코스트코: “일정 감소”는 잘못된 해석이다 – 44배의 수치가 진짜 시험대다.

코스트코는 2026년 봄에 주주들에게 반대되는 두 가지 메시지를 전달했습니다. 5월 19일에 주식이…1,090달러 이상의 역대 최고가를 기록했습니다.며칠 후, 그 회사는 보고서를 발표했습니다.매출은 69.15십억 달러로, 11.6% 증가했습니다.배당금이 15.2% 증가하여 주당 배당금은 4.93달러가 되었으며, 이는 역대 가장 높은 12주간의 수치입니다. 8월 말에는 주가가 약 945달러에 거래되었는데, 이는 그 최고점에서 약 14% 하락한 수치이며, 전년도와 비교하면 거의 변동이 없었습니다.

이러한 현상에 대한 설명은, 코스트코의 성장 동력이 약해지고 있다는 것입니다. 구체적으로 말하자면, 더 적은 수의 창고를 개설하고 있으며, 새로운 회원이 늘어나는 속도도 줄어들고 있습니다. 이는 단순한 이야기일 뿐이므로, 그 수치를 직접 확인해보는 것이 좋습니다.

단위 수를 먼저 확인해 보세요. 코스트코2025 회계연도에 27개의 신규 창고를 개장했습니다.원래 2026 회계연도를 위해 35개를 계획했었습니다. 그 목표는 처음에 28개로 줄어들었습니다.스페인의 두 건물에서 지연이 발생할 수 있도록 허용함그 다음으로는 대략 26에 도달합니다. 정확히는…두 곳은 2027 회계연도까지 유지되며 취소되지 않음.경영진은 5년에서 10년에 걸친 계획을 반복해서 제시했습니다.1년에 30개 이상의 신규 창고가 생깁니다.미국 내에서는 약 절반이 그러한 사업에 참여하고, 나머지는 해외에서 이루어집니다. 이는 더 큰 부동산 팀의 지원과, 기존 건물을 개조하거나 인구 밀집된 도시에서 새로운 장소를 찾아서 건설하는 작업을 포함합니다. 25에이커 크기의 토지가 쉽게 구할 수 없는 곳에서 말입니다. 2026년도의 어려움은 몇몇 허가와 건설 일정과 관련된 것이며, 야망이 줄어든 것은 아닙니다.

창고 수는 내년 경제 상황이 새로운 매장에 얼마나 의존하는지를 과대평가하는 것입니다. 코스트코는 상품의 마진을 적은 수준으로 유지하며, 대부분의 수익은 회원들에게서 얻습니다. 3분기에는 회원 요금 수입이 13.73억 달러로, 전년 동기 대비 10.7% 증가했습니다. 이는 분기별 운영 수익 28.15억 달러의 거의 절반에 해당합니다. 이러한 반복적인 수익 구조가 바로 ‘플라이휠’입니다. 연간 요금을 지불하면, 충분히 낮은 가격으로 상품을 제공받으며, 90% 이상의 갱신률을 보입니다. 최근 데이터를 보면 이 시스템이 건강하다고 할 수 있습니다. 유료 회원 수는 4.1% 증가하여 8290만 명이 되었으며, 미국-캐나다 지역에서의 갱신률은 92.2%로, 순서적으로 10백분위점 상승했습니다. 또한, 더 높은 비용을 지출하는 엑셀레이티브 등급의 카드도 있었습니다.9.6% 증가하여 41.2백만 명의 회원이 되었습니다.— 총 결제된 회원 수보다 두 배 이상 빠른 속도로, 그리고 현재는 매출의 약 75%를 차지합니다. 연기된 회원 비용들은 미래 기간에 지불될 돈입니다.2025년 8월에 2억8540만 달러에서 3억1570만 달러로 상승했습니다.현재의 운영 속도로 볼 때, 수수료 수익만으로도 연간 약 59억 달러에 해당하며, 이는 75~80%의 마진을 고려했을 때의 수치입니다.

이 엔진에는 진짜 결함이 있지만, 그건 창고 수가 문제가 아니에요. 관리 부서의 문제입니다.갱신율이 계속 감소할 것으로 예상됩니다.새로운 회원이 온라인으로 늘어나고 있기 때문에, 온라인 회원들의 재가입률은 매장에서 가입하는 사람들보다 낮습니다. 3분기에는 재가입률이 10베이스포인트 상승했으며, 회사는 유지 프로그램을 활용하고 있지만, 이는 우려되는 점입니다. 왜냐하면 전체 계정 수가 증가함에도 불구하고 멤버십 요금의 성장이 저하되고 있기 때문입니다.

개방형 구조를 가진 구조적 제약은 다르고 더 견고합니다. 코스트코는 이미 운영 중입니다.3개 주를 제외한 모든 주에서, 캘리포니아만에 135개의 창고가 있습니다.따라서 30개 이상의 연간 목표는 점점 더 전 세계적으로 확장되는 형태가 되고 있으며, 향후 개장된 매장 중 약 절반은 미국 외 지역에서 이루어질 것으로 예상됩니다. 새로운 시설들은 여전히 자체 수익을 창출합니다. 2025 회계연도에 개장될 시설들도 마찬가지입니다.1년간의 연간 매출이 약 1억 9천2백만 달러로, 이전의 약 1억 5천만 달러에서 증가했습니다.2년 전이었습니다. 하지만 국내 시장이 점점 커지면서, ‘플라이휠’의 움직임은 각 회원당 지출로 옮겨갔습니다. 경영진의 업그레이드, 그리고 디지털 채널도 있죠. 3분기에는 21.5%의 성장률을 기록했고, 7월에는 17.7%의 성장률을 기록했습니다. 또한, 매년 일정한 시기에 요금이 인상되었으며, 가장 최근의 인상은…2024년 9월 1일부터 골드 스타는 $65, 엔터프라이즈는 $130이 됩니다..

그렇다면 논의는 다시 가격 문제로 돌아가게 됩니다. 사실, 이번 하락은 본질적으로 평가액에 관한 문제였습니다. 코스트코가 하락한 이유는 단위 매출 성장이 정체된 때문이 아니라, 봄철에 주식 가치가 전망된 이익의 약 50배에 달했기 때문입니다. 이는 수년간의 무결점한 성장을 전제로 한 값이었습니다. 현재의 하락은 그 중 일부를 보정한 결과입니다. 이제 주식의 가격은…약 42에서 44배의 수익입니다.– 여전히 소비자 필수품 업계의 약 26배, 월마트의 약 37배보다 높은 수준입니다. 2025회계년도에는 주당 이익이 약 18.21달러가 될 것으로 예상되며, 2026회계년도는 약 20.50달러, 2027회계년도는 22.50달러가 될 것으로 보입니다. 성장 속도는 점차 완만해질 것입니다.2028 회계연도에는 10%, 2029 회계연도에는 7%가 됩니다.비즈니스의 품질에 대한 논란은 없습니다. 자기자본수익률은 약 29%이며, 부채보다 더 많은 현금이 있으며, 연간 무료현금흐름도 약 88억 달러에 달합니다. 문제는 44배에 달하는 미래 수익률이 비교적 안정적인 매출이 예상되는 분기에 어느 정도의 여유를 제공할 수 있는지입니다.7월에는 하루에 4.2%의 감소가 발생했습니다.월간 매출 보고서가 좋지 않은 결과를 보인 후, 테이프가 얼마나 적은 용서를 제공하는지가 드러났습니다.

따라서, 열린 질문에 대한 답은 ‘아니요’입니다. 하지만 약간의 제약이 있습니다. 두 개의 지연된 창고가 있더라도, 연간 약 59억 달러의 회원료를 받으며 높은 마진으로 운영되는 모델은 위협받지 않습니다. 또한 90% 이상의 재신청률을 보이는 상황에서, 1년 동안 단위 매출이 몇 포인트 감소한다고 해서 주식을 팔는 것은 소매업의 가장 좋은 성장 전망에 반하는 행동입니다. 하지만 1,096달러에서 945달러로의 조정은 부분적인 것이며, 약 44배의 미래 수익률은 여전히 완벽한 복리 효과를 제공합니다. 이러한 성장 곡선은 점점 평탄해지고 있습니다. 테스트는 9월 24일에 이루어질 예정이며, 그때 코스코는 재무적 네 번째 분기 보고서를 발표할 것입니다. 7월에도 여전히 성장세를 보이고 있습니다.순매출은 10.7% 증가하여 231.2억 달러가 되었습니다.비교 기간 동안 매출도 8.9% 증가했습니다. 이 보고서는 세 가지 질문에 답해줍니다. 첫째, 경영진이 2027 회계연도에 30개 이상의 매장을 확장할 계획인지 여부입니다. 둘째, 회원 가입 수수료가 두 자리 숫자로 성장할지 여부입니다. 셋째, 매출이 계속 유지될지 여부입니다. 30개 미만의 매장을 확장하고 수수료와 비교 매출이 안정적으로 성장한다면, 이러한 상황은 시장의 과열된 상황이라고 할 수 있습니다. 반대로 30개 미만의 매장을 확장하지 않고 수수료와 비교 매출이 감소한다면, 더 많은 압박이 있을 것입니다. 보고서가 나오기 전에는 이런 것들을 알 수 없습니다. 그래서 증거를 먼저 살펴보는 것이 좋으며, 9월 24일에 결정될 것입니다. 그리고 현재의 가격으로는 주식을 매수하기보다는 관찰하는 것이 더 적절합니다.