구리 관세 문제는 정책적 실험이었으며, 요구가 폭발한 것이 아니었다.

워싱턴이 구리 수입에 세금을 부과하려는 계획이 중단된다는 보고가 나오면서, 금속의 가격은 급격히 하락했습니다. 그 결과 구리 생산업체들도 타격을 입었는데, 프리포트-맥모란은 약 6.6%, 서던 코퍼는 7% 이상 하락했습니다. 이런 기업들을 보는 사람들은 처음에는 이를 구리 시장의 현실을 확인하는 신호로 받아들일 것입니다. 하지만 그 전에 잠시 생각해볼 필요가 있습니다. 실제로 무너진 것은 정책적 결정이었지, 구리의 공급과 수요 문제는 아니었습니다. 투자를 판단할 때는 이 두 가지를 분리해서 생각해야 합니다.

음수가 된 프리미엄은 관세 지표였습니다.

구리 거래는 미국의 COMEX와 LME라는 두 곳에서 이루어집니다. 두 시장의 가격이 전 세계 시장을 결정하는 역할을 합니다. 운송 비용도 저렴하고, 조정 거래도 두 시장을 비슷한 상태로 유지합니다. 하지만 15개월 동안 그 조건이 깨진 것은 관세에 대한 기대 때문입니다.

지난해 2월, 트럼프 대통령이 석회석 수입에 관한 조사를 명령했기 때문에, 무역업자들은 가능한 세금 부과를 앞두고 미국으로 금속을 가져오고 있습니다. 경제적 논리는 세금액 자체에도 반영됩니다. 시장에서 세금이 발생할 것이라는 예상이 커질수록, 미국 구매자들은 세금이 부과되기 전에 금속을 확보하기 위해 더 많은 비용을 지불하려 합니다. Societe Generale는 그 차이를 확률표처럼 해석합니다. 8월 중순에는 그러한 비용이 얼마나 될지…2027년 1월에는 15% 관세가 부과될 가능성이 있으며, 2028년 1월에는 30% 관세가 부과될 가능성은 37%입니다..

그래서 이미 불안정했던 구리의 전월 COMEX-LME 스프레드는 다시 변동을 보였습니다.6월 초에는 톤당 약 400달러였지만, 2025년 7월 말에는 톤당 약 2,900달러까지 상승했습니다.시장은 모든 구리에 대해 50%의 과도한 세금이 부과될 것을 우려했습니다.

목요일에는 확산이 있었습니다.하루 동안 톤당 약 200달러까지 올랐지만, 결국 음수로 돌아서며 톤당 약 20달러 미만의 가격에 마감되었습니다.부정적인 프리미엄은 단순한 표현일 뿐입니다. 그 수준에서는 미국으로 금속을 운송하는 것이 경제적으로 불리합니다. 왜냐하면 워싱턴이 수입품에 세금을 부과할 것이라는 기대가 사라졌기 때문입니다.

재고 “오버홈”은 과잉 공급이 아니라, 저장된 물건들이었습니다.

관세 문제는 가격만을 움직인 것이 아니라, 실제 금도 함께 움직였습니다. COMEX에 등록된 구리 재고도 마찬가지입니다.57일 연속으로 올라가서 약 767,000 Short Ton의 기록을 세웠습니다.약 696,000메트릭톤 정도입니다. 거시경제학자들은 그 양을 과잉 상태의 증거로 보지만, 그 해석은 잘못된 것입니다. 그 양은 의도적으로 저장된 것이었습니다. 거래자들은 관세가 부과되기 전에 미국으로 금속을 가져오기 위해 LME에 저장된 금속들을 미국으로 가져왔습니다. 다시 말해, 미국에 있는 “기록적인” 재고량은 다른 곳에 있는 창고들에서 가져온 것입니다.

그 왜곡을 제거하면, 그 아래에 있는 이미지는 진정한 탄력성을 보이는 것이지, 과잉된 것이 아닙니다. 국제 구리 연구 그룹2026년에 약 15만 톤의 정제된 구리 부족이 발생할 것으로 예상됩니다.J.P. 모건의 추정치는 그보다 두 배 이상이었습니다. AI 데이터 센터, 전력망 현대화, 전기화에 대한 수요가 주요 원동력이며, 제 생산량은 그 속도를 따라잡지 못했습니다. 구리 가격은 이러한 상황에서 결정되었습니다.목요일에 톤당 14,875달러 근처의 역대 최고 가격을 기록했습니다.관세 소식이 나오기 전에 이미 기록된 수치는, LME 기준가가 3% 하락하고 COMEX 가격도 4.7% 하락하는 결과를 가져왔습니다.

이러한 구분은 중요한데, 프리미엄이 존재하는 전체 이유는 소비보다는 보험 정책과 관련된 투기 때문이기 때문입니다. 시장은 구리 수요가 줄어들었다는 사실을 가격에 반영하지 않습니다. 오히려, 시장이 기대했던 정부의 결정이 더 이상 가능성이 낮아졌다고 가격에 반영됩니다.

관세 장애가 실제로 얼마나 큰 비용을 초래하는지, 그리고 어떤 것들은 그렇지 않은지.

실제로 잃어버린 것들을 명확하게 파악해야 합니다. 정제된 구리에 대한 단계적 관세도 마찬가지입니다.커머스는 2027년 1월부터 15%를 제안했으며, 그해 말에는 30%로 증가할 것이라고 밝혔습니다.이는 국내 생산자들과 미국 시장의 가격에 긍정적인 영향을 미쳤을 것입니다. 하지만 백악관은 관세가 제조비용을 높이고, 국내 광업을 촉진하는 것의 이점을 상쇄할 수 있다는 우려로 인해 주저했습니다. 그 결과, 무역업자들이 미국 창고에 보관한 금속도 문제가 됩니다. 관세가 도입되지 않는다면, 국내에서 그만큼의 구리를 소비하는 데 몇 년이 걸릴 것이며, 일부는 세계 시장으로 흘러갈 수도 있습니다. 이 모든 것은 미국만을 고려한 이야기에서 약간의 감소를 의미합니다.

하지만 여기서 중요한 것은, 구리 광산업과 관련된 결정에 있어서 고려해야 할 사항입니다. 미국에 상장된 대형 생산업체들은 자신들의 전체 생산물을 미국의 프리미엄 가격으로 수출하지 않습니다. 프리포트, 서던 코퍼, 텍은 세계적인 가격에 제품을 판매합니다. 그들의 현금 흐름은 세계 구리 가격과 그에 따른 적자에 의해 결정됩니다. COMEX의 프리미엄이나 워싱턴 정책의 결과와는 무관합니다. 목요일에는 그런 변화가 없었습니다. 변한 것은, 시장이 이미 높은 수준에 있던 주식들에서 한 가지 투기적인 요인을 제거했다는 것입니다. 프리포트의 주가는 지난 1년 동안 약 40% 상승했으며, 지난 4개월 동안은 3분의 1 이상 상승했습니다.

그것이 바로 진실된 상황입니다. 이는 “하락장에서 매수하라”는 자동적인 접근법과는 반대되는 것입니다. 가치는 본질적 가치보다 낮은 곳에서만 존재합니다. 이 하락장의 상황으로 인해 해당 회사들의 가격이 저렴해지는 것은 아닙니다. 프리포트의 경우, EV/EBITDA가 12배이며, 추정 P/E는 30을 넘습니다. 이는 이미 높은 구리 공급량에 대한 낙관적인 전망을 반영하는 가격입니다. 서던 코퍼의 경우는 더욱 부유합니다. 관세 문제는 그 가치를 개선하지 못했습니다. 오히려 한 가지 지지 요소를 없애버렸고, 비싼 부분만 남아 있게 되었습니다.

따라서 관세 문제는 그저 정책적 결정의 결과일 뿐입니다. 구조적인 문제로 인한 결과일 뿐이죠. 구조적인 문제란, AI와 전력망 수요에 따른 공급 부족이라는 것입니다. 이는 워싱턴과는 무관한 문제입니다. 그래서 구리에 대한 긍정적인 전망은 여전히 유지됩니다. 하지만 이는 고가에 매매된 문제이며, 현금 흐름이 현재의 가격으로 산정될 가치가 있는지에 대한 문제도 해결되지 않았습니다.