유나이티드 렌탈스에서의 절단, 허크에서의 증가: 임대업 분할 뒤에 있는 현금 논리

같은 불확실한 전망, 반대되는 전망들. 9월의 어느 날 아침, J.P. 모건은 세계 최대의 장비 임대업체인 유나이티드 렌탈스를 ‘중립’ 등급으로 하향 조정했으며, 가격 목표도 낮추었습니다.1,235달러에서 1,170달러합병 및 인수와 관련된 우려와 불확실한 업계 전망을 언급했습니다. 동시에 은행은 부채가 많은 3위 기업인 헤르크 홀딩스를 ‘Overweight’ 등급으로 업그레이드했습니다.$175두 명의 거의 경쟁자들이 있고, 한 명의 판사가 결정을 내리며, 반대되는 판결이 나옵니다.

이 이름들을 처음 알게 되는 독자들에게는, 이 ‘타이브레커’라는 개념이 모순처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 진정한 문제는 다음 12개월 동안 어떤 회사가 실질적인 현금 흐름을 가질 수 있는지, 그리고 어떤 회사의 투자자들이 더 이상 그 기존의 이야기를 믿지 않는지에 관한 것입니다.

이 회사들이 실제로 하는 일은 무엇인가요?

장비 임대업자는 대량의 기계를 구입한 뒤 하루 단위로 임대합니다. 수익은 기계가 얼마나 자주 사용되는지에 따라 결정되며, 이는 하루당 임대료와 곱해집니다. 장비의 비용은 구입된 후에는 거의 고정되기 때문에, 추가적인 임대 수익은 거의 없어집니다. 이 산업은 건설 및 산업 분야에서 발생하는 수요에 의존합니다. 즉, 비주거용 건물, 데이터 센터, 재생산 공장 등입니다. 또한, 건설업체들이 점점 더 임대를 선호하는 추세도 있습니다.

그것이 두 등급을 이해하기 쉽게 만드는 요소입니다. 구름이 아니라, 현금이죠.

유나이티드 렌탈스는 자신들의 프리미엄을 가진 유일한 요소를 잃어버렸습니다.

유나이티드 렌탈스는 기록적인 분기였습니다. 매출은 44.1억 달러에 달했고, 임대 수익은 38.5억 달러였습니다. 조정된 EBITDA 마진은 약 47%였으며, 주당 조정된 수익은 12.76달러였습니다. 부채비율은 1.8배에 불과했고, 연간 실적도 향상되었습니다. CEO는 2026년이 “훌륭한 해가 될 것”이라고 말했습니다. 이 모든 것은 성공적인 결과입니다.

변한 것은 성장의 원동력입니다. 유나이티드 렌탈스는 오랫동안 작은 리셀러 기업들을 합병함으로써 성장해왔습니다. 2025년 초에 회사는 H&E 에이킷먼트 서비스를 인수하기로 했고, 그 후 Herc가 약 53억 달러에 달하는 더 높은 제안을 해왔습니다.유나이티드 렌탈스의 입찰보다 14% 높음— 그리고유나이티드 렌탈스가 포기했습니다.이 순환 과정에서 가장 큰 승리는 라이벌에게 돌아갔습니다.

그것이 바로 J.P. 모건이 M&A 분야에서 말하는 의미입니다. 시장은 유나이티드 렌탈스에 매우 호의적인 태도를 보이고 있습니다. 지금까지의 성과는 약 23% 상승했으며, EV/EBITDA 비율은 약 10배에 달합니다. 또한 미래 예상 주가수익비율도 25 이상입니다. 이러한 높은 비율을 유지하기 위해서는 자생적 성장이 필요합니다. 하지만 불확실한 경기 상황에서는 수치가 하락할 여지가 적습니다. 오늘의 하락은 단순히 심리적인 요인일 뿐, 사업 자체가 망한 것이 아닙니다. 진짜 문제는 임대 수익과 활용률이 충분히 증가하여 이미 지불된 가격을 정당화할 수 있는지 여부입니다.

헤르크는 기대치를 다시 설정하는 존재입니다.

이제 업그레이드된 이름이 되었고, 반대되는 느낌을 주는 부분도 있어요. 헤르크는 H&E를 삼키고 그 일을 해냈습니다. 순부채는 약 80억 달러로 증가했고, 순리스크는 약 4배로 증가했습니다. 이자비용도 대략…두 배로최근의 자유 현금 흐름도 적었으며, 지난 12개월 동안의 수치는 심지어 음수였습니다. 주식 가격도 하락했는데, 지난 달과 전년도 기준으로 모두 하락했습니다. 또한, 보고된 수익이 일시적으로 줄어들어서 주가 대비 수익률도 거의 100에 도달했습니다.

시장은 여전히 과거의 위험 상황을 고려하여 가격을 책정하고 있습니다. 하지만 운영 구조는 점점 더 안정화되고 있습니다. H&E 통합이 완료되었으며, 예상보다 빠르게 장비 임대 수익이 증가했습니다. 조정된 EBITDA 마진은 40.4%에 달했고, 회사는 전체 연도 성과 목표를 상향 조정했습니다.

다리는 현금입니다. 헤르크가 지금 그를 인도합니다.2026년의 자유현금흐름은 2억5천만 달러에서 3억5천만 달러 사이일 것입니다.그 기업의 함대에 투입된 비용이 약 20.9억 달러에 달하는 반면, 조정된 EBITDA는 그보다 훨씬 낮습니다. 복잡한 모델보다는 간단한 계산을 사용하는 것이 좋습니다. 기업 가치가 127억 달러에 달하기 때문에, 주식 가격은 올해의 조정된 EBITDA의 약 6배가 됩니다. 이는 과거의 평균보다 훨씬 저렴한 가격입니다. 2026년의 수익도 여전히 통합 작업으로 인한 부담을 가지고 있기 때문입니다. 새로 합병된 함대가 현금 흑자를 기록하고 부채가 줄어들면, 조정된 EBITDA에 대한 가격은 다시 높아질 것입니다. 이는 흥분된 상황이 아닙니다. 단지, 자유현금흐름이 나타나면 곧 더욱 어려워질 회사라는 뜻입니다.

어떻게 하면 각각의 잘못된 점을 증명할 수 있을까?

유나이티드 렌탈스의 문제점은 클라우드 서비스가 실제로 존재한다는 점입니다. 활용도와 요금이 약간 떨어지는 상황에서는 자연적인 성장으로는 고액 수익을 유지할 수 없습니다. 임대 수익의 성장 추세와 전망을 주의 깊게 지켜보아야 합니다. 만약 현금과 임대 수익이 계속 증가한다면, 이는 단순한 호재가 아니라, 상황이 악화되고 있는 것일 뿐입니다.

헤르크의 위험은 실행 및 자금 조달과 관련된 문제입니다. 명확히 말하자면, 실제로 발생하는 현금 흐름은 2억5천만 달러에서 3억5천만 달러 정도에 불과하며, 레버리지도 약 4배에서 감소합니다. 연료 가격 상승으로 인해 올해 회사의 이익률은 약 1% 감소했으며, 이는 비용이 계속 증가하고 있음을 보여줍니다. 만약 현금이 부족하고 부채가 높게 유지된다면, 그 상황은 위험한 상황이 될 것입니다.

이 두 평가는 실제로 기업에 대한 투표가 아닙니다. 이는 각 기업의 성과가 어디에 위치하는지에 대한 평가일 뿐입니다. 유나이티드 렌탈스의 시장은 이미 승리를 예상하고 있으며, 가장 저렴한 성장 기회도 끝나가고 있습니다. 헤르크의 시장은 여전히 거래 전의 상황을 고려하고 있지만, 그 아래의 수치들은 회복 중입니다. 같은 산업이지만, 앞으로 12개월 동안의 전망은 매우 다릅니다. 어떤 기업이 더 나은지는 현금이 얼마나 들어오는지에 완전히 달려 있습니다.