코스트코: 모든 문제를 심판하는 최고급 서비스

코스트코의 상품들은 거의 결함이 없어야 하는 가격으로 거래됩니다. 그리고 시장도 그 요구를 무자비하게 실현합니다.

주가는 약 905달러로, 52주 최고가인 거의 1,100달러보다 약 17% 낮은 수준입니다. 기업의 실적도 지속적으로 개선되고 있습니다. 지난 두 분기 동안 매출은 9~11% 증가했으며, 자유현금흐름도 20% 증가했습니다. 미국과 캐나다에서의 회원 재가입율도 92.2%로 상승했습니다. 회사는 7년 만에 처음으로 요금을 인상했으며, 그 효과가 이익표에도 반영되고 있습니다.

대부분의 지표로 볼 때, 코스코는 역사상 최고 수준의 성과를 내고 있습니다. 또한, 지난 4개월 동안 주식 가격은 투자자들이 지불한 가격에 맞게 두 번 하락했습니다. 다만, 그 가격이 코스코가 가진 가치에 비해 충분하지는 않은 것입니다.

문제는 코스트코가 좋은 기업인지 여부가 아닙니다. 문제는, 후행 수익의 45배와 미래 수익의 55배로 평가된 주식이, 그 가치가 증명되거나 아니면 최종적으로 감소하기 전에 또다시 실망을 안겨줄 만한 가치가 있는지 여부입니다.

회원 관리 시스템은 정상적으로 작동하고 있습니다.

코스트코의 성공은 오직 한 가지에 달려 있습니다. 바로 회원들이 계속해서 방문하고, 계약을 갱신하며, 결국 더 많은 비용을 지불한다는 점입니다. 이 사실은 여전히 유효합니다.

이 회사는 3분기 재무제표 기준으로…8209만 명의 유료 회원이 있으며, 이는 전년 대비 4.1% 증가한 수치입니다.더 중요한 것은, 그 중 거의 절반이 이제 경영진으로 임명된 사람들이라는 점입니다. 41.2백만 명이 그런 경영진이 되었으며, 이는 9.6% 증가한 수치입니다. 경영진은 전체 매출의 75%를 차지하며, 방문당 지출도 많아서 실제 수익의 원동력이 됩니다. 골드스타에서 경영진으로 전환되는 속도도 계속 빨라지고 있으며, 특히 중국과 같은 신규 시장에서는 초기부터 경영진이 적용된 경우가 많습니다.

갱신율도 같은 이야기를 하고 있습니다. 미국과 캐나다에서는 92.2%로, 지난 분기보다 10베이스포인트 상승했습니다. 전 세계적으로는 89.7%입니다. 코스트코는 온라인으로 가입하는 회원들의 비율이 점점 증가하고 있음에도 불구하고, 회원 수를 유지하고 있습니다. 이 회사는 디지털 방식으로 회원을 유지시키는 노력을 통해 이러한 어려움을 극복하고 있습니다.

그 다음으로는 월스트리트가 몇 년 동안 요구해온 수수료 인상이 있었습니다.2024년 9월 1일 – 7년 만에 처음으로 주식 투자가 이루어졌습니다. 골드 스타 주식의 가치는 60달러에서 65달러로 상승했으며, 엑셔너블 주식의 가치는 120달러에서 130달러로 상승했습니다.그건 대략적으로…8% 증가전체적으로 볼 때, 2026 회계연도의 첫 세 분기 동안 회원 수수료 수익은 10.7% 증가했습니다. 이는 이미 성장세를 반영하는 수치입니다. 현재 회사의 9개월간의 회원 수수료 수익은 약 41억 달러로, 전년 동기의 36억 달러보다 높습니다.

회비는 거의 순이익에 해당합니다. 이 높은 마진이야말로 코스코가 2.5%에서 3%라는 매우 낮은 운영 마진으로도 상품을 판매할 수 있게 해주는 기반입니다. 그 결과, 투자된 자본에 대한 수익률은 23%이며, 자기자본에 대한 수익률은 29%입니다. 이 비즈니스 모델은 재신규 고객 비율이 대부분의 구독형 사업에서 꿈도 꾸지 못하는 수준인데, 이러한 점에서 현금 흐름이 매우 좋습니다.

그런데 왜 주가가 떨어졌을까?

지난 4개월 동안 두 차례의 매각이 있었으며, 그로 인해 주가는 높은 수준에서 하락했습니다. 두 경우 모두 같은 패턴을 보였습니다. 즉, 성과는 좋았지만, 그만큼 가격을 보상하기에는 부족했습니다.

5월에 3분기 실적이 매우 좋았습니다 – 순매출이 증가했습니다.11.6% 상승하여 690.5억 달러가 되었으며, EPS는 4.93달러입니다.— 하지만…주가는 4.6% 하락했습니다.하루 만에 이루어진 것입니다. 비교 가능한 매출은 9.8% 증가했으며, 연료와 통화 변동을 고려한 수치로는 6.6% 증가했습니다. 이는 좋은 성장률입니다. 하지만 소매업체의 가격이 수익의 50배나 되는 경우에는 그저 ‘좋다’고 말할 수 없습니다. 시장에서는 그러한 기대들이 이미 형성되어 있었기 때문에, 별다른 반응을 보일 여지가 없었습니다.

그 후 7월에 발표된 6월 매출 보고서에 따르면, 4월과 5월과 비교했을 때 매출 성장률이 둔화되고 있었습니다.주가는 또 4.2% 하락했습니다.6월의 지표만으로는 실패라고 할 수 없다. 오히려 성장이 더욱 느려지고 있다는 신호일 수도 있다. 하지만 여러 지표를 종합해보면, 어떤 속도 저하의 징후라도 탈출해야 할 이유가 된다.

이러한 매각은 실패한 사업과는 관련이 없습니다. 그건 단순히 완벽한 가치를 평가한 결과이며, 현실과는 다릅니다. 45배의 역사적 P/E와 약 55배의 미래 P/E는 단순히 비싼 수치에 불과하지 않습니다. 이는 전체 소매업계에서 가장 비싼 비율 중 하나입니다. Costco는 이러한 프리미엄을 안정적인 성과로 정당화하지만, 55배의 미래 수익을 기준으로 한 안정성은 시장이 수년간의 완벽한 성과를 예상하고 있다는 의미입니다. 한 달 간의 보고서에서 다음 달의 보고서로 성장률이 약간 감소하면, 다시 계산이 필요합니다.

다양한 활동을 지원하는 현금 흐름

프리미엄 제품의 경우, 현금 창출이 중요한 요소이며, 여기서 제시된 수치들은 신뢰할 수 있습니다.

코스트코는 지난 12개월 동안 150억 달러의 운영 현금 흐름을 창출했으며, 88억 달러의 무료 현금 흐름도 기록했습니다. 이는 전년 대비 20% 증가한 수치이며, 매출 성장률보다 빠른 속도입니다. 무료 현금 흐름의 비율은 3%입니다. 재무제표상으로는 190억 달러의 현금이 있고, 총 부채는 530억 달러로, 순부채는 약 -140억 달러입니다. 이 회사는 22년 연속으로 배당금을 지급하고 있으며, 배당금 비율도 27% 미만입니다.

6.2십억 달러의 자본 지출은 상당히 큰 금액이지만, 이 자금은 새로운 창고 개설과 전자상거래 확장에 사용됩니다. 이러한 투자는 성장을 촉진하는 요소로 작용합니다. 3분기에는 디지털 기반 판매가 21% 증가했으며, 연료 사업도 가스 고객들을 더 많은 비용을 지출하는 창고 구매자로 전환시키는 역할을 하고 있습니다.

현금 창출이 실제로 이루어진다는 것은 분명합니다. 다만, 4010억 달러의 시장 가치에 88억 달러의 무료 현금 흐름이 있다면, 그 수익률은 약 2.2%가 됩니다. 이는 채권으로서는 괜찮은 수치이지만, 선물 수익의 55배에 해당하는 주식으로서는 충분하지 않습니다. 현금 흐름은 주식을 지지해주지만, 그렇다고 해서 저렴한 가격인 것은 아닙니다.

캐탈리스트 클록: 10일 안에 Q4 실적 발표

이곳에서 추상적인 평가 문제가 구체적인 문제로 변합니다. 코스트코는 2026년 4분기 재무 실적을 발표합니다.9월 24일– 이제 단 10일만 있으면 됩니다.

4분기는 매우 중요한 분기입니다. 2025회계년도 4분기에서는 86.2십억 달러의 매출과 5.87달러의 EPS가 기록되었습니다. 올해 4분기에 대한 일반적인 예상치는 매출이 약 86십억 달러, EPS가 약 6.51달러일 것이라는 것입니다. 이는 EPS가 약 11% 성장할 것이라는 의미입니다. 그게 바로 목표치입니다.

하지만 투자자들이 주목하는 진짜 문제는, 코스코가 현재의 수치를 넘어설 수 있는지 여부만이 아닙니다. 중요한 것은, 회사가 2027 회계연도에 또 다른 회원권 요금 인상이 있을 것이라는 신호를 내놓는지 여부입니다. 지난번 인상은 2024년 9월에 적용되었습니다. 만약 다음 인상이 2026년 9월에 이루어진다면, 그 인상은 2027 회계연도 전체에 해당될 것이며, 거의 위험이 없는 상태에서 단기적인 이익을 크게 증가시킬 수 있는 유일한 요인이 될 것입니다.

수수료 인상은 또한 경영진이 재투자율이 추가로 5~8%의 증가를 감당할 수 있다고 믿고 있음을 투자자들에게 알리는 신호가 됩니다. 미국과 캐나다에서의 재투자율은 92.2%이므로, 이러한 상황이 가능합니다. 하지만 시장은 아직 그런 상황을 보지 못했습니다.

또한, 비교 매매가에 대한 문제도 있습니다. 3분기의 조정된 평균 가격은 6.6%였으며, 이는 2분기에 보고된 6.7%와 거의 같습니다. 만약 7월 보고서에서 성장이 더욱 둔화된다면, 또다시 하락이 예상됩니다. 이 주식은 이러한 수준의 성장 둔화를 견디지 못합니다.

주식 토지가 있는 곳

코스트코는 매우 효율적인 비즈니스 모델입니다. 가격이 너무 낮아서 실수할 여지가 거의 없습니다. 회원제 시스템도 잘 작동하고 있습니다. 요금 인상으로 인해 현금 흐름도 빨라지고 있습니다. 하지만 지난 4개월 동안 주식 가치는 불완전한 성장으로 인해 두 번이나 타격을 받았습니다. 그 성장은 충분히 좋지는 않아서, 55배의 전환 이익 비율로는 부족했습니다.

$905라는 가격 수준은 부분적인 재평가를 나타냅니다. 거의 $1,100에 달했던 52주 최고가에서 현재는 약 17% 하락했습니다. 이 정도의 하락은 시장이 성장이 둔화될 가능성을 고려하기 시작했다는 신호입니다. 하지만 그렇다고 해서 평가가 저렴해지는 것은 아닙니다. 추후 수익에 대한 45배의 비율은 여전히 높은 가치입니다.

이것은 값싼 가격에 주식을 매수하는 상황이 아닙니다. 기업의 상황이 너무 악화되어서 주식이 과소평가된 가격으로 거래될 정도는 아닙니다. 또한 이는 팔아야 하는 이유도 아닙니다. 기본적인 실적은 여전히 괜찮으며, 9월에 수수료가 인상된다면 수익 전망도 더 좋아질 것입니다.

직위가 없는 사람에게는, 9월 24일의 실적 발표를 기다리는 것이 가장 정확한 판단입니다. 만약 코스트코의 실적이 좋고, 수익률도 유지된다면, 경영진이 추가적인 수수료 인상을 암시한다면, 프리미엄 가치는 다시 높아질 것입니다. 하지만 수익률이 떨어지고 추가적인 수수료 인상이 없다면, 이 비율은 위협을 받게 됩니다. 회사는 여전히 건강할 수 있지만, 주식 가치는 그렇지 않을 수도 있습니다.

10일이 지나면, 그 프리미엄이 진짜 가치가 있는지, 아니면 단순히 판매를 위한 속임수에 불과한지를 알 수 있을 것입니다.