구리의 두 엔진 랠리: 관세 불확실성으로 인한 구조적 결손 증가

올해 5월에는 구리 선물가가 파운드당 6.71달러라는 역대 최고치에 도달했습니다. 이는 광산이 갑자기 무너진 때문도 아니고, 수요가 갑자기 세 배로 증가한 것도 아닙니다. 단지 거래자들이 미국이 정제된 구리 수입에 관세를 부과할지 여부를 알 수 없어서, 문이 닫히기 전에 구리를 사고 있는 것입니다.

그 불확실성은 이미 물리적 시장을 바꾸어 놓았습니다. 대략적으로…90만 톤의 구리“백만 가구에 필요한 정도의 양”이 런던과 상하이 창고에서 미국의 COMEX 시설로 운송되었습니다. 이 금속은 소비되지 않고, 정책 결정에 의해 보관되고 있습니다. 미국 상무부가 그렇게 하고 있습니다.6월 30일의 관세 기한을 지키지 못했습니다.정제된 구리로 만들어집니다. 아직 결정된 것은 없습니다. 시장에서는 한 가격으로만 가격이 형성되고 있습니다.

COMEX-LME 가격 차이가 약 400달러/톤인 것은, 사실상 트레이더들이 워싱턴이 어떻게 행동할지에 대한 실시간 정보입니다.소시에테 제네랄의 데이터에 따르면, 2027년 1월에는 15%의 관세가 부과될 가능성이 14.6%이며, 2028년에는 30%의 관세가 부과될 가능성이 37%입니다.불확실성 자체가 가격을 높게 유지시키고 있습니다. 가격이 명확해지면 하락할 수 있다고 주장하는 글렌코어의 CEO 게리 넬러조차도, 그 모호함이 가격 상승의 원인임을 부정할 수 없었습니다.

하지만 가격 움직임만으로는 알 수 없는 것은 있습니다. 관세의 왜곡 뒤에 있는 구조적 적자가 실제로 존재한다는 것입니다.국제 구리 연구 그룹은 2026년에 15만 톤의 적자가 발생할 것으로 예측했습니다.J.P. 모건의 모델에 따르면, 부족분은330,000톤골드만삭스는 미국의 수입 과잉이 다른 지역의 공급을 감소시키는 현상을 관찰한 후…전 세계적인 흑자 예측에서 미국 외 지역의 640,000톤의 적자로 수정됨.

이러한 적자는 단순한 회계상의 문제가 아닙니다. 관세 관련 결정이 내려지면 그 힘이 멈추지 않을 것입니다.

수요 측면은 네 개의 채널로 나뉩니다.핵심 경제적 수요인 건설, 가전제품, 운송 분야의 프로젝트는 2040년까지 2,300만 톤에 이를 것으로 예상되며, 이는 전 세계 소비량의 53%를 차지합니다. 에너지 전환도 중요한 성장 동력입니다. 전기차, 배터리 저장 시스템, 재생 가능 에너지 인프라, 그리드 개선 등이 2040년까지 1,570만 톤 이상으로 증가할 것으로 예상됩니다. J.P. Morgan추정에 따르면, 단순히 데이터 센터만으로도 2026년에 약 475,000톤의 에너지가 필요할 것입니다. 한 개의 초대규모 AI 시설당에는 최대 50,000톤의 에너지가 필요합니다.그리고 방위비 지출도 그렇습니다.S&P 글로벌은 2040년까지 6조 달러로 두 배가 될 수 있다고 말합니다.이는 회사가 약 세 배 증가할 것으로 예상하는 또 다른 수요 흐름입니다.

공급 측은 17년의 개발 주기에 갇혀 있습니다.새로운 구리 광산발견부터 생산까지 평균 17년이 걸린다.한편, 현재 존재하는 광산들은 기대에 부응하지 못하고 있습니다. 인도네시아에 있는 그라스베르크 광산은 프리포트-맥모란이 운영하고 있습니다.2026년에 치명적인 산사태가 발생하여 생산량이 35% 감소했으며, 여전히 불가항력 상황입니다.칠레의 엘 테니엔테는 세계에서 가장 큰 지하 구리 광산입니다. 2025년 6월에 터널 붕괴 사고가 발생했으며, 생산량은 5년 동안 감소할 것으로 예상됩니다. 콩고 민주공화국의 카모아-카쿨라 광산도 2025년에 대규모 홍수를 겪었고, 생산량 감소는 2027년까지 계속될 전망입니다. 역사적으로 전 세계 광산의 약 5분의 1을 공급하는 칠레는 광물의 질이 떨어지면서 2030년까지 에스콘디다 광산의 생산량이 20~30% 감소할 것으로 BHP는 예측합니다.

그것이 첫 번째 문제입니다. 무역 정책이 없어도 발생하는 구조적 공급과 수요의 불균형입니다.

두 번째 착륙은 관세 증폭층입니다. 미국이 처음에…2025년 7월에 반제품 구리 제품에 대해 50%의 관세를 부과함원청동과 카타이드는 면제되었다. 이러한 면제로 인해 차익거래가 가능해졌다. 무역업자들은 정제된 구리를 미국으로 수입하여 세금 없이 가져와 COMEX 창고에 보관했다. 그곳에서 LME보다 더 높은 가격을 받으므로, 구리를 다시 팔아서 수익을 얻는 것은 불가능했다. 2025년 10월까지…벤치마크 미네랄스는 미국에서 730,000톤에서 830,000톤에 달하는 양이 “경제적으로 가둬져 있는” 상태라고 추정했습니다.작성자:2026년 7월, 미국은 한 달 동안 20만 톤 이상의 구리를 수입했으며, 이는 지난 12년 중 가장 높은 수준입니다.. 총계8월 말까지 COMEX 재고량은 675,185톤이라는 역대 최고치에 도달했습니다..

이것이 바로 증폭기입니다. 물리적인 금속을 파괴하지 않고 다른 곳으로 이동시키는 정책적 위협입니다. 그 결과, 전 세계적으로 남아 있는 금속이 지역적으로 부족해집니다. 금속은 사라지지 않았습니다. 단지 더 높은 가격이 있는 곳으로 이동한 것뿐입니다.

하지만 방화벽도 존재합니다. 글렌코어의 넬러는 미국의 재고가 결국 국내 사용을 위해 소비될 것이라고 말했습니다. 왜냐하면 잠긴 구리를 다시 수출하는 것은 손실을 내면서 이루어지는 방법이 아니기 때문입니다. 맥퀘리의 앨리스 폭스는 이렇게 말했습니다.COMEX 주식들은 “몇 년 동안” 충분히 유지될 수 있습니다.만약 관세가 거부된다면, 역마찰이 일어나게 됩니다. 구리가 다시 유입되고, COMEX-LME 가격 차이가 사라지며, 미국 외 시장의 가격도 낮아집니다. 골드만삭스의 미국 외 시장 적자 예측은 미국의 수입이 현재와 같은 속도로 계속될 경우에 달려 있습니다.

그렇다면 광산 관련 주식들에 대해서도 알아보겠습니다. 이들은 구리를 판매하는 회사들이며, 그 구리가 뉴욕의 창고에 보관되어 있든, 심천으로 운송된다 하더라도 마찬가지입니다.

프리포트-맥모란(FCX)은 가장 큰 상장된 구리 광산업체로, 현재 주가는 72.73달러이며, 전년 대비 43% 상승했고, 지난 한 해 동안 거의 두 배로 증가했습니다.2026년 2분기 수익이 전년 동기 대비 증가했으며, 2026년 하반기와 2027년에 더 많은 구리와 금 판매가 이루어질 것이라는 전망을 제시했습니다.이 회사의 사업 활동은 미국의 모렌시, 바그다드, 시에리타, 마이애미와 인도네시아의 그라스버그 지역까지 확장됩니다. 이로 인해 미국 내 생산에 따른 관세 혜택과 인도네시아 지역의 공급 중단 문제를 모두 겪게 됩니다. FCX는 총 부채가 275억 달러이며, 현금은 40.8억 달러입니다. 잔여 자유현금흐름은 87억 달러입니다. 최근의 P/E 비율은 35.5으로, 구리 가격 상승으로 인해 높아졌지만, PEG는 0.68로, 성장 전망이 이러한 비율에 반영된 것으로 보입니다.

서던 코퍼(SCCO)의 주가는 198.76달러로, 지난 한 해 동안 43% 상승했습니다. 서던 코퍼는 페루와 멕시코에 본사를 둔 회사로, 미국과의 관련이 거의 없는 순수한 구리 생산업체입니다. 회사의 현금은 56.7억 달러이며, 부채는 114억 달러입니다. 또한 51억 달러의 자유현금흐름을 창출하며, 이는 동종 업계에서 가장 높은 수준입니다. 서던 코퍼의 유효주가비율은 29.6으로, 수익 기준으로는 FCX보다 저렴하지만, 자산이 많고 수명이 긴 자산 구조를 고려할 때 13.2이라는 높은 주식순자산비율을 보입니다. 서던 코퍼는 글로벌 구리 가격이 상승함에 따라 혜택을 받으며, 관세 리스크도 없습니다.

테크 리소스(TECK)의 주가는 69.10달러로, 지난 한 달간 44% 상승했습니다. 이 회사는 다양한 산업에 진출한 기업으로, 칠레와 캐나다에서 구리 생산 활동을 하고 있으며, 아연과 강철 제품도 생산합니다. 19.1이라는 저렴한 P/E 비율을 보이며, 순현금 자산은 15.6억 달러에 달합니다. 칠레에서 진행 중인 QB2 프로젝트의 문제들로 인해 구리 수요가 불안정해졌지만, 다양한 사업 분야를 보유하고 있기 때문에 단순한 구리 생산 기업보다는 덜 위험한 투자처입니다.

이 세 회사는 중요한 차이점을 보여줍니다. FCX는 자국 내 사업에 대한 미국의 관세 혜택을 가장 잘 활용할 수 있지만, 인도네시아에서는 그라스베르크의 리스크를 감수해야 합니다. SCCO는 최고 수준의 재무 상태와 순수 구리 사업을 하고 있지만, 남미의 법적 문제로 인한 위험을 안고 있습니다. TECK은 다각화된 포트폴리오와 더 저렴한 가치를 제공하지만, 순수 구리 사업에서의 성과가 더디습니다.

이제 이 주식에 투자하는 모든 투자자가 궁금해할 질문이 있습니다. 이러한 가격 상승의 어느 정도는 구조적 적자 때문인가요? 그리고 언제까지 지속될지 모르는 관세 조치의 영향은 얼마나 되나요?

증거에 따르면 두 가지 모두 사실인 것으로 보이며, 어느 하나도 빠르게 사라지지 않을 것입니다. 구조적 결함은 공급 측의 경직성 때문입니다(17년에 걸친 광산 개발 과정, 낮아지는 광석의 품질, 주요 광산에서의 지속적인 문제들). 반면 수요 측에서는 급격한 증가가 일어나고 있습니다(올해만 해도 AI 데이터 센터가 거의 50만 톤의 광석을 소비하고 있으며, 블룸버그NEF에 따르면 2045년까지 에너지 전환에 대한 수요는 세 배로 증가할 예정입니다). 설령 모든 광산이 내일 그 예상 범위로 돌아간다 하더라도…S&P 글로벌은 2040년까지 1천만 톤의 공급 부족이 발생할 것으로 예상합니다.광산용 파이프라인으로는 그 공간을 충분히 빠르게 채울 수 없습니다.

관세 조치의 혜택은 일시적인 것이지만 여전히 유효합니다. 매주 상무부는 관련 결정을 연기하며, COMEX-LME 가격 차이는 계속해서 높게 유지됩니다. 미국 외 지역에서의 적자도 계속됩니다. 만약 관세가 2027년에 부과된다면, FCX와 같은 미국 내 생산업체들은 가격 우위를 얻게 되고, 전 세계 구리 채굴업체들도 높은 가격으로 이익을 얻게 됩니다. 반면, 관세가 거부된다면 즉각적으로 발생하는 문제는 COMEX의 재고가 줄어드는 것입니다. 이로 인해 가격이 일시적으로 하락할 수 있지만, 근본적인 구조적 적자는 사라지지 않을 것입니다.

이 체인은 제 공급량이 연간 3% 미만으로 유지된다면, 그리고 데이터 센터 및 전력 수요가 2030년까지 예상되는 200만 톤의 추가 수요로 계속 증가한다면만이 지속될 수 있습니다. 관세 체계는 기반이 아니라, 단지 추가적인 요소일 뿐입니다.

만약 미국이 정제된 구리에 대한 관세를 철회하거나, 그라스베르크와 다른 광산들이 예정된 시간에 생산을 재개하거나, 중국의 거시경제 상황이 악화되어 핵심 산업 수요가 감소한다면, 체인은 약해진다. 알루미늄이 구리의 역할을 대신하고, 폐기물 재활용이 채굴된 자원의 공급을 보완하는 경우에만 안전장치가 작동할 수 있다. 이는 가격이 현재 6.70달러/파운드 수준을 넘어서야 가능하며, 그렇게 되면 구매자들은 원료를 바꿀 충분한 여유가 생긴다.

가장 가능성 있는 기본 상황은, 관세 혜택이 일부 사라지더라도 구리 가격이 2026년 말과 2027년까지 6달러/파운드 이상으로 유지된다는 것입니다. 이러한 상황은 구리 공급의 구조적 부족 문제로 인해 발생하며, 이는 광산 주식의 가치를 높이는 요인이 됩니다. 하지만 그렇다고 해서 지금까지의 40% 이상의 상승률을 누릴 수 있는 기회가 투자자들에게 돌아오지는 않을 것입니다. FCX와 SCCO의 미래 P/E 비율은 각각 46.5과 43.7으로, 구리 가격이 계속 높은 상태를 나타냅니다.

투자 문제는 구리가 가치 있는지 여부가 아닙니다. 문제는 현재 시장에서 나타나고 있는 구조적 결손이 이미 이러한 가격에 반영되어 있는지, 아니면 다음 광산 중단, 다음 데이터 센터 주문, 또는 다음 관세 지연으로 인해 이러한 주식의 가치가 더 상승할 여지가 있는지입니다.