크로크스와 단 한 번의 실수에 드는 비용

9월 중순에 열리는 파이퍼 샌들러 성장 회의에서 크로크스가 참석한다는 소식은 단지 기업적인 형식적인 발표일 뿐입니다. 관리팀, 슬라이드 자료, 은행의 고객 목록 같은 것들뿐입니다. 하지만 이 발표는 이상한 시점에 이루어졌습니다. 주식 가격은 약…116달러이며, 전체 회사의 가치는 약 57억 달러입니다.크로츠 직후에요.기록적인 분기였다고 보고되었습니다.호기심이 문제가 아닙니다. 문제는 크로크스가 말하는 비즈니스 상황과 시장이 기꺼이 지불할 의사가 있는 가격 사이의 격차입니다.

그 격차는 실제로 존재합니다. 크로크스는 이제…주당 13.70달러에서 14.00달러로 조정된 수익전체 연도를 기준으로 볼 때, 이는 해당 주식이 미래 수익의 약 8배에 해당하는 가치를 가지는 것으로, 이런 비율은 일반적으로 성숙된 산업 기업에만 적용되는 것이지, 소비재 브랜드에는 적용되지 않습니다. 그리고 이는 점점 성장하는 브랜드입니다. 6월까지의 3개월 동안 Crocs 브랜드는…한 분기만에 10억 달러의 수익을 기록했으며, 이는 4.3% 증가한 수치입니다.1년 전과 비교해서는 그렇지 않다. 하지만 시장은 그 성장에 대해 별로 가격을 지불하지 않는다. 왜 회사 전체를 위기에 처한 것처럼 가격을 책정하는 걸까?

답은 두 브랜드 구조입니다. 크로크스는 그 이름의 유래가 된 구두류를 소유하고 있으며, HEYDUDE는 편안한 신발 브랜드입니다.2021년 말에 25억 달러에 구입되었습니다.패션 주기의 상단 부분에 위치한 상황입니다. 그 거래는 매우 비용이 많이 드는 것이었습니다. 2025년 2분기에 회사는…HEYDUDE의 상표 및 유효성에 대한 737백만 달러의 비현금 감가상각금그것이 원동력이 되었습니다.주당 8.82달러의 손실이 보고되었습니다.그리고 헤이두데는 여전히 감소하고 있습니다. 수익이 줄어들고 있죠.최근 분기에는 5.7% 하락했으며, 도매 채널은 17.2% 감소했습니다.시장에는 기억력이 있습니다. 과도한 지불액을 기억하고, 그에 맞게 전체 기업의 평가를 결정합니다. Invest의 총 신호 수치는 ‘보통’으로 평가됩니다.

하지만 오래된 실수에 기반한 할인은 이상한 기초를 가진 것입니다.전송가치 하락은 이미 처리된 상태입니다. 25억 달러는 이미 사용되었으며, 회계상으로는 거의 감가상각된 것입니다. 시장이 계속해서 요구하는 것은 과거의 손실이 아니라, 회사 전체에 대한 예측입니다. 즉, 크로크스 브랜드 자체가 언젠가 갚아야 할 부채라는 믿음입니다.

덩이 아래에 있는 기계

패션에 대한 걱정을 잠시 제쳐두면, 경제 상황은 매우 좋습니다. 조정된 운영 이익률은 약 22%에 달합니다. 무료 현금 흐름도…약 70억 5천만 달러지난 4분기 동안 말이죠. 경영진은 그 현금을 활용하여 당연한 일을 하고 있습니다. 즉, 할인된 가격에 주식을 매입하고 부채를 갚는 것입니다. 이사회도…매입 권한에 15억 달러를 추가하여, 약 20억 달러가 되었습니다.7월에, 회사는 다시 구입했습니다.2.3미터의 주식이 평균 106.87달러에 거래됨분기 내에.대출금은 13.1억 달러입니다.지난해보다 감소했습니다.

여기서 인센티브는 가치 이론과 일치합니다. 경영진이 주주들에게 돈을 돌려주는 가장 좋은 방법은 바로 HEYDUDE 문제로 인해 저렴한 가격에 거래되는 주식입니다. 만약 그 전략이 잘못된다면, 즉 핵심 브랜드의 성장이 정체된다면, 재매입은 단지 초과 지불금을 새로운 형태로 연장하는 것에 불과합니다. 반대로, 그 전략이 맞다면, Crocs는 아무런 노력도 하지 않고 얻은 현금을 할인된 가격으로 사는 것입니다. 자본을 회수하는 회사의 주주가 그 주식이 저렴하다고 주장한다면, 그건 신빙성 있는 근거가 됩니다. 문제는 그 현금흐름이 충분히 지속 가능한지 여부입니다.

할인이 무엇으로 보상되는지

해결되지 않은 문제는 ‘HEYDUDE’가 아닙니다. 중요한 것은 그 장벽이 얼마나 오래 지속될 것인가 하는 것입니다. 크로크스는 가격 경쟁력이 있는 저비용 제품을 만드는 브랜드입니다. 그리고 그 이름 자체가 해당 카테고리에서 독점적인 이미지를 가지고 있어서, 더 저렴한 경쟁자들로부터 보호받을 수 있습니다. 이게 바로 실제 경제적 이익입니다. 그래서 이 브랜드는 계속해서 성장할 수 있는 것입니다. 하지만 현실적으로는 성장세가 둔화되고 있습니다.북미 지역의 판매량은 그 기간 동안 거의 변동이 없었으며, 국제 시장에서는 7.8% 증가했습니다.점점 더 해외로 나가서 성장해야 하는 브랜드는, 자체 시장에서 이미 포화 상태에 이른 브랜자리입니다.

게다가, 신발 산업의 역사는 10년 동안 계속된 추세들이 있었지만, 그 추세들이 멈춘 경우도 많습니다. 시장의 저렴한 가격은 곧 비용이 발생할 것이라는 확신이며, 회사의 주식환매는 그렇지 않을 것이라는 확신입니다. 주가는 두 가지 선택권 사이에서 결정을 내리게 합니다. 만약 할인이 이미 처리된 실수에 대한 보상일 경우, 그것은 과도한 조치입니다. 반면, 주식환매는 주주들에게 합리적인 배당입니다. 만약 그 할인이 미래의 트렌드에 대한 비용이라면, 수익의 약 8배에 해당하는 금액은 쇠퇴하는 브랜드에게 마땅한 보상입니다.

컨퍼런스 무대에서 말하는 것들로는 그 문제를 해결할 수 없다. 회계 처리도 끝났고, 가격은 패션과 관련된 문제이다. 그리고 패션은 그 후의 상황에서만 결정된다. 현재까지의 상황을 보면, 좋은 실적을 보이는 분기, 현금 창출 능력이 있는 기업, 그리고 자본을 적절한 곳에 투자하려는 경영진이 있으므로, 할인율은 그 원인을 초래한 실수보다 더 클 것 같다. 그렇게 유지될지는 슬라이드 데크가 약속할 수 없는 것이며, 그 문제가 오랫동안 지속되어 가격을 회수할 수 있을지는 모른다.