코어웨이브의 1040억 달러 규모의 공급물량은 AI 관련 위험을 동시에 안고 있습니다.

코어웨이브는 공개된 지난 분기에서 가장 강력한 성과를 거뒀습니다. 기록적인 수익을 달성했습니다.25.8억 달러연간으로 거의 두 배로 증가했으며, 전체 연도 예상치는 최대까지 상승했습니다.13.2십억 달러그리고 선두를 달린 주식이죠.AI 인프라 집중 모임8월 현재, 주가는 한 달 전보다 약 20% 하락했습니다. 이러한 차이는, 과거보다 더 좋은 성과를 거두면서도 결국 매각된 회사에 관한 것입니다. 이것이 바로 ‘AI’ 관련 투자 시장의 전부입니다.

AI 컴퓨팅의 집주인

CoreWeave는 특정 모델을 훈련시키거나 소프트웨어를 판매하지 않습니다. 대신 Nvidia의 가장 비싼 GPU를 구입하여 데이터 센터를 운영하고, 그 GPU를 이용해 AI 연구소와 기업들이 사용할 수 있도록 컴퓨팅 시간을 임대합니다. Meta, Anthropic, OpenAI가 작업을 수행할 때, 그 작업의 일부는 CoreWeave가 보유한 기계에서 처리됩니다. 즉, CoreWeave는 AI 컴퓨팅에 필요한 자원을 제공하는 ‘건물주’와 같은 역할을 합니다.

수천 개의 고급 칩을 한 번에 생산하기 때문에, 수년간의 임대료를 미리 지불해야 하므로 성장 속도가 매우 빠릅니다. 2024년 말에 10억 달러 미만이었던 분기 매출은 점차 증가하여…2억 5,750만 달러2026년 2분기에, 전년 동기 대비 112% 증가했습니다.

하나의 지연된 것, 두 가지 의미

이 전체 이야기를 이끄는 숫자는 1040억 달러입니다. 그게 코어웨브의 금액입니다.6월 30일 기준의 수익 잔액– 이미 체결된 AI 컴퓨팅 관련 계약의 가치는, 그 해에 얻는 수익의 약 14배에 달합니다.250억 달러의 새로운 고객 계약 금액분기가 끝난 직후 몇 주 안에 도착했습니다. 메타만이 그랬죠.새로운 210억 달러의 투자 약속올해 초에, 안타르픽과 오픈AI와 함께 주요 임차인이 되었습니다.

이 정도의 대기물량은 AI 산업에서 수요가 줄어들고, 미리 계약된 금액이 지불된다는 강력한 증거입니다. 그건 단순한 희망이 아니라 현실적인 상황입니다. 하지만 그것도 취약성의 원인이 됩니다. 계약들은 그러한 조건 하에 체결됩니다.배송 및 가용성 요구사항– 고객의 업무량이나 요구사항이 변한다면, 그에 따른 책임도 함께 변합니다. 그리고 대기 중인 작업들을 처리하기 위해서는 CoreWeave가 임대료가 지급되기 전까지 몇 년 동안 계속해서 자금을 투자해야 합니다.

그곳에 두려움이 존재합니다. 코어웨브는 약 720억 달러의 부채를 가지고 있으며, 지난 12개월 동안 136억 달러의 무료 현금 흐름을 소비했고, 데이터 센터에 약 200억 달러를 투자했습니다. 무료 현금 흐름이 음수인 이유는 기업이 망가졌기 때문이 아니라, 건설 관련 투자가 선제적으로 이루어지기 때문입니다. 즉, 칩과 전력에 대한 비용은 지금 지출되고, 임대료는 나중에 들어옵니다. 총 마진은 양호한 수준으로, 약 70%에 달합니다. 그리고 조정된 EBITDA는 2분기에 15.1억 달러에 달했습니다.59%의 이익률하지만 엄격한 GAAP 기준으로는, 이 회사는 지난 분기에도 6억2,600만 달러의 손실을 입었습니다. 왜냐하면 그 GPU들을 비용으로 처리하기 때문에, 비록 수익이 발생한다고 하더라도 말입니다.

추론 논리는 위험을 바꾼다.

시장의 주된 우려는 과도한 인프라 구축에 관한 것입니다. 너무 많은 데이터 센터와 구식 칩들이 존재하며, 가격 경쟁력도 약화되고 있습니다. CoreWeave의 입장은, 현재의 상황은 학습 단계에서 추론 단계로 넘어가고 있으며, 추론 과정에서는 수학적 계산이 변한다는 것입니다. 학습 단계에서는 GPU의 사용 기간이 짧지만, AI 에이전트처럼 모델을 실행하는 경우에는 오래된 칩도 여전히 유용합니다. 이를 증명하기 위해 회사는 계약을 체결했습니다.Nvidia A100 칩을 한 세트 구매할 경우, 가격이 거의 전체 가격에 도달합니다.2020년에 출시된 이 제품은 2029년까지 사용될 예정입니다. 이는 회사가 진정한 자산이 최신 칩이 아니라, 고객에게 AI를 몇 년 동안 사용할 수 있는 능력이라는 것을 의미합니다.

이러한 구분은 중요합니다. 왜냐하면 그것이 실제로 두려움이 무엇인지를 다시 정의하기 때문입니다. 논쟁의 핵심은 AI에 대한 수요가 진짜인지 여부가 아닙니다. CoreWeave의 자료에 따르면, 그 수요는 시장에서 다른 어떤 것보다도 강력합니다. 논쟁의 핵심은 그러한 수요가 실제로 현금과 이익으로 전환될 수 있는지 여부입니다. 고객들의 약속된 작업량이 실제로 사용되고 계약된 가격으로 지불되는지, 그리고 CoreWeave가 불안정한 시장 상황에서도 부채나 자본증자 없이 사업을 운영할 수 있는지가 중요합니다.

평가가 하락했지만, 그다지 저렴한 가격은 아닙니다. 현재 주가는 약 84달러이며, 이는 지난 몇 년간의 매출액의 약 6배, EV/EBITDA는 약 20배에 해당합니다. 이는 빠르게 성장하는 회사로서는 합리적인 가격일 수 있지만, 너무 낮은 가격은 아닙니다. 또한 이 주식은 변동성이 큰 종목입니다.1개월 이내에 50%가 달성됨지난해 말, 약 3분의 1 정도 감소했습니다.보고서가 있습니다.지난 한 달 동안 약 20% 하락했습니다. 이는 아무도 예측할 수 없는 주기 속에서 가장 높은 리버스가 발생하는 회사의 주가입니다.

강력한 기업이라도 지금 당장 좋은 투자처라는 의미는 아닙니다. 또한 부채가 많은 회사는 시장 분위기가 악화될 때 동종 기업들보다 더 큰 타격을 받습니다. CoreWeave를 소유한다는 것은 두 가지 요소를 고려해야 한다는 뜻입니다. 첫째, 추론 과정에서 발생하는 문제들을 극복할 수 있다는 것입니다. 둘째, 몇 주 만에 20~50% 하락하는 주식도 팔지 않고 버틸 수 있다는 것입니다. 수요와 관련된 이 이야기는 인내심을 얻게 해주지만, 안전을 보장하지는 않습니다. 위험은 AI가 발전할지는 여부가 아니라, CoreWeave와 그 주식을 보유하는 사람들이 오늘 수십억 달러를 쓰고 내일에는 수익을 얻는 상황을 견딜 수 있을지는입니다.