터키가 무시할 수 없는 크레인 제작자

터키가 무시할 수 없는 공룡 조각가

이것은 대부분의 수익형 투자자들이 결코 스스로에게 묻지 않는 질문입니다. 자신이 소유한 기업들 중에서, 실제 경제가 작동하기 위해 반드시 필요한 제품이나 서비스를 만드는 회사가 몇 개인인가요?

저는 소프트웨어 회사나 플랫폼을 의미하는 것이 아닙니다. 철강 공장에 지게차를 공급하는 기업들, 항구에 컨테이너 크레인을 제공하는 기업들, 그리고 화물 운송에 필요한 장비를 제공하는 철도 관련 기업들을 말합니다. 이런 기업들이 바로 물리적 경제의 ‘토로 도로’ 사업입니다. 만약 인플레이션이 앞으로 예상되는 기간 동안 전통적인 목표를 초과한다면, 이러한 기업들이 바로 주목받아야 할 기업들입니다.

그것이 이 이야기의 배경입니다.

이 이름을 가진 회사

불불로글루 빈츠는 BVS로 더 잘 알려진 터키의 기계 제조업체입니다.1984년에 설립되었으며, 2023년 7월 이스탄불 증권거래소에서 BVSAN이라는 주식코드로 공개되었습니다.그는 공개적으로 제품을 판매한 최초의 터키 제조업체였습니다. 그 이후로 그는 신흥 시장에 있는 회사로서는 드물게 진정한 수출용 기계를 만들어가고 있습니다.

이 회사는 500명 이상의 직원을 고용하고 있으며, 10만 제곱미터가 넘는 생산 시설을 운영하고 있습니다. 하지만 투자 사업에서 중요한 것은 공장의 크기가 아닙니다. 중요한 것은 BVS의 실제 성과입니다.6대륙의 90개 이상의 국가로 수출되며, 독일, 오스트리아, 스위스, 네덜란드, 미국에 판매 및 서비스 센터를 운영하고 있습니다.2023년에는 수출 주문이 전체의 57%에 달했습니다. 2026년 2월까지는 수출 수요가 증가하고 유럽의 새로운 시장도 생겨나면서, 관리자들은 항구 및 간접 운송 장비에 더욱 집중하기 시작했습니다.

이 회사는 강철, 에너지, 자동차, 광업, 조선소, 물류 분야에서 제품을 판매하는 회사입니다. 이러한 분야 중 어느 한 분야가 자본 지출을 늘리면, BVS도 그 공급 체계에 포함됩니다. 반대로 그 분야 중 어느 한 곳이 수요가 줄어들면, BVS도 타격을 받게 됩니다. 이것이 바로 실물경제 산업의 기본적인 위험 요소입니다.

계약 프로세스는 단일 거래보다 더 좋은 이야기를 전해줍니다.

저는 단 하나의 계약 승리만으로서 논문을 쓰고 싶지 않습니다. 국내 크레인 계약은 실제 기업 뉴스이긴 하지만, 투자 사례라고 할 수는 없습니다. 더 흥미로운 것은 그 패턴입니다.

2026년 7월, BVS는 발표를 했습니다.해외 프로젝트를 위한 브리지 컴포넌트 계약으로, 약 510만 유로에 달합니다.그것은 크레인이 아니에요. 이는 중요한 신호입니다. 즉, 회사는 기존의 핵심 제품군 외에도 관련된 중장비 공사 분야로 사업을 확장하고 있다는 것입니다. 납품 일정은 2026년 마지막 분기와 2027년 첫 번째 분기에 예정되어 있습니다.

2025년 12월에는 두 가지 더 작은 거래가 있었습니다.해외 고객을 위한 발전소 크레인에 대한 599,837달러 규모의 계약과, 독일 자회사인 BVS Crane Technologies GmbH를 통해 이루어진 332,810유로 규모의 주문도 있었습니다.이들의 총액은 약 106만 유로에 달합니다. 개별적으로 보면 이는 작은 규모의 거래일 뿐입니다. 하지만 합치면 하나의 전략적 패턴이 됩니다. 즉, 다양한 고객을 대상으로 사업을 진행하고, 수출 중심적인 방식으로 운영하며, BVS가 유럽의 구매자들과 더 가까운 곳에서 사업을 할 수 있도록 하는 자회사 구조를 갖추고 있습니다.

이보다 더 이전에, BVS는 공급 계약을 받았습니다.독일 국영 철도 회사인 도이체 반의 두 터미널에 4개의 컨테이너 크레인을 설치함그것은 단순한 허세에 불과한 계약이 아닙니다. 국가가 지원하는 유럽의 인프라 기업으로부터 사업을 성사시키는 것은, 소규모 크레인 제조업체들이 결코 따라올 수 없는 수준의 엔지니어링 능력과 안전 인증, 애프터서비스 서비스를 보장합니다.

문제는 그 파이프라인이 흥미로운지 여부가 아닙니다. 문제는 그것이 수익성이 있는지 여부입니다.

수익에 대한 이야기는 수익성에 대한 이야기가 아닙니다.

이곳에서 이야기가 복잡해집니다. BVS의 2026년 1분기 수익은 전년 동기 대비 116% 증가하여 456.63백만 터키 리라에 달했습니다. 지난 12개월간의 수익은 약 8200만 달러입니다. 이는 단 한 분기 만에 매출을 거의 두 배로 늘린 회사입니다.

하지만 12개월간의 주당 수익은 -0.66 리라로 음수입니다. 2026년 1분기에는 매출이 급증했음에도 불구하고 순이익은 108.94백만 리라의 손실이었습니다. 총이익률은 26.83%로, 중대형 제조업에 비해서는 괜찮은 수치이지만 특별한 수준은 아닙니다. 매출은 연간 기준으로 65.22% 증가했지만, 순이익은 232.3%나 감소했습니다.

이 수익 보고서를 바탕으로 수익을 창출할 수 있다고 생각하지 않습니다. 회사는 적극적으로 재투자하고 있습니다. IPO로 얻은 자금을 활용해 앙카라에 세 번째 공장을 건설했으며, 이로 인해 생산 능력이 50% 증가했습니다. 또한 고용도 30% 더 증가할 것으로 예상됩니다. 수출 확대를 위해서는 국제 판매, 인증, 애프터서비스 네트워크, 연구개발 등에 투자해야 합니다. 이러한 비용들은 단기적인 수익성에 부담이 됩니다.

이 회사는 일반적인 부채도 가지고 있습니다. 2026년 1분기 참여금융 보고서에 따르면, 부채 중 22.17%는 참여금융 원칙에 부합하지 않는 것으로 분류되었으며, 이는 주로 일반적인 차입금 때문입니다. 이는 반드시 문제가 되는 것은 아니지만, 재무제표가 깨끗하지 않다는 것을 알려주는 신호입니다. 터키의 산업 기업들은 일반적으로 일반적인 부채를 가지고 있기 때문입니다.

배당금은 지금 당장의 권리입니다.

배당금에 대해 직접적으로 말하자면, 배당 수익률은 0.93%이며, 연간 배당금은 주당 0.96리라입니다. 성장세는 1년만입니다. 배당 비율은 18.13%입니다. 이는 수익성이 좋은 주식이 아닙니다. 단지 소액의 배당금을 지급하는 성장주에 불과합니다.

그것은 비판이 아닙니다. 그저 분류일 뿐입니다. 여러 해에 걸쳐 배당금이 성장하는 실적을 가진, 안정적인 현금 흐름으로 인해 배당금이 지급되는 회사를 찾고 있다면, BVSAN은 그런 회사가 아닙니다. 현금 흐름의 성장률은 상당히 높아서 연간 237.88% 증가했지만, 기본 자본은 적고 수익도 불안정합니다. 한 해 동안의 배당금 성장 실적만으로는 주문량이 감소할 때 어떤 일이 일어날지 전혀 알 수 없습니다.

수입과 리스크-보상 측면에서 보면, 이 주식은 배당금을 원하는 투자자들에게는 관찰만 필요한 종류의 주식입니다. 기본적인 요소들은 충분합니다: 중요한 제품, 수출 다각화, 인프라와 에너지 분야의 호황, 그리고 성장을 위한 재무적 여력이 있습니다. 하지만 배당금이 실제로 발생할지는 아직 확인되지 않았습니다.

마크로 컨텍스트는 거래의 올바른 쪽입니다.

이제 처음에 제기된 질문으로 돌아가보겠습니다. 거시 경제 환경이 구조적 인플레이션, 세계화의 감소, 그리고 인프라 건설로 전환될 때, 크레인 제조업체들은 어떻게 되는가?

저는 인플레이션이 많은 투자자들이 인정하기 싫어하는 만큼 지속될 가능성이 높다고 생각합니다. 구조적 요인들 – 재수출 제한, 에너지 전환, 공급망의 제약, 재정 정책 등 – 모두 실물경제에서 자본 지출이 증가할 것을 시사합니다. 크레인 수요는 산업 투자의 주요 지표입니다. 감원을 할 때는 크레인을 사지 않습니다. 오히려 건설할 때만 크레인을 구입합니다.

BVSAN은 세 가지 세속적인 추세의 교차점에 위치해 있습니다.

먼저, 재수출 및 산업 정책에 관한 문제입니다. 터키부터 유럽까지의 국가들이 국내 제조 능력을 재건하고 있습니다. 새로운 철강 공장, 자동차 공장, 가공 시설 등은 크레인이 필요합니다.

둘째, 항구 및 다중 운송 인프라입니다. 글로벌 무역은 사라지는 것이 아니라 변화하고 있습니다. 독일 철도와의 컨테이너 크레인 관련 거래는 이상 현상이 아니라, 변화의 신호입니다.

셋째, 에너지 전환입니다. 기존 에너지와 재생가능 에너지 시설 건설에 필요한 발전소 크레인이 필요합니다.

이러한 추세들은 BVSAN에만 있는 것이 아닙니다. 하지만 해당 회사의 수출 중심적인 전략 덕분에 다양한 시장에 진출할 수 있으며, 노동 및 생산 비용이 경쟁력 있는 터키를 비즈니스 허브로 삼음으로써 비용 부담을 줄일 수 있습니다. 이는 인플레이션 환경에서 중요한 가격 경쟁력입니다.

평가 테스트

이 주식의 시장 가치는 약 38.9억 터키 리라이며, 현재 환율로 계산하면 약 1억 4천만 달러에 해당합니다. 이는 기업 가치가 비슷한 수준이라는 것을 의미하며, 회사가 순현금 자산이 제한적이라는 것을 나타냅니다. 52주간의 가격 범위는 96.10리라에서 165.50리라까지이며, 이는 주식 가격이 연간 최고치에서 약 37% 하락한 것을 의미합니다.

부정적인 후행 수익 성과를 보일 경우, 전통적인 주가순수익률은 유용하지 않습니다. 이 회사의 가치를 평가할 때는 매출에 따른 비율이나 기업 가치 대 매출 비율을 사용해야 합니다. 8200만 달러의 후행 매출과 약 1억4000만 달러의 기업 가치를 고려하면, EV-to-sales 비율은 약 1.3배입니다. 연간 매출이 65% 증가하고 수출도 활발한 회사라면, 이는 그다지 비싼 가격은 아닙니다. 하지만 이것도 높은 가치를 나타내는 상황도 아닙니다. 시장은 아직 안정적인 수익으로 전환되지 않은 성장성에 대해 프리미엄을 지불하고 있습니다.

무엇이 내 마음을 바꿀까요?

이것을 매수, 매도, 혹은 보유라고 부르지 않습니다. BVSAN과 같은 회사에 대해 ‘거시적 배당 전략’의 관점에서 생각하는 방법을 제시하는 것입니다.

제가 더 낙관적으로 생각하게 만드는 요소는 무엇일까요? 수익성 있는 성장의 명확한 경로가 필요합니다. 즉, 순이익이 증가하는 성장이어야 하며, 순이익이 감소하지 않는 성장이어야 합니다. 연속 두 해 동안 배당금이 증가한다면, 이는 경영진이 현금 흐름의 지속 가능성을 신뢰한다는 첫 번째 신호가 될 것입니다. 또한, 유럽의 주요 고객들과의 계약이 늘어나는 것은 수출 모델이 실제로 효과적이라는 증거가 됩니다.

어떤 요소들이 이 주장을 약화시킬 수 있을까? 터키 리라의 가치 하락이나, 회사가 해외 수익을 자국으로 반출하는 것을 막는 자본 규제 등이 그 예입니다. 전 세계 산업 분야의 투자 활동이 현저히 줄어드는 것도 마찬가지입니다. 또는 성장을 위한 자금을 조달하기 위해 지속적으로 자본이나 부채를 발행해야 하는 재무 상태도 그렇습니다. 이는 사업 모델이 아니라, 단지 자금 조달 방식에 불과합니다.

요약

소형 신흥국 산업 기업을 소유하는 데 따른 위험보다 더 두려운 것은 무엇인지 알고 있나요? 거시 경제 상황이 요구하는 대로 실질적인 경제 기업을 충분히 소유하지 못하는 것 말입니다.

BVSAN은 아직 배당 성장을 가속화하는 기업이 아닙니다. 수익형 주식도 아닙니다. 하지만 40년의 경험을 가진 크레인 제조업체이며, 직원 수는 500명 이상이고, 90개국에 수출을 하고 있습니다. 또한 국제적인 신뢰도가 높은 계약도 많이 가지고 있습니다. 인플레이션이 많은 사람들이 예상하는 것보다 더 오래 2%를 초과할 가능성이 있는 상황에서, 경제의 물리적 기반을 구축하는 기업들은 주목받아야 합니다. 비록 그들이 아직 배당금을 지급할 자격이 없다고 해도 말입니다.

수익을 목표로 하는 투자자들에게는 이는 중요한 정보입니다. 구조적인 긍정적 요인들이 실제로 존재합니다. 수출 경제도 활성화되고 있습니다. 문제는 침체기에도 배당금이 증가하는 성적을 보여주는 기업이 부족한 것입니다. 그런 기업이 나타나면, 수익률 곡선의 논리가 작동합니다. 즉, 주식의 수익률이 주기적인 불황으로 인해 높아질 때, 그때를 기회로 삼아 투자를 유지하는 것입니다.

문제는 BVSAN이 성장할 수 있는지가 아닙니다. 문제는 점점 더 많은 배당금을 지급하면서도 수익성 있게 성장할 수 있는지입니다. 그게 핵심입니다. 그 외의 모든 것은 사소한 문제에 불과합니다.