콕스의 8억 달러 규모 “채권”은 실제로 자산으로 간주된다.

코크 드 멕시코는 이번 주에 “영구적 하위 부채 하이브리드 자본”이라는 상품을 판매하여 8억 달러를 벌었습니다. 이는 실제로는 지분으로 간주되는 채권을 판매하는 것을 의미합니다. 이것이 바로 그 비즈니스의 핵심입니다. 회사가 그렇게 한 이유인 “레버리지를 줄이는 것”도, 레버리지가 단순히 돈을 지불함으로써 줄어든 것이 아니라, 라벨을 변경함으로써 줄어든 것임을 이해하면 이해가 됩니다.

먼저 구조에 대해서 말하자면, 스페인의 콕스 인프라스트럭처 그룹의 자회사인 콕스 어소시에이션 멕시코는 국제 기관 투자자들에게 8억 달러 규모의 영구적 하위부채를 제공했습니다.초기 쿠폰율은 8.75%입니다. 첫 번째 발행일은 2031년 9월로 예정되며, IFRS에 따라 전액 주식으로 처리됩니다.수요는거의 세 번 정도 덮여 있음그렇다면, 이를 “리스크 감소”라고 부르는 것은 이상한 일입니다. 이는 결코 상환이 되지 않는 부채이며, 상환 순서에서도 뒤에 위치합니다. 그리고 회사는 이 부채에 대해 연간 8.75%의 이자를 지불해야 합니다. 이는 매우 높은 수준입니다.5월에 발행된 고수익 채권에 대해 7.125%와 7.75%의 이자를 지급합니다..

그렇다면 왜 회사는 더 많은 비용을 들여 돈을 빌리는데 그것을 자본금이라고 부르는 걸까요? 그건 그 돈으로 실제 부채를 갚기 때문입니다.콕스는 4십억 달러를 들여 4월에 이베르드롤라 멕시코를 인수했으며, 그 자금은 26억 5천만 달러의 연장 대출로 조달되었습니다.그리고 그 이후로는 단기 금융을 영구적 자본으로 교체해왔습니다. 하이브리드 방식으로 8억 달러가 지출되었습니다.7억 3300만 달러 규모의 전환 대출금을 상환함그것은 그 구매의 일부로서 재융자된 것이었습니다. 고위험 부채는 줄어들었고, 서브오더티드 펄티어 부채도 추가되었습니다. 순부채는 거의 변동하지 않았습니다. 분류 방식도 그대로 유지되었습니다.

회사의 주요 수치는 –하이브리드 기업이 자산으로 처리되면, NET 레버리지는 EBITDA의 4.3배에서 3배 미만으로 감소할 것으로 예상됩니다.이는 그 분류에 직접적으로 따른 결과입니다. 하이브리드 자산은 재무제표상에서 자본금으로 간주되기 때문에, 비율은 자동적으로 좋아집니다. 하지만 회사는 여전히 8억 달러에 해당하는 현금 이자를 매년 약 7천만 달러씩 지불해야 합니다. 이는 영원히 계속될 것입니다. 혹은 회사가 상환을 선택하기 전까지 말입니다.

이제 흥미로운 부분은, 회사가 그 시장보다 낮은 할인율로 무엇을 구매하는지입니다. 콕스는 두 기관으로부터 투자 등급을 받고 싶어합니다.피치는 이미 이 회사에 BBB- 등급을 부여했으며, 이는 투자등급에 해당합니다. 모드리지는 이 회사에 Ba1 등급을 부여했는데, 이는 한 단계 낮은 등급입니다.. 이러한 특정 하위부채증의 신용등급은 피치 BB입니다.이는 각 평가 기관이 이런 사항들을 어떻게 처리하는지에 대한 상기시켜주는 것입니다. 따라서 “3배 미만”이라는 수치는 회사의 재무제표상으로는 사실일 수 있지만, 평가 기관들이 코크스가 업그레이드를 받아야 하는지 결정할 때 사용하는 기준은 반드시 그 수치와 일치하지는 않습니다.

그곳에 도달하기 위한 로드맵은, 그 주식을 소유하거나 관심을 갖는 사람들에게 가장 중요한 정보입니다.코크스는 2028년을 목표로 12~18개월 내에 모디스의 등급 상승을 달성하기 위해 두 가지 조건을 충족해야 한다고 말합니다. 첫째, 순 레버리지를 3배 정도로 유지하는 것이고, 둘째는 최소 3억5천만 달러 규모의 주식 발행을 완료하는 것입니다.두 번째 항목이 무엇인지 주의 깊게 살펴보세요. 회사는 채권을 자산으로 분류함으로써 레버리지 비율을 낮추었습니다. 이제 그러한 개선을 지속시키기 위해서는 주주들로부터 실제로 자본을 확보해야 합니다. 영구채를 구입함으로써 회사는 시간을 벌 수 있었고, 비율도 더 좋아졌습니다. 결국 주주들은 이러한 신용 향상에 대한 대가를 치르는 것입니다.

이것은 새로운 서류로 덮인 익숙한 기계에 불과하지만, 정직한 설명이 중요합니다. 고위급에서는 실제적인 재정 절감이 이루어졌습니다. 회사는 7억 3,300만 달러의 인수 자금을 철회했습니다.그 시설에 있는 주요 원금 상환을 약 5년 동안 없애버리기이는 최근에 빌린 돈이 많기 때문에 실제 재융자 위험을 줄이는 데 도움이 됩니다. 하지만 그 대신 고위험 부채를 더 비싼, 하위 등급의 영구적 채권으로 대체했으며, 그 결과 나타난 개선은 현금 흐름보다는 회계 처리 방식에 의한 것일 뿐입니다. “리스크 감소”라는 두 가지 합리적인 해석은 분류 방식에 따라 정확히 다릅니다. 고위험 차입자와 채권자는 실제로 더 잘 보호받는 반면, 일반 주주들은 단지 새로운, 비용이 많이 드는 채권이 그들과 기존 부채 사이에 생겼다는 사실만을 알게 되며, 이는 이미 계획된 일이었습니다.

이 모든 것이 성공했는지 확인하는 진짜 시험은 8.75%의 채권금리가 아니라, 3억 5천만 달러의 자본증자입니다. 또한 투자등급 평가가 실제로 콕스가 멕시코에서 진행하는 프로젝트에 필요한 자금 비용을 줄이는 데 도움이 되는지도 중요합니다. 클래식먼트는 이 회사에게 그 자리를 부여했지만, 주주들은 여전히 업그레이드에 대한 비용을 지불해야 합니다.