2017년 이후 코퍼스의 첫 공급 감소: 실제 수치는지만 가격표에 나타난 수치보다 더 좁음

구리는 계속해서 역사를 만들어나가고 있습니다. 이번에는 공급 측면의 문제 때문입니다. 런던 금속거래소에서 3개월물 구리 가격은 이달에 톤당 14,779달러를 기록했으며, 뉴욕 선물 가격은 파운드당 3.74달러를 넘었습니다. 지난 1년 동안 구리 가격은 약 51% 상승했으며, 이는 ‘마그니피센트 세븐’ 종목들의 같은 기간 동안의 상승률보다 약 4배나 높은 수치입니다. 모든 사람들이 주목하는 요소는 바로 부족 현상입니다.2026년 상반기 전 세계 광산 생산량은 1.1% 감소했습니다.국제 구리 연구 그룹에 따르면, 이는 2017년 이후 처음으로 연간 감소가 발생할 가능성이 있는 상황입니다.

그건 사실이며, 중요한 문제입니다. 하지만 “공급이 감소하고 있다”는 점이야말로 이 문제의 유용한 부분이 시작되는 지점이며, 끝나는 지점은 아닙니다. 이 상황이 진짜이고 지속적인 문제인지, 아니면 회복 가능한 문제인지는 거래의 가치를 결정합니다. 증거들에 따르면, 공급 부족은 실제로 존재하지만 가격으로 나타나는 것보다 훨씬 적은 수준입니다.

가을은 실제로 찾아왔지만, 과연 무엇이 진정으로 움직였는지 보세요.

놀라운 점은, 구리를 채굴할 수 있는 능력이 처음부터 존재했다는 것입니다.첫 반기 동안 생산 능력이 약 3.8% 증가했지만, 활용률은 81.0%에서 77.1%로 감소했습니다.광산에서 생산량이 줄어든 이유는 삽들이 없었기 때문이 아니라, 생산 속도가 낮아졌기 때문입니다. 즉, 전년도의 운영 효율과 비교했을 때 약 570,000톤의 손실이 발생한 것입니다.

그 중 상당 부분은 사건에 의해 발생하는 것이며, 원칙적으로 복구 가능합니다. 세계 구리 생산량의 약 4분의 1을 차지하는 곳이 바로 칠레입니다.최저 수준의 2분기 실적을 기록했습니다. 이는 최소 19년 만에 처음 있는 일입니다.그리고 1년 내내의 예상치를 두 분기 연속으로 하향 조정했으며, 이제는 연간 2.6%의 감소를 전망하고 있습니다. 콩고 민주공화국의 경우…캄오아라에서 2025년 지진이 발생한 이후, 생산량은 34% 감소했습니다.인도네시아의 그라스베르크 정제소는 진흙 유입으로 인해 정제 생산량이 32% 감소했습니다. 전체적으로 정제 생산량은 2.6% 감소했으며, 이는 용매 추출-전기로 제련 생산량의 4.3% 증가로만 부분적으로 상쇄되었습니다.

만약 이것이 전부라면, 이를 ‘블로킹 현상’이라고 할 수 있을 것입니다. 즉, 일시적인 처리 능력 문제이며, 업무가 정상으로 돌아오면 곧 해결되는 것입니다. 하지만 이를 무시해서는 안 되는 이유는, 그 문제가 빨리 해결되지 않는다는 점입니다.

그 부분은 지질학과 달력에 담겨 있습니다. 광물의 품질이 점점 떨어지고 있으며, 그 광산들도 오래되고 노후화된 상태입니다. 블랙록의 에비 햄브로가 말했듯이요. 발견되는 광물의 양은 업계의 역사보다 훨씬 적습니다. S&P 글로벌은 2000년 이후에 발견된 광물의 양이 1990년대에 발견된 약 715백만 톤에 미치지 못한다는 것을 발견했습니다.땅속에서 1톤의 구리를 찾는 비용은 약 225배나 증가했습니다.그 이후로, 디스커버리에서 생산까지의 평균 시간은 현재 약 17.5년입니다. 오늘 발견된 예금 자금은 2040년대에 사용될 예정입니다. 허가 절차가 너무 길어서…2030년 이전에는 의미 있는 새로운 광산 생산량이 나타날 가능성은 낮습니다.이런 종류의 부족 현상은 가격 상승에 반응하지 않습니다.

오늘날 실제로 문제가 발생하는 곳이 어디인가요?

이곳에서 의존 관계가 더욱 명확해집니다. 제 출력물이 처리 능력이 아니라 결합 노드라는 것을 가장 분명하게 알 수 있는 지점은 체인의 한 층 아래, 즉 연소 시장에 있습니다.

제련소는 원료를 정제된 구리로 전환시키며, 그 경제성은 그러한 작업을 수행함으로써 얻는 수익으로 측정된다.2026년에는 톤당 0달러로 결정되었으며, 이는 2025년의 21.25달러에서 감소한 수치입니다.간단히 말해, 세계의 새로운 제련 능력의 대부분을 차지하는 중국의 제련소들은 고갈된 생산 능력을 이용해 원료를 무료로 처리하고 있습니다. 제련소는 교체 가능한 시설이며, 여기서는 공간만 남아 있고 원료도 부족합니다. 반면, 고갈된 상태인 원료가 없기 때문에 전체 처리 산업이 무료로 작동하는 것이죠. 이는 단순히 어려운 상황이 아니라, 중요한 병목 현상입니다.

소비자는 아직 그런 느낌을 받지 않았습니다.

규율 테스트란, 아직 일어나지 않은 것들을 알아차리는 것입니다. 이 모든 것들은 아직 구리 와이어나 케이블, 또는 트랜스포머를 구매하는 사람들에게는 전혀 영향을 미치지 않았습니다. 정제된 생산량은 여전히 증가하고 있습니다. 모건 스탠리에 따르면, 올해는 약 0.9%의 성장률을 보입니다. 집중적인 처리가 불가능한 처리 장비들이 더 많은 부품을 시스템에 공급하기 때문이며, 부품 기반의 생산량도 4.3% 증가했습니다. 정제된 구리는 부족하지 않습니다.블룸버그 인텔리전스는 2025년과 2026년에 여유가 있을 것이라고 보여줍니다.그리고 그 차액은 10년이 지나서야 점차 줄어듭니다.

이것이 제약이 발생하는 지점입니다. 현재로서는 공급이 체인의 상단부에 집중되어 있으며, 폐기물과 무료로 작동하는 제련 시설들에 의해 보조되고 있습니다. 실제로 경제에 영향을 미치는 상황은 수요가 계속 증가할 때만 발생합니다. 전력화, 전력망 구축, 데이터 센터 등에서 각각의 추가적인 메가와트가 60~75톤의 구리를 필요로 합니다. 반면, 광산의 생산량은 2030년까지 변동이 없을 것입니다.

가격이 이미 그 구조를 포함하고 있을 수도 있습니다.

그렇다면 시장이 얻는 것에 대한 대가를 지불하고 있는지에 대한 질문이 남습니다. 이 체인과 관련된 순수한 노출은, 희귀한 시장에 정제물을 판매하는 광산 회사입니다. 주식도 그에 맞게 변동했습니다. Freeport-McMoRan의 주가는 올해 약 41% 상승했으며, Southern Copper와 Teck Resources의 주가는 약 45% 상승했습니다. 레버리지는 실제로 존재합니다.프리포트의 연간 EBITDA는 구리 가격이 0.10달러 상승할 때마다 약 390백만 달러가 증가합니다.이 회사의 시장 가치는 현재 1천억 달러 이상이며, EV/EBITDA는 약 12에 달합니다.

구조는 실제로 존재합니다. 이것이 이 기사가 다루고자 하는 부분입니다. 하지만 구조와 가격은 별개의 문제입니다. 구리는 역대 최고 수준에 있으며, 광부들의 수입도 올해 40% 이상 증가했습니다. 그리고 정제된 시장에서는 여전히 스크랩이 과잉 상태입니다. 이 발견은 더 이상 비밀이 아닙니다. 평가도 점점 더 심각한 상황으로 전환되고 있습니다. 2017년 이후 처음으로 공급이 감소할 가능성은 이제 더 이상 존재하지 않습니다. 솔직히 말해서, 광산에서의 압박이 실제로 심각한 상황이며, 시장도 그 사실을 받아들고 있습니다. 하지만 2030년 이전에 발생할 수 있는 손실이 새로운 양의 생산량으로 돌아오는 위험도 있습니다.