크레센트 캐피털 BDC: 평가가 저렴하지만 주식 수량이 줄어들고 있다.

크레센트 캐피털 BDC(CCAP)는 목요일에 9.93달러 근처에서 거래가 끝났으며, 올해 들어 약 30% 하락했습니다. 주당 순자산 가치가 17.82달러인 이 회사의 경우, 시장의 평가는 단 한 가지로 요약됩니다. 즉, 투자자들은 공시된 자산 가치 대비 약 56센트의 가격으로 주식을 평가하고 있으며, 이는 약 44%의 할인율입니다. 이는 일반적으로 기업 개발 투자자가 기대하는 상황입니다. 이 주식과 관련된 문제는 이 할인율이 실제로 좋은 조건인지, 아니면 위험 신호인지 하는 것입니다. 그리고 그 답은 자산 가치가 어떻게 변하는지에 달려 있습니다.

그것이 바로 BofA Securities가 제기한 문제의 핵심입니다.목요일에 ‘Buy’에서 ‘Cut Crescent to Neutral’로 전환했으며, 가격 목표치도 $13에서 $10.25로 하향 조정했습니다.이는 회사의 순자산 가치 할인 및 “현재의 신용 압박”과 관련된 문제입니다. 이러한 하락은 단순한 뉴스로 보기보다는 메커니즘으로서 이해해야 합니다. BDC의 경우, “저렴한 가격으로 매각될 수 있다”는 사실은 그 가격이 변동하지 않는 한만 의미가 있습니다. 하지만 크레센트는 그렇게 안정적이지 않습니다.

왜 할인율이 계속 증가하는 걸까?

BDC의 주식은 그 주식이 속한 자산군에 대한 권리입니다. 가격과 순자산가치 사이에 큰 차이가 있으면, 이는 두 가지 상황 중 하나를 의미합니다. 첫째는 시장이 과도하게 반응한 경우이고, 둘째는 회사의 실제 가치가 명시된 가치와 다르다는 것입니다. 크레센트는 1년 동안 이 둘 중 두 번째 상황을 보여주었습니다.

주당 순자산 가치는 작년 말 19.55달러에서 3월 말에는 18.27달러로, 그리고 6월 말에는 17.82달러로 하락했습니다.순투자수익 – 포트폴리오가 주당으로 얻는 현금액이며, 배당금의 원동력이 됩니다.2분기에는 0.42달러에서 0.36달러로 하락했으며, 전년 동기에는 0.46달러였습니다.이 수익의 일부를 이사회가 지급하기로 결정한 비율도 줄어들었습니다.기본 배당금이 주당 0.34달러로 줄어들었습니다.재무제표상의 수치, 그로 인해 발생하는 수익, 그리고 배당금이 모두 감소할 때, 주식 가치가 하락하면서 발생하는 할인은 기회라기보다는 더 작은 자산의 가격 재평가에 불과합니다.

스크린 뒤에 있는 크레딧 표시들

그 악화는 가상의 일이 아닙니다. 크레센트는 예약을 했다.1분기에 순손실이 발생했습니다.또한 두 번째 경우에서는, 손실이 커서 그로 인해 상황이 악화되었습니다. 최고경영자 제이슨 브로는 이 분기의 NAV 하락을 직접적으로 손실 때문이라고 설명했습니다.“활동적인 관리 하에 있는 신용 문제들”그리고 포트폴리오의 손실은 의료 분야와 관련된 비인식된 비용들에 집중되어 있습니다. BDC의 기재된 Book Value가 자체 관리자에 의해 낮아질 때, 시장의 회의감은 반드시 불안한 증상이 아닙니다. 그보다는 추가적인 하락이 있을 것이라는 올바른 예측일 수도 있습니다.

그에 반해, ‘베어 리포트’ 속에는 진짜, 비록 약간이지만 문제가 있는 부분도 존재합니다. 실제로 그 분기 동안 비인식된 금액들이 감소했습니다.부채 투자에서의 비용 기준으로 볼 때, 5.7%에서 4.8%로 감소함새로운 비인식된 비용도 추가되지 않았으며, 경영진은 세 번의 구조조정을 완료했고, 이로 인해 NAV에 거의 영향을 미치지 않았다고 말했습니다. 0.36달러의 투자 수익은 0.34달러의 기본 배당금을 충당할 수 있었습니다. 이는 “최악의 상황이 아직 남아 있다”는 증거입니다. 하지만 그 정도는 매우 미미한 수준입니다. 투자 수익이 배당금보다 거의 한 달러에 불과하며, 부채 대 자산 비율은 1.42배로, 회사의 목표 범위를 초과합니다. 다만 경영진은 후반기에 이 비율이 정상화될 것으로 예상하고 있습니다.

아직 저렴하다고 말하기에는 너무 이르다.

여기서의 유혹은, 매수 가격과 실제 가격 사이의 44%의 차이를 ‘구매에 대한 두려움’으로 간주하는 것입니다. 그게 바로 하락의 함정입니다. 할인율은 진짜입니다 – 크레센트는 자산을 여러 가지 방식으로 숨기지 않습니다. 하지만 할인된 계수는 계속 줄어들고 있으며, 배당금도 적어서 순투자수익이 더욱 감소할 경우 대처할 수 있는 여유가 거의 없습니다. 이는 너무 일찍 판단하는 것이지, 너무 싼 것은 아닙니다. 가치는 실제로 입증되려면, 가격이 계속 하락하지 않고 배당금도 유지된다면 말입니다. 다음 두 분기가 그 증명의 기회가 될 것입니다. NAV와 순투자수익이 안정되고, 비인식된 이익이 새로운 신용 항목에서 제외되는지 주목해야 합니다. 그때까지는, 변동하는 가격에 대한 깊은 할인율은 문제일 뿐, 답은 아닙니다.