CoreWeave의 성장은 실제로 일어나고 있습니다. 하지만 자금 조달 문제는 가격이 책정되지 않는 리스크입니다.

2026년까지 코어웨이브는 공개 시장에서 가장 빠르게 수익이 증가하는 기업이 되었습니다. 하지만 시장은 이 기업을 어떻게 활용해야 할지 결정할 수 없습니다. 지난주에는 주식 가격이 약 95달러에 거래되었습니다.2025년 중반의 정점에서 대략 절반 정도 하락했습니다.회사가 보고하는 바에도 마찬가지입니다.연간 112%의 수익 성장그리고 월스트리트를 계속 압도하고 있어요. 그 격차에 대한 합의된 답은 간단합니다: 주식 가격이 과대평가되어 수익성이 없기 때문에 하락한 것입니다. 하지만 제 생각에는 그 답이 잘못된 것 같아요.

CoreWeave란, 임대용 GPU 클라우드의 모습을 말합니다. CoreWeave는 Nvidia의 가장 강력한 칩들을 구입하여 데이터 센터를 구축하고, 대규모 AI 모델을 학습시키는 기업들에게 이러한 컴퓨팅 능력을 임대하는 다년간의 계약을 체결합니다.2025년 3월에 주당 40달러에 공개되었습니다.2025년 6월에 주가가 180달러를 넘어섰지만, 그 후에는 다시 하락했습니다. 이제 중요한 것은 수요가 아닙니다. 수요는 정말 엄청나게 크죠. 2026년 6월 30일 기준으로, 회사는…1040억 달러의 계약된 수익이 누적되어 있으며, 전년 대비 246% 증가했습니다., 그리고2026년 전체 매출 예상치를 124억~132억 달러로 상향 조정했습니다.25억 8천만 달러의 수익을 기록한 2분기 이후에는, 주식 가치가 하락하더라도, 수요 문제는 이미 해결된 상태입니다.

CoreWeave의 진정한 문제는 수요가 아니라 자금 조달입니다. 이 사안을 요약하는 단 하나의 숫자가 있습니다. 바로 2분기에 CoreWeave가 지불한 금액입니다.순이자수는 6억 4천만 달러였으며, 조정된 운영수익은 1억 2천8백만 달러였습니다.단순한 이자 수익만으로는, 회사가 자체 하드웨어에 대한 비용을 차감한 후 실제로 창출하는 운영 수익의 약 5배에 달합니다. 그런 회사는 현금 흐름이 불안정한 비윈도우 기업일 뿐입니다. 그러한 회사는 얻는 이익보다 더 빠르게 돈을 빌려야만 겨우 유지될 수 있는 상태입니다.

재무제표를 살펴보면 그 구조가 명확해집니다. 코어웨이브는 이 분기 동안…약 350억 달러의 부채가 있습니다.– 약 520억 달러에 해당하는 주식 시장 가치에 비해…2026년에 350억~390억 달러의 자본 지출 계획으로 이어짐그는 먼저 지출을 해서 적자를 만든 뒤, 나중에 돈을 모아서 그 적자를 메우고 있습니다. 그리고 매년 수백억 달러의 새로운 차입금으로 그 적자를 충당합니다. 이자 비용은 단순히 증가하는 것이 아니라, 새로운 데이터 센터가 추가되면 감가상각비가 늘어나고, 새로운 채권이 발행될 때마다 이자도 늘어납니다. 매출은 증가하고 있지만, 고정된 자금 조달 비용은 계속 증가하고 있습니다.

그렇다면 저렴한 자금은 어디서 나오는 걸까요? 이것이 바로 성장 이야기에서 언급되지 않는 부분입니다. CoreWeave는 자신의 신용 비율보다 훨씬 낮은 이자율로 대출을 받습니다.2026년 초에 제공될 자금 지원 패키지의 가중치된 비용은 6% 미만으로, 2023년에 발생한 부채로 인한 비용과 비교하면 약 15%나 낮아졌습니다.– 왜냐하면 그 회사의 가장 큰 고객들은 대출금을 상환하기 위해 계약에 따라 그렇게 하고 있기 때문입니다. 그리고 이것이 두 번째 숨겨진 집중 현상을 만들어냅니다. 마이크로소프트 한 회사만으로도 그런 상황이 발생합니다.2025 회계연도 수익의 약 3분의 2그리고 대부분의 과부하 문제도 있습니다. CoreWeave는 가장 직접적인 의미에서 볼 때, 수익을 얻기 위한 도로와 같습니다. 그곳에서 가장 큰 수익원은 바로 자금을 조달하는 데 필요한 담보입니다.

그것이 바로 반사적 루프이며, 이는 예측이 아닌 도박이 되는 원인입니다. 시장은 성장에 대한 대가를 지불하고 있으며, 수익 측면에서 보면 그럴 수밖에 없습니다. 하지만 현재는 평가가치와 신용도가 함께 움직입니다. 약 820억 달러의 기업 가치와 약 350억 달러의 부채를 고려할 때, 금융기관들은 그저 관찰자가 아닙니다. 그들은 이미 압박의 시작점을 나타내고 있습니다. 피치의 등급도 그렇습니다.코어웨이브의 부채는 악화되고 있으며, 전망도 나쁩니다.그리고 만약 그렇게 된다면 하락할 수도 있다고 말했습니다.임대료를 제외한 EBITDA 레버리지는 4배 이상이며, 임대료를 고려한 레버리지는 5배 이상입니다.– 현재의 수치에 따르면, 부채는 그보다 훨씬 더 많습니다.

이것은 날짜가 명시된, 조작 가능한 계약서입니다. 주제는 코어웨이브의 공동 자본입니다. 전략은 자금 조달 제약에 따라 변동되며, 수요에 의존하지 않습니다. 주요 지표로는 2026년 전체 보고서에 따르면 총 부채가 약 400억 달러를 넘을 것이며, 분기별 순이자수익은 약 7억 달러를 초과할 것입니다. 반면, 조정된 분기별 운영수입은 2억 달러 미만으로 유지될 것입니다. 작동 방식은 350억~390억 달러의 투자가 필요하며, 이를 위해 수십억 달러의 새로운 자금이 필요합니다. 그리고 각 달러당 고정 비용이 발생하므로, 수입이 그 비용을 초과하지 못합니다. 붕괴 조건은, 거대 기업이 저비용의 영구적 자본을 제공하거나, 조정된 운영수입이 이자비용보다 빠르게 증가하여 재무 상태가 지속적으로 개선된다면, 이 논리는 무력해집니다.

저는 그 지연된 상황을 사기 행위라고 말하지 않습니다. 그건 이 이야기의 가장 중요한 부분입니다. 저는 그 가치 평가를, 자금 조달 과정이 결코 안정되지 않을 것이라는 베팅이라고 생각합니다. 주식 시장은…140달러 근처에 집중된 길목 표적들AInvest의 전체 신호는 여전히 코어웨이브를 ‘매수’ 신호로 표시하고 있습니다. 성장이 모든 문제를 해결할 수 있다고 가정하는 상황입니다. 자금 조달 관련 정보에 따르면, 중요한 문제에 대한 기한이 있으며, 그 문제는 수요 보고서가 아니라 다음에 제출될 보고서입니다. 그 보고서를 통해 투자자가 더 빠르게 움직이고 있는지, 아니면 결국 앞서나가고 있는지를 알 수 있습니다.

한 가지 점을 주의해야 합니다. 바로 ‘보수 비율’입니다. 이는 분기별 운영 수익과 분기별 이자금을 비교하여 나타낼 수 있습니다. 부채가 증가하는 동안 보수 비율이 낮다면, 자본은 대출자들의 요구에 의해 결정되는 기업의 옵션과 같은 것입니다. 반대로 보수 비율이 높아진다면, 제가 틀렸습니다. 이것이 바로 공개적으로 임계값을 명시하는 이유입니다.