크라우드스트라이크: 재평가 수수료는 이미 지불됨

아르구스 리서치는 아마도 의도적인 것이 아니라, 저렴한 크로우스트라이크가 사라졌다고 말했습니다. 금요일 아침에 분석가들이…조셉 보너는 해당 주식의 목표 가격을 230달러에서 425달러로 올렸으며, 여전히 ‘구매 추천’ 입장을 유지하고 있습니다.크로우스트라이크가 예상보다 훨씬 좋은 분기 실적을 발표한 다음 날이었습니다. 이는 정말 좋은 신호입니다. 실제로는 매우 적절한 타이밍이었습니다.5주 전에도 같은 회사는 200달러라는 목표를 가지고 일하고 있었습니다.– 현재 주가는 이미 거래되고 있는 가격보다 낮은 수준입니다. 그리고 지금까지 주가는 이른바 86달러의 저점에서 두 배 이상 상승했습니다. 아르구스는 추격하고 있을 뿐, 선두를 잡고 있는 것은 아닙니다.

왜 그게 중요한지 알기 위해서는, 값싼 주식들이 등장하게 된 원인이었던 그 두려움을 다시 떠올려보는 것이 좋습니다. CrowdStrike는 2025년 동안 어두운 상황 속에서 지냈습니다.2024년 중반에 발생한 전 세계적인 IT 장애로 인해 여전히 회복 중이며, 예상치 못한 상황이 발생할 것으로 보인다.그리고 성장도 점점 둔화되기 시작했다. 그러다 2026년 초에 시장은 더욱 우려스러운 상황을 마주하게 되었다.안트로피의 새로운 AI 도구들은 코드 내의 취약점을 스스로 검출하기 때문에, 사이버보안 관련 주식들이 하락했습니다.AI가 보안 분야에 적용될 경우, 기존 플랫폼 공급업체들이 퇴출될 것이라는 우려가 있었습니다. 올 봄에는 주식 가치가 52주 최저치인 86달러 근처까지 떨어졌지만, 고객들은 여전히 비용을 지불했습니다.

공황이란 것은 그저 준비된 상황일 뿐이었다. 현금 흐름 덕분에 거래가 성공적으로 완료되었다. 두려움 속에서도 CrowdStrike의 무료 현금 흐름은 계속 증가했다. 지난 12개월 동안 약 15억 달러의 무료 현금 흐름이 발생했으며, 이는 전년 동기 대비 약 47% 증가한 수치였다. 또한, 약 50억 달러의 현금이 있는 재무제표와 비교해보면, 무료 현금 흐름의 비율은 약 28%에 달했다. 수요일에 발표된 2분기 보고서를 보면 이러한 변화가 명확해졌다.약 3억 3,300만 달러의 순 신규 ARR을 기록했으며, 전년 대비 51% 증가했습니다. 연간 반복 수익은 58억 4,000만 달러로, 25% 증가했습니다. 또한, AI 보안 관련 예산의 주요 수혜처가 된 ‘Falcon Flex’는 ARR이 22억 9,000만 달러로, 101% 증가했습니다.CEO 조지 커츠는 그것을 “”이라고 불렀습니다.크라우드스트라이크 역사상 최고의 지역입니다.그리고 이 회사는 2분기 동안 재정적 목표를 두 번 상향 조정했으며, 중간값으로 34%로 제시되었습니다. 매출은 약 60억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

이제 그 증명에 드는 비용을 숫자로 표시해 보겠습니다. CrowdStrike의 주가는 52주 최고치의 약 5% 수준에서 거래되고 있으며, 올해는 85% 이상 상승했습니다. 기업의 시장 가치는 약 2230억 달러이며, 기업 가치는 약 2190억 달러입니다. 이는 순수익의 약 40배에 해당하며, 회사의 자체 현금 창출량과 비교하면 약 140배에 해당합니다. 설령 1년 동안 그런 수준의 현금 창출이 계속된다고 해도, 현금흐름 비율은 여전히 세 자릿수에 달합니다. 그 비율을 단순히 50배로 줄이려면 회사는 자유현금흐름을 약 세 배로 늘려야 하며, 이는 40% 이상의 복리율로 계산하면 약 3년이 걸립니다. 시장은 더 이상 그 증명에 대한 비용을 지불하는 것이 아니라, 몇 년에 걸친 증명을 미리 지불하는 것입니다.

그것이 이 봄과 지금의 진정한 차이입니다. 86달러의 저점에서 시장은 과거의 이야기들을 가정하고 있었습니다. 즉, AI의 멸망이나 침체라는 전제를 받아서 수익을 얻으려는 상황이었죠. 하지만 추종자들이 그런 전망을 믿기 전에 상황이 바뀌면 그때가 수익을 얻을 수 있는 순간입니다. 그 시점에서 모든 것이 끝나버렸습니다. 그 이후로는 아르구스가 230달러, 그 다음에는 425달러까지 올랐습니다.7월 중순에 195달러 미만으로 구매할 수 있는 평범한 제품입니다.— 그 대중은 이미 일어난 움직임을 확인하는 것인가?

황금색 별표는 GAAP 수익성이 여전히 낮다는 것을 의미합니다. 2분기 GAAP 이익률은 1센트에 불과했으며, 주식 기반 보상이 비GAAP 수치의 차이를 메워버린 때문입니다. 회사의 재무연도에 대한 비GAAP EPS 전망치는 1.25달러에서 1.26달러 사이이지만, 그 기준으로 볼 때 주가는 “이익”의 약 170배에 해당합니다.이번 여름에는 4개를 1개에 해서 판매됩니다.그로 인해 티켓 가격이 가치보다 더 유리하게 바뀌었습니다.

이 모든 것들이 사업이 나쁘다는 뜻은 아닙니다. 분명히 좋은 상황이며, 점점 더 좋아지고 있습니다. 다음 12개월 동안의 증거는 여전히 유효합니다. 신규 ARR 성장률은 34%에 달하며, 무료 현금흐름도 수익보다 빠르게 증가하고 있습니다. 삼자수치의 현금흐름 비율을 유지하기 위해서는 성장률이 30% 이상이고, 무료 현금흐름 마진이 28% 정도로 유지되는 것이 필요합니다. 하지만 이 가설을 깨뜨리는 구체적인 요소들도 있습니다. 예를 들어, 신규 ARR 성장률이 20%대를 유지하지 못하는 경우, 무료 현금흐름 마진이 감소하는 경우, 주식 보상으로 인한 현금의 감소 속도가 현금의 증가 속도보다 빠른 경우, 혹은 2024년과 같은 특정 사건이 발생하는 경우입니다. 이런 변수들은 어떤 모델로도 예측할 수 없습니다.

여기서 중요한 교훈은 아르구스의 목표가 아니라, 이미 지불된 비용에 관한 것입니다. 봄철 저점에서 시장은 현금 흐름이 증가하는 방향으로 가격을 책정했고, 그 결과 현금 흐름이 승리했습니다. 주식 가격과 목표 가치 모두에서 두 번이나 그러했습니다. 가장 저렴한 CrowdStrike는 아무도 원하지 않는 기업이었습니다. 회사의 운영 구조가 점점 더 안정화되면서도 여전히 회의론이 위험을 평가하는 기준이 되었던 때였습니다. 218달러라는 할인율이 사라지고, 대중이 등장했으며, 새로운 달러는 회사가 앞으로 몇 년 동안 지출해야 할 비용을 미리 지불하는 것입니다. 제가 틀릴 수도 있습니다. CrowdStrike는 패닉을 일으킨 모든 사람들을 굴복시켰습니다. 하지만 솔직한 사실은, 이제 그 변화는 합의된 추세보다 뒤에 있다는 것입니다. 남은 것은 더 어려운 계산입니다. 30% 이상의 성장을 몇 년 동안 어떻게 지원할 것인가, 그리고 어떤 상황에서 어떻게 대응할 것인가 하는 것입니다.