌다고 여기는 성분은 HBM입니다. 그리고 이에 대한 증거는 훨씬 더 초기 단계에 있습니다. CXMT는 그렇지 않습니다.HBM3e의 생산이 시작된 것은 2026년 8월 말 또는 9월 초입니다.,와 함께2027년까지 더 넓은 시장에서 판매될 예정입니다.SemiAnalysis 모델에 따르면 CXMT의 8-고밀도 HBM3e 제품의 생산률은 약 25% 정도입니다. 회사의 전체 HBM 기술 수준은 SK Hynix, 삼성, Micron보다 약 3~5년 뒤처져 있습니다. 이들 기업들은 이미 HBM4를 대량으로 생산하고 있습니다. 명명된 HBM 고객사는 없습니다. Alibaba의 T-Head와 Cambricon은 이 반도체를 평가 중이며, 상업적 적용을 위해 내년에 시작할 계획입니다. 진정한 단기적인 성과는 LPDDR6입니다.8월 말부터 대량 생산을 시작했습니다.와 함께샤오미의 18 폴드가 최초로 공개된 고객 제품입니다.— 전화선일 뿐, 평가 요구하는 AI에 관한 이야기는 아닙니다.

수도 계획에는 HBM이 언급되어 있지 않다.

자금 조달 가능성과 고객 수익과를 고려한 시뮬레이션 결과에 따르면, 두 가지 요소 사이에는 차이가 있음이 드러났습니다. IPO를 통해 579.2억 위안이 조달되었으며, CXMT의 상황도 마찬가지입니다.시장 가치는 약 3.31조 위안입니다.첫날에 약 4890억 달러에 거래되었으며, 주가는 RMB 49에 근접해 마감했고, 이는 RMB 8.66의 입찰 가격보다 약 466% 상승한 수치입니다. 모닝스타도 같은 날 해당 기업에 대한 정보를 공개했습니다.공정 가치를 주당 14.90위안으로 평가함2027년의 재무적 기준으로는 가격과 자산가치의 비율이 1.8배에 불과하다고 추정됩니다. 또한 CXMT의 최신 기술은 선도 기업들보다 두 세대 뒤처져 있으며, EUV 리소그래피 기술도 부족합니다. 이러한 차이가 중요한 이유는 설명서에 따르면 수익금이 세 가지 프로젝트에 분배된다는 점 때문입니다. 즉, DRAM 기술 업그레이드에는 130억 위안, 차세대 DRAM 연구에는 90억 위안, 메모리 웨이퍼 제조 라인 업그레이드에는 75억 위안이 할당되며, 약 280억 위안은 단순히 운영자본으로 사용됩니다.전용된 HBM 프로젝트도 없으며, 가까운 시일 내에 투자될 HBM 자금도 공개되지 않았습니다.LPDDR6에 대한 자금 지원 가능성과 명명된 고객 수익은 실제 데이터로 표시되며, HBM3e의 경우는 예상치입니다.

어떤 사람들이 DRAM 시장의 압박을 느끼는가?

기존 기업들의 상황은 두 시장으로 나뉘어서 결정됩니다. CXMT는 DRAM의 기본 제품 부문에서 우위를 점하고 있습니다.2026년 2분기에는 4%에서 10%로 증가했습니다.삼성은 38%, SK 하이닉스는 25%의 점유율을 기록하고 있으며, 급속히 성장하는 시장에서 이러한 상황입니다. 올해 한 달 동안 약 85,000개의 웨이퍼가 생산될 예정이며, 연말까지는 약 350,000개에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 상위 3개 기업의 총 생산량의 거의 1/6에 해당합니다. 이는 삼성과 마이크론이 가장 많은 양을 공급하는 시장에 공급이 과도해지는 결과이며, 이로 인해 두 회사의 DRAM 가격이 저하될 수 있습니다. 반면 HBM은 보호받는 우대 시장입니다.SK 하이닉스는 HBM 시장의 약 절반을 차지하고 있으며, 삼성은 3분의 1을 차지합니다. 마지막으로 마이크론은 나머지 부분을 대부분 차지합니다.CXMT는 사실상 존재하지 않습니다. 또한 DDR5에서의 CXMT의 비트당 비용은 삼성, SK Hynix, Micron보다 30% 이상 높습니다. EUV 기술 없이서는 격차를 메울 수 없으므로, 가격이 하락할 때 CXMT의 상품 가격 경쟁력도 가장 빠르게 감소합니다.

이 주장은 현재의 증거에 비추어 볼 때 자신의 요구사항을 충족하지 못합니다.

이 프로젝트의 성공 가능성을 판단할 때는, 그 프로젝트가 통과해야 할 테스트를 고려해야 합니다. 즉, 명명된 고객을 대상으로 HBM 제품을 대량 생산하고, 2026년 말까지 DRAM 가격 변동과 무관하게 5~10%의 이익률 증가를 달성하는 것입니다. 하지만 현재까지의 정보로는 그 조건이 충족되지 않습니다. 이익률은 가격에 의해 결정되며, HBM3e는 2027년을 목표로 한 위험한 프로젝트이며, 명명된 HBM 고객도 아직 주문을 내지 않았습니다. 이는 2026년에 가격이 책정되는 상황이며, IPO 자금보다는 재활용 비즈니스의 성장으로 인한 현금 흐름을 통해 자금이 조달됩니다. 변화를 가져올 수 있는 조건은 구체적인 것입니다. 즉, 명명된 HBM 고객이 있어서 대량 생산이 가능하며, 이익률이 20%대에서 상승하고, DRAM 계약 가격이 정상화될 때 이익률이 유지되거나 증가하는 것입니다. 그 조건이 나타날 때까지는, 이익률을 순환적인 요소로 보고, HBM의 성장을 현재 시장이 추구하는 목표로 간주하는 것이 적절합니다.