따뜻해지지 않은 CPI와 아무것도 결정하지 못하는 인상

8월 인플레이션 보고서가 금요일 아침에 발표되었는데, 물가는 전혀 하락하지 않았습니다. CPI는 상승했습니다.월간 기준으로 0.4% 상승했으며, 핵심 CPI는 0.3% 상승했고, 휘발유 가격만으로도 3.9% 상승했습니다.한 달 전에는 인플레이션이 줄어들고 있었는데, 이번 달에는 다시 가속화되었습니다.

마감 시간이 되었을 때, 다우지수, S&P 500, 나스닥 지수 모두…약 1% 상승높은 인플레이션과 주식 가치의 상승입니다. 시장이 실제로 무엇에 베팅하고 있는지, 그리고 그 베팅을 위해 연방준비제도가 앞으로 몇 달 동안 무엇을 해야 하는지를 이해하기 전까지는 반응이 불분명합니다.

공유된 기록

9월 11일에 발표된 정보에 따르면, 양쪽 모두 같은 수치를 사용합니다.

• 헤드라인 CPI:월간 기준으로 0.4% 상승, 연간 기준으로는 3.4% 상승.
• 핵심 CPI(식품과 에너지를 제외한 것들):이달에는 0.3% 상승했으며, 이는 예상된 0.2%보다 높은 수치입니다. 연간 기준으로는 2.4% 상승했습니다..
• 에너지:이달에는 2.1%, 연간으로는 16.3% 상승했습니다.가솔린 가격이 급등했습니다.3.9%전체 CPI 상승의 3분의 1 이상을 차지합니다.
• 쉼터:로즈는 0.3% 하락했으며, 두 달 동안 안정적인 추세를 유지했습니다..
• 연준 기금 금리: 3.50%–3.75%. FOMC 회의는 9월 15일–16일에 열립니다..
• 8월의 일자리:162,000이 합의된 수치보다 증가했습니다.
• S&P 500:7,591에 근접한 수준에서 거래가 이루어지고 있으며, 이는 8월 13일의 최고가보다 약 3% 하락한 수치입니다.19배의 프롬프트 이익 – 2025년 4월 이후 최저 평가액지난 한 해 동안 약 11% 정도 계속 상승 중입니다.
• 25베이시스포인트의 인상 가능성에 대한 시장 예측:CPI 발표 이후 약 56%에서 약 90%로 상승했습니다..
• 경제학자들의 합의:조사된 경제학자들 중 약 70%는 연준이 안정적인 수준을 유지할 것으로 예상하고 있습니다..

연준 의장 케빈 워시는 8월 28일 잭슨홀에서 연설을 했습니다. 이는 그가 연준 의장직에 오른 100일째 되는 날이었습니다. 그는 금리 방향에 대해서는 어떠한 약속도 하지 않았습니다. 하지만 인플레이션은 여전히 유지되고 있다고 말했습니다.그의 주요 강조점은, 그가 “결정보다는 규율에 집중한다”는 점이며, 앞으로의 지침도 “너무 오래 지속되고 있다”는 것입니다. 그는 인플레이션이 2%로 떨어지지 않는다면 연준은 “할 일이 많다”고 말했습니다..

사실들이 명확해졌습니다. 이제 남은 것은 그들이 다음 단계에서 무엇을 할지, 그리고 그 다음에는 어떤 일이 일어날지입니다.

불길한 징후: 걱정을 끝내는 하이킹

인플레이션이 급등하는 상황에서 시장이 상승하는 것은 좋은 전망입니다. 투자자들은 9월 15일~16일에 이루어지는 단기 금리 인상이 금융 정책 강화의 시작이 아니라, 인플레이션 문제가 해결된다는 신호라고 생각합니다. 연방준비제도는 한 번만 금리를 인상하고, 인플레이션이 최고점에 도달한 후에는 2027년까지 금리 인하로 전환될 것입니다.

만약 인플레이션이 특정 시점에 발생하는 공급 충격이라면, 그 논리는 타당합니다. 휘발유 가격의 상승은 그와 관련된 것입니다.2월 말에 시작된 이란 전쟁으로 인해 호르무즈 해협을 통한 석유 수출이 중단되었습니다.유가가 급등했고, 가스값도 상승했습니다.분쟁 시작 이후로 약 30% 증가했습니다.그리고 그 충격은 직접적으로 CPI에 영향을 미칩니다. 공급이 중단되면 가격이 급등하지만, 반드시 새로운 인플레이션 추세가 생기는 것은 아닙니다. 지정학적 상황이 안정되거나 공급이 회복된다면, 에너지 관련 비용은 줄어들게 됩니다. 그러면 연준의 결단력 있는 행동에 대한 신뢰도가 더욱 높아집니다.

노동 시장은 여전히 활발합니다. 8월에 162,000개의 일자리가 생긴다는 것은, 경제가 약간의 인플레이션 상승을 견딜 수 있다는 의미입니다. 이러한 조치는 임금과 계약 가격에 인플레이션이 침투하는 것을 막아줍니다. 이 점에서 볼 때, 연준이 할 수 있는 가장 저렴한 조치라고 할 수 있습니다.

평가 방법은 간단합니다. 최근의 기준으로 볼 때, S&P 500의 수익을 19배로 계산하는 것은 저렴한 가격입니다. 만약 연준이 한 번 인상하고, 인플레이션이 진정되면 감소한다면, 시장은 현재보다 낮은 할인율로 그 수익을 유지할 수 있고, 그러면 시장은 다시 상승할 것입니다. 투자자들은 시장이 단순한 의사결정일 뿐이라고 생각하며, 그 상황을 잘 평가하고 있다고 믿습니다.

황소가 직면해야 할 한 가지 사실이 있습니다:핵심 인플레이션 지수는 이달에 0.3%로 급상승했으며, 이는 시장의 합의치인 0.2%를 상회합니다. 또한 핵심 인플레이션의 주요 구성 요소인 주거 비용도 0.3% 증가했으며, 최근의 안정세를 깨뜨렸습니다. 이는 가스 가격뿐만 아니라, 전반적인 가격 압력이 커진 것을 의미합니다.

쓰레기 더미 같은 상황: 그 산책이 무엇이 숨겨져 있는지 드러내는 것

곰은 CPI 수치에 동의하지 않습니다. 곰은 25베이스포인트의 상승이 시장이 얼마나 많은 인플레이션 압력을 무시해왔는지를 보여준다고 주장합니다.

가격을 상승시키는 요인은 적어도 네 가지가 있으며, 그 중 어느 것도 단순히 연준의 책임일 뿐만 아닙니다.

• 오일:이란 분쟁은 6개월 동안 계속되고 있습니다. 휘발유도…연간 27.4% 증가만약 전쟁이 빠르게 해결되지 않는다면, 소비자들에게 미치는 에너지 부담은 계속될 것이며, 이는 CPI뿐만 아니라 교통비, 선박 운임, 제조에 필요한 원자재 비용에도 나타날 것입니다.
• 관세 전달:피터슨 국제경제연구소의 분석에 따르면, 미국의 수입업자들은 처음에는 관세 비용을 감당했습니다. 하지만 현재 재고 자산도 고갈된 상태입니다. 관세가 전파되는 데 걸리는 시간도 늘어나고 있습니다.주요 물가 상승률에 약 50bp의 추가 증가가 있을 수 있습니다.그리고 그 영향은 금방 사라지지 않습니다. 왜냐하면 올해의 더 높은 가격은 작년의 낮은 기준에 더해져서 그 효과가 지속되기 때문입니다.
• 노동:이민 정책을 강화하면 노동력이 줄어들고, 농업, 식품 가공, 건설, 의료 분야에서 공급 부족이 발생합니다. 이러한 분야의 임금 상승은 서비스업의 인플레이션을 유발하며, 이는 연준이 고용을 줄이지 않고서는 억제하기 어렵습니다.
• 쉼터:8월에 임대료와 소유자 등급 임대료가 각각 0.2% 상승했습니다.쉘터는 점차 완화되고 있었지만, 그 완화가 끝났습니다. 주택은 CPI 구성 요소 중 가장 큰 부분이며, 주택 가격의 다시 상승은 연준의 계획대로 되지 않을 만한 압력이 있음을 의미합니다.

이러한 관점에서 볼 때, 9월에 금리를 인상하는 것은 걱정의 끝이 아닙니다. 오히려 이는 장기적으로 높은 금리 환경이 시작되는 신호입니다. 이러한 상황에서는 주식 가치가 낮아지고, 차입 비용도 상승합니다. 이는 인플레이션 압력이 일시적인 것이 아니라 구조적인 문제이기 때문입니다. 연준의 수요를 억제하는 정책으로는 공급 충격을 해결할 수 없습니다. 석유 가격이 변동되고, 관세가 부과되며, 노동력이 감소하는 상황에서 금리를 인상하는 것은 가장 어려운 통화 정책 문제입니다.

곰이 직면해야 할 한 가지 사실이 있습니다:경제는 붕괴되지 않고 있습니다. 고용 상황도 양호하며, 소비자 지출도 유지되고 있습니다. 미국도 마찬가지입니다.오일 시장의 충격에도 불구하고 전력 가격이 안정적으로 유지된 것은 강력한 국내 천연가스 생산 덕분입니다.“인플레이션이 다시 나타났다”는 보도와 함께 발생하는 경기 침체는 실제로 나타나지 않았습니다.

현재 가격이 요구하는 것

CPI 데이터가 발표되면서 주식 가격이 상승했습니다. 투자자들은 특정한 순서를 예측하고 있기 때문입니다. 즉, 연준에서 금리를 한 번 인상하면 시장은 그를 능력의 표시로 받아들이고, 인플레이션이 정점에 도달하면 연준은 2027년에 금리를 인하할 것입니다. 그리고 S&P 500은 미래 수익의 19배에 불과하므로, 역사적으로 볼 때 저렴해 보입니다.

그 순서는 세 가지 조건이 충족될 때만 작동합니다.

첫째, 인플레이션은 또 다른 충격 없이 진정됩니다.에너지 관련 요소는 점점 줄어들어야 합니다. 보호 장치도 다시 감소세를 이어가야 합니다. 관세 전달 비율은 피터슨 연구소가 예상한 최악의 상황보다 낮아야 합니다. 만약 이러한 요소들이 계속 유지되거나 가속화된다면, “한 번에 모든 것이 바뀌는” 상황이 발생하게 되고, 할인율도 구조적으로 상승할 것입니다.

두 번째: 경제는 이러한 인상에도 불구하고 큰 둔화 없이 유지된다.소는 기업의 수익이 유지될 수 있도록 충분한 노동 시장이 필요합니다. 금리 상승, 에너지 비용 증가, 관세로 인한 원자재 가격 상승 등이 동시에 발생하면 기업의 이익률과 소비자 지출이 모두 감소하게 됩니다. 그러면 19배의 평가가는 너무 낮은 것으로 보일 뿐입니다. 왜냐하면 수익이 줄어들기 때문입니다.

3: 왐시는 규칙을 잘 지킵니다.새로운 의장은 향후 정책 방향에 대한 구체적인 전망을 거부했으며, 금리 인상 가능성도 암시했습니다. 그는 영구적으로 높은 금리 수준을 유지하는 방식으로 금리를 인상하지 않겠다는 의지를 분명히 해야 합니다. 그의 잭슨홀에서의 메시지는 “규율, 결정이 아닌”이라는 것이었습니다. 9월의 성명과 기자회견은 있을 예정이 없습니다.

90%의 시장 기대치에 따르면, 투자자들은 이미 그 결정을 내렸다고 할 수 있습니다. 문제는 연방준비제도가 행동할지 여부가 아니라, 이번 인상이 문제를 해결하는 것인지, 아니면 문제의 심각성을 드러내는 것인지가 중요합니다.

판결

현재 가격으로 볼 때, 베어는 더 높은 증거-기대 비율을 가지고 있습니다.

황소는 여러 가지 공급 위기 상황이 긍정적으로 해결되고, 연준이 금리를 한 번만 인상하며, 그 후에는 금리 인하가 이루어질 것이라고 예측하고 있습니다. 이 모든 일이 약 12개월 내에 일어날 가능성이 높습니다. 세계가 협력한다면 이러한 순서가 합리적입니다. 하지만 그건 단지 예측일 뿐, 실제 사실은 아닙니다. 시장은 이를 거의 확실한 것으로 가격을 책정하고 있습니다.

곰의 전망은 이미 존재하는 데이터에 기반을 두고 있습니다. 즉, 인플레이션이 가속화되고, 주거비용도 급증하고 있으며, 분쟁이 시작된 지 6개월이 지났지만 여전히 석유 가격은 높은 상태입니다. 관세도 여전히 영향을 미치고 있고, 노동시장도 구조적인 문제로 인해 악화되고 있습니다. 이런 것들은 예기치 못한 위험이 아닙니다. 이는 현재의 운영 환경일 뿐입니다. 곰에게는 경제 침체나 두 번째 석유 위기가 필요하지 않습니다. 곰이 필요한 것은 단지 인플레이션이 2%를 넘는 상태가 계속되는 것입니다. 이로 인해 금리가 투자자들이 예상하는 것보다 더 높아지고, S&P 500의 가치도 현재 보다 낮은 수준인 19배 수준에서 벗어나게 됩니다.

미국 경제에 대한 비즈니스적 관점에서는 긍정적인 전망이 있습니다. 노동 시장은 회복력이 있고, 국내 에너지 생산도 일부 충격을 상쇄할 수 있으며, 경제는 훨씬 더 나쁜 상황에서도 붕괴하지 않았습니다. 하지만 이 가격으로 주식을 매입하는 것은 부정적인 전망입니다. 시장은 연준이 한 번의 금리 인상으로 인플레이션 문제를 해결해야 한다고 요구하고 있으며, 실제로는 더 오래 지속되고 복잡한 상황이 될 가능성이 높습니다.

경고선:만약 핵심 CPI가 2개월 연속 0.2% 이하로 떨어진다면, 그때는 상황이 바뀝니다. 9월 데이터부터 시작하여, 숙박비도 계속 감소할 것입니다. 이러한 조건에서는 인플레이션이 정점에 도달했으며, 금리 인상은 끝이지 시작이 아니라는 주장이 지지를 받습니다. 반대로 핵심 CPI가 0.3% 이상으로 유지되고 숙박비가 계속 상승한다면, 장기적인 높은 수준의 금리가 지속될 가능성이 커집니다. 그러면 19배의 배수는 안전마진처럼 보이지 않게 되고, 시장이 아직 적응하지 못한 것처럼 보입니다.