CoreWeave는 “물리적 AI”를 출시한 날을 잃어버렸습니다. 하지만 그 출시 자체가 이유는 아닙니다.

9월 10일, 코어웨브는 “물리적 AI 필드 엔지니어링”이라는 서비스를 발표했습니다.고객 팀 내에 자체 엔지니어들을 배치하여 물리적 산업 분야에서 AI를 구축하고 활용합니다.같은 날에 주가는 약 6% 하락했습니다. 하락과 함께 발표된 소식이 있으면 시장은 그 소식이 실패했다는 신호를 보내는 것입니다. 하지만 그 소식과 주가 하락 사이에 아무런 관련이 없다면 예외입니다.

이 하락은 헤드라인에서 보이는 것과는 전혀 다른 상황입니다. 코어웨이브는 지난 1주일 동안 2분기 실적을 기록하며 약 10% 상승했습니다.26억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 112% 증가했습니다. 코어웨이의 계약된 수주량은 1040억 달러로 추정됩니다.3분기 초에 250억 달러가 넘는 새로운 약속이 추가되었습니다. 그렇게 큰 성장을 보여온 기업의 주식 가치가 하락하는 것은 그날 발표된 보도자료만으로 결정될 수 있는 일이 아닙니다. 이는 시장이 전체 모델에 대한 위험을 다시 평가하고 있는 것입니다.

왜 배포가 작게 보이는지 알려면, 실제로 무엇인지를 살펴보세요. 필드 엔지니어링이란, CoreWeave의 엔지니어들이 고객을 위해 모델을 만들고, 배포가 완료될 때까지 계속 지내는 전문 서비스입니다. 이는 회사가 가진 팀과 방법론에 기반한 전문적인 서비스입니다.1년 전에 런던에 위치한 시뮬레이션 센터인 Monolith AI를 인수하기로 합의했습니다.이 발표문은 방법론에 대해서는 많은 내용을 다루고 있지만, 금액에 관해서는 거의 언급하지 않습니다. 자동차, 항공우주, 로보틱스 분야의 100개 이상의 엔지니어링 프로젝트와 포뮬러 원 경주 관련 사례를 언급하고 있지만, 가격이나 수익, 계약 금액에 대해서는 아무런 정보도 제공되지 않습니다. 1040억 달러의 대금이 남아 있고, 시장 가치가 약 490억 달러인 회사에게 있어서, 컨설팅 서비스에 드는 비용은 아주 작은 금액에 불과합니다.발사는 실제로 일어나는 일이지만, 그 발사 자체는 무의미한 것이다.

그렇다면 실제 시장에서의 가격은 얼마인가요?부채 목록을 살펴보면 전체 상황이 달라집니다. 코어위브는 약 720억 달러의 총 부채를 가지고 있으며, 매년 약 200억 달러를 자본 지출에 사용하고 있습니다. 지난 12개월 동안은 현금 흐름이 거의 음수였습니다. 영업 이익률은 69%로 괜찮은 수준이지만, 그 돈들은 결국 손실로 돌아가고 있습니다. 회사는 이익을 내지 못하는 상태입니다. 연간 100% 이상의 매출 성장률도 사실입니다. 그래서 이 회사의 주가는 EV/EBITDA 기준으로 약 21배입니다. 이는 그러한 성장을 유지할 수 있는 한, 그런 회사가 받을 수 있는 가격입니다.

그리고 ‘고객 책’이라는 것도 있습니다. 이것이 바로 시장이 이 이름을 꺼리는 이유입니다.단 한 명의 고객인 OpenAI만이, 어느 시점에서는 전체 매출의 약 3분의 1을 차지했습니다., 그리고평가기관 S&P는 마이크로소프트에 대한 과도한 집중 현상을 지적했습니다.코어웨이브의 또 다른 핵심 요소도 현재는 유용하지만, 3~5년이라는 기간 동안 위험이 따릅니다. 코어웨이브의 경제적 구조는 몇몇 대규모 계약에 기반을 두고 있습니다. 이러한 구조는 인공지능 기술이 발전하는 동안에는 잘 작동하지만, 대규모 고객이 계약을 변경하거나 서비스 수준을 낮추면 취약해집니다. 이러한 문제들은 엔지니어링 서비스 관련 공개 정보에서는 언급되지 않습니다.

이것은 그 발표가 진정으로 무엇에 대한 답변인지에 대한 질문을 제기합니다. 그리고 그것은 방어적인 성격을 띠고 있습니다. CoreWeave의 핵심 사업은 Nvidia GPU를 임대하는 것입니다. 이는 상품화되는 과정입니다. 회사가 자사 제품에 대해 어떻게 말하는지 보세요.“96%의 유용한 컴퓨팅 성능”과 “일반 클라우드에 비해 최대 47% 낮은 TCO”를 강조하는 랜딩 페이지입니다.또한, SemiAnalysis의 ClusterMAX에서 플래티넘 등급과 같은 벤치마크 순위도 있습니다. 이런 것은 시장 내 위치를 설명하는 말들입니다. 마치 상품을 판매하는 사람이 자신의 상품이 다른 상품보다 나은 점을 강조하기 위해 사용하는 말들인 것입니다. 필드 엔지니어링의 경우는 그보다 한 단계 더 나아간 것입니다. 즉, 임대된 컴퓨터를 사용하는 방식에서 분야별 전문 지식을 활용하는 방식으로 넘어가는 것입니다. 그곳이 바로 가격 결정권이 있는 곳입니다.

그 방법이 효과가 있는지는 아직 확실하지 않은 문제입니다. 이는 과정에 따라 결정되는 것이며, 대규모로 테스트된 사례도 없습니다. CoreWeave가 직면한 진짜 문제들을 측정할 수 있는 형태로, 페이지 단위의 사례들을 변환해야 합니다. 겉보기에는 훌륭해 보일지라도, 그런 것들은 단지 마케팅 전략에 불과합니다. 최선의 경우에도, 서비스 라인이라는 것은 비즈니스의 일부에 불과하며, 그 모든 수치들—720억 달러의 부채, 200억 달러의 연간 투자비, 음수의 자유현금흐름, 몇몇 거대 고객들—은 데이터센터와 관련된 수치일 뿐, 컨설팅과 관련된 수치는 아닙니다.

그러니까, 이 상황을 그대로 받아들이세요. 시장은 GPU 임대 장비의 레버리지 수준과 단위 경제성 등을 다시 평가하고 있는 것일 뿐입니다. 오늘 서비스가 출시된다고 해서 주식 가치가 바뀌는 것은 아닙니다. 실제로 변동될 수 있는 것은 모두 모델에 내재된 요소들입니다. CoreWeave가 부채 문제 없이 자본 지출을 할 수 있을지, 몇몇 대형 고객들이 계속 구매할지, 그리고 임대된 GPU가 시간당 충분한 수익을 내어 비용을 정당화할 수 있을지 등입니다. 그 점들을 주의 깊게 살펴보세요. 다음 보도자료는 진짜 뉴스가 아닙니다.