코르파이: 연료 카드 할인이 종료되는 이유는 마지막으로 물품이 이동했기 때문입니다.

코르파이는 독일 은행의 기술 컨퍼런스에서 하루를 보내며 투자자들에게 자신의…초점이 기업의 지급에 집중되고 있습니다.예전과 같은 연료 카드 사업이 아닙니다. 회사 측은 그 이후로 여러 가지 변화가 있었다고 말했습니다.2024년에 FleetCor이라는 이름을 버렸습니다.이번에는 숫자들이 맞아요.기업으로부터 받는 지급액이 이제 수익의 41%를 차지합니다.최근 분기에는 유기적인 성장으로 16%의 성과를 거두었으며, 주가는 약 400달러에 거래되고 있습니다. 반면 2026년까지의 조정된 EPS는 27.35달러입니다. 이는 약 15배의 성장률을 의미합니다. 이 단일 수치만으로도 투자 가치가 충분합니다. 따라서 남은 문제는 이 기업이 이러한 성장을 유지할 수 있는지 여부입니다.

명성은 역사일 뿐, 이야기가 아닙니다.대부분의 투자자들은 여전히 ‘연료 카드’로 코퍼레이를 분류합니다. 이는 타당한 일입니다. 코퍼레이는 과거 플리트코르였으며, 차량 관련 결제가 그 회사의 가장 큰 수익원이었습니다. 바로 이 회사를 FTC가 2019년에 연료 카드 관련 수수료 문제로 고소했습니다. 2023년에 연방 판사가 이 사건을 영구적으로 금지시켰고, 1월에 항소도 기각되었습니다.“불법 행위가 만연한 역사”를 근거로재판에서 판사는 론 클라크 CEO가 무단 수수금 행위에 대해 알고 있었다는 사실도 확인되었습니다. 그는 그 문제를 “가짜 뉴스”라고 일축했으며, 이는 시장이 결코 잊지 않는 신뢰성의 표시입니다. 이번 분기에는 그 비용이 GAAP 기준으로도 반영되었습니다.순이익은 전년 동기 대비 13% 감소하여 2억 4,800만 달러가 되었습니다.1억 달러 규모의 초기 FTC 합의금이 부과되었으며, 연료 거래량도 29% 감소했습니다. 과거에 이런 일이 있었던 사람이라면 그 모든 것을 언급할 수 있습니다. 그 모든 것은 실제로 일어난 일입니다. 그 중 어느 것도 이야기거리가 아닙니다.

두 번째 수익표는 현재 시장이 가격을 책정하는 그 수익표입니다.코르페이의 조정된 수치에서는 합의금, 상각비 등의 항목들이 제외되었으며, 다른 분기와 비교했을 때는 다음과 같은 결과가 나타났습니다: 매출은 21% 증가하여 13.4억 달러가 되었고, 자생적 매출도 10% 증가했습니다. 이는 5개 분기 연속으로 두 자릿수 성장을 기록한 것입니다. 조정된 EPS는 36% 증가하여 7.00달러가 되었습니다. 전망치도 상승했는데, 매출은 52.9억~53.3억 달러로, 조정된 EPS는 27.15억~27.55달러로, 28%의 증가율을 보였습니다. 이번에는 연료 카드가 아닌 다른 요인이 주요 원동력이었습니다. 기업 간 결제 매출은 42% 증가하여 5억4900만 달러가 되었으며, 이는 946억 달러의 지출 규모에서 16%의 자생적 성장에 해당합니다.24억 달러 규모의 알파 그룹 인수가 11월에 완료되었습니다.선도적인 역할을 했습니다. 심지어 차량 부문도 8% 성장했습니다. 경영진은 비핵심인 PayByPhone 주차 서비스를 4억2,170만 달러에 매각했으며, 그 수익을 직접 회사 자금으로 활용했습니다.

이 혼합물의 비용은 이렇습니다.26.5십억 달러의 시장 가치와 약 340억 달러의 기업 가치를 가지고 있는 이 주식은, 조정된 EPS 대비 약 15배의 가격에 거래됩니다. 이는 28%의 성장률과 비교했을 때의 수치입니다. GAAP 기준으로는 20배 정도의 가격이 될 것 같지만, GAAP에서는 결제 비용과 10년간의 계약 관련 비용도 고려되어야 합니다. EBITDA 마진이 약 55%인 기업에서 EBITDA는 약 13배 정도이며, 16억 달러의 자유 현금 흐름은 시장 가치의 약 6%에 해당합니다. 연료 카드와 유사한 기능을 제공하는 WEX는 EBITDA 대비 약 7배의 가격에 거래됩니다. Global Payments는 약 10배의 가격에 거래됩니다. 시장은 연료 카드 기능을 갖춘 결제 회사인 Corpay를 마치 그렇게 보는 것처럼 평가하고 있습니다. 이것이 바로 컨퍼런스에서 언급된 상황입니다.

진실된 점은, 할인 혜택이 대부분 사라졌다는 것입니다.이 주식의 가격은 올해 들어 34% 상승했으며, 52주 고점 근처에 위치하고 있습니다. AInvest의 평가 결과는 “매수” 신호를 내놓고 있습니다. 이는 증거가 아니라, 이미 이루어진 재평가 결과와 일치하는 의견입니다. 15배의 비율로, 28%의 EPS 성장분 중 상당 부분은 자금 회수, 재융자된 부채, 그리고 10%의 자생적 성장에 의한 것입니다. 이는 점진적으로 성장하는 상황이며, 무료 혜택을 받는 주식이 아닙니다. 이번 주 회의실에서 “기업 결제”에 대한 이야기를 듣는 것은, 주식을 더 많이 사야 한다는 신호가 아니라, 주식이 움직이기 전에 미리 매수해야 한다는 신호입니다.

그러므로, 헤드라인에서 언급된 수치보다 더 주목할 만한 숫자가 있습니다. 즉, 차량 부문의 운영 수익은 21% 감소했지만, 매출은 13% 증가했습니다. 그 결과, 이익률은 47%에서 33%로 떨어졌습니다. 이것이 결정적인 문제입니다. 이는 성장의 어려움이거나 구조적 문제일 수 있습니다. 아마도 FTC가 현재 영구적으로 제한하고 있는 연료 카드 시스템에 따른 비용 때문일 수도 있고, 아니면 그 자체가 구조적 문제일 수도 있습니다. 만약 구조적 문제라면, FleetCor를 만들어낸 높은 이익률의 연료 사업은 영구적으로 줄어들게 될 것입니다. 그리고 2026년의 EPS는 기업의 지급금과 환매에 의존하게 될 것입니다.

그것이 바로 변수이며, 다음 두 차기 보고서에서 확인할 수 있습니다. 기업의 지급금이 두 자릿수의 성장을 보일 때, 15배의 비율은 정당화됩니다. 반면, 매출 마진이 단순히 안정된 상태에 머물러 있고, 47%로 돌아가지도 않으며, 그저 손실이 발생하지 않는다는 점이 이 비율을 유지하는 데 필요합니다. 그 중 하나는 이야기를 끝내는 요소이고, 다른 하나는 이야기를 완성하는 요소입니다. Corpay는 더 이상 저렴한 주식이 아니며, 입증된 주식도 아닙니다. 그것은 적당한 가격에 거래되는 주식이며, 다음 발전은 여러분이 직접 확인할 수 있는 두 가지 수치에 달려 있습니다. 이것이 바로 관심을 가져야 할 적절한 리스크입니다.