크립토의 SEC에 제출된 ETF 제안들은 사실상 ‘보험증권’을 둘러싼 갈등일 뿐이다.

8월 말까지, 암호화폐 산업은 다음 세대의 거래소 상장 펀드에 관한 다양한 제안들을 SEC에 제출했습니다. 그 후 시작된 의견 수렴 기간은, 2년 동안 해결하지 못했던 문제에 대한 SEC의 첫 번째 시도였습니다. 즉, 발행자가 “ETF”로 제출할 수 있는 것 중에서 어떤 것들이 진정으로 신뢰할 수 있는지, 그리고 어떤 것들이 ETF의 신뢰성을 훼손하는지를 알아보는 것이었습니다.

만약 해당 부문을 따라가신다면, 이미 여러분의 중개회사 검색창에 그 물이 도착한 것을 보게 될 것입니다. 2024년부터는 비트코인 및 에어레 자산도 허용되었습니다. SEC는 그러한 자산들이 주식을 발행하고 환급하는 것을 허용했습니다.2025년 7월에 현물로그러고 나서 2025년 9월에 그를 승인했습니다.“일반적인 목록 표준”그로 인해 일반적인 암호화폐 자산 펀드들이 개별적인 승인 없이 등록될 수 있게 되었습니다. 이 점이 중요한데, 기사에 적혀 있는 내용보다 더 중요했습니다. 즉, 제품이 75일 이내에 효력을 발휘할 수 있는 빠른 절차가 거의 모든 코인 트래킹 신탁회사들에게 표준적인 절차가 되었던 것입니다. 후원자들은 자신들이 공간을 확보하고 수수료 수익을 얻는 방식대로 반응했습니다. 즉, 자금을 예치하거나 토큰 바스켓을 활용하는 것, 2배나 3배의 레버리지를 사용하는 암호화폐 상품들을 만드는 것이죠.선거 및 경제 관련 계약과 관련된 20개 이상의 펀드들.

일반적인 해석에 따르면, 이는 암호화폐가 대중화되는 과정이라고 한다. 규제가 점점 더 엄격해지고, 거래 방식도 다양해지며, 접근성이 보다 쉬워진다는 것이다. 하지만 구조적 관점에서는 그렇지 않다. ETF가 작동하는 것은 단 하나의 메커니즘 때문이다. 즉, 중개인들이 기초 자산과 맞게 주식을 만들고 교환할 수 있으며, 시장 가격과 순자산 가치 사이의 차이를 제로로 만듭니다. 이러한 아비트라지 방식 덕분에 투자자가 해당 ETF가 실제로 표기된 내용을 반영한다고 믿을 수 있습니다. 하지만 이는 기초 자산이 유동적이고, 지속적으로 가격이 책정될 수 있으며, 펀드 내외에서 자유롭게 복제될 수 있을 때만 성공할 수 있습니다. 스팟 비트코인이 그러한 조건을 충족하는 이유는 비트코인이 24시간 내내 저렴하고 공정한 가격으로 거래되기 때문입니다.

새로운 제안들은 각각 그 메커니즘을 더욱 확장시키고 있지만, 그 확장이 균일하지는 않습니다. 그래서 업계 내에서 의견이 분분해졌습니다. 제품 속도를 결정하는 요소들 – 즉 거래소와 발행자들도 마찬가지입니다.SEC에 기존의 ETF 규정을 그대로 적용해달라고 요청했습니다.그리고 제품들을 통과시키도록 하세요. 장기적인 투자 그룹들은 반대 입장을 취했습니다. 비영리 연구 기관인 FCLTGlobal은 포장 서비스가 사업 계약에까지 확대되어서는 안 된다고 주장했습니다.그들을 예상 가치가 거의 0인 ‘제로-스미 베팅’으로 간주합니다.이는 ETF 세금 및 분배 혜택이 기반으로 하는, 생산적이고 장기적인 요구사항과는 정반대입니다. 이 문제를 결정할 것은 바로 암호화폐 산업 내부의 의견 차이입니다. 스테이킹, 즉 에테르나 솔라나 자산을 잠그는 과정에서 얻는 수익이 단순한 기능인지, 아니면 자산의 법적 성격을 바꾸는 요소인지는 암호화폐 산업 내부에서 합의가 필요합니다.

중요한 문제는 바로 ‘스테이킹’입니다. 이는 마케팅 방식을 따르는 것이 아니라, 인센티브 체계를 따르는 것을 중요하게 여깁니다. 단순히 코인을 보관하는 것에만 집중하는 비트코인 트러스트는 SEC의 관점에서는 그저 상품에 불과합니다. 그들의 유일한 역할은 코인을 안전하게 보관하고 가치를 평가하는 것입니다. 그러나 자금이 에어리스를 스테이킹하기 시작하면, 그것은 실제로 사업을 운영하는 것이 되며, 네트워크를 운영하는 사람으로부터 수익을 얻게 됩니다.2026년 3월에 발표된 SEC와 CFTC의 공동 해석증권으로 취급되는 토큰과 상품으로 취급되는 토큰을 구분하는 기준은 바로 이러한 기대수익 요소에 있습니다. 이는 SEC가 2026년 8월에 제안한 “크립토 자산 규제” 관련 내용에서도 언급된 내용입니다.보장된 투자 계약만약 펀드 내에 배치된 에테르가 증권이라면, 그 펀드는 상품 신탁이 아닌 투자회사가 됩니다. 이 경우 1940년법에 따라 더 엄격한 규정들이 적용됩니다. 예를 들어, 다양화 제한, 레버리지 한도, 실제 이사회 및 관리 체계 등이 있습니다. 블랙록과 같은 기관들은 배치된 에테르 관련 ETF를 만들기 위해 신청했으며, 이는 SEC의 규정을 따르는 것입니다.2025년 5월의 스테이킹 관련 지침에 따르면, 일상적인 스테이킹 행위는 비증권 거래로 간주됩니다.하지만 그 지침은 직원 수준의 것이며 구속력이 없는 것입니다. 또한 그 지침은 스테이킹을 일반적인 활동으로 다루고 있으며, 스테이킹된 토큰을 보유한 소매 펀드가 투자회사로 규제되어야 하는지에 대해서는 언급하지 않았습니다. 이러한 차이는 혼동이 아니라, 각 측이 같은 사실에서 자신이 원하는 의미를 해석하는 것일 뿐입니다.

문지기의 문제는 직접적으로 지적될 가치가 있습니다. 왜냐하면 이는 암호화 관련 문제가 아니라, 거버넌스상의 문제이기 때문입니다. SEC는 빠른 처리 시스템을 구축했습니다.75일간의 자동 작동 효과 기간일반적인 상장 기준에 따르면, 각각의 상장 사례를 개별적으로 검토할 필요가 없습니다. 이러한 시스템은 속도를 최적화하여 운영되며, 일상적인 제품의 경우에는 잘 작동합니다. 하지만 진짜 새롭고 혁신적인 제품에 대응하는 데는 너무 느립니다. 그래서 20여 개의 이벤트-계약형 펀드와 레버리지 크립토펀드들이 몇 주 만에 상장되었고, 기관은 그들을 제때 검토할 수 없다는 것을 깨닫지 못했습니다. 5월에…지연된 24일 예측 시장 ETF들75일이라는 시간이 지나가는 것을 허용하는 대신, SEC는 “자동 승인 방식”이 아직 경험해보지 못한 제품들에게는 적용되지 않는다는 사실을 인정했습니다. 또한 “새로운” 제품에 대해서는 두 번째, 더 느린 심사 과정을 도입해야 하는지도 물어보고 있습니다. 거의 만장일치로 결정된 이 결정은 안정성과 판매량을 최대화하기 위한 것이며, 변동성이 큰 상황을 고려한 것이 아닙니다. 결국은 같은 구조적 취약점일 뿐, 단지 다른 규제 기관의 표시를 달고 있을 뿐입니다.

소매 투자자에게 있어서, 돈을 잃지 않고 이를 이해할 수 있는 기회는 바로 그 제품 자체입니다. 포장 형태가 중요하며, 화폐 자체가 아닙니다. 펀드가 얼마나의 수익을 제공하는지, 당신의 주식이 거래가 적거나 유동성이 낮은 자산의 가격 변동에 따라 공정 가치에서 벗어나는지, 당신이 투자 자산을 가지고 있는지 아니면 단순한 베팅인지, 그리고 펀드가 들어오고 나갈 때 어떻게 세금이 부과되는지 등이 중요합니다. 규제 상황과는 상관없이 실질적인 원칙은, 스폰서자의 이름 뒤에 적힌 글자들을 믿기보다는, 그 펀드가 실제로 어떤 자산을 보유하고 있는지, 그리고 그 자산이 얼마나 효율적으로 거래될 수 있는지를 알아보는 것입니다. 이벤트 계약형 펀드는 결코 시작되지 않을 수도 있고, 레버리스 크립토펀드는 시작된 후 사라질 수도 있으며, 스테킹 펀드는 한 가지 포장 형태로 나타날 수도 있습니다. 하지만 진정으로 소유할 가치가 있는 펀드는 그 가격이 실제로 변동하는 자산과 함께 움직이는 펀드입니다.