코파트는 19억 달러를 들여, 결코 손을 대지 않았던 중고차 시장의 일부를 인수합니다.

코파트는 일반적으로 물건을 구입하는 회사가 아닙니다. 이 회사는 재산 회수 경매를 전문으로 하는 회사입니다. 즉, 자동차가 전체적으로 손상된 경우 보험회사들이 이 회사를 찾아가서, 그 차량을 온라인 경매로 판매합니다. 이 회사는 미국에서 가장 수익성이 높은 기업 중 하나입니다. 매출의 약 3분의 1이 순이익이 됩니다. 회사의 재무 상태는 매우 좋은 편입니다. 그래서 목요일에 코파트가 주당 10.50달러의 현금을 지급하기로 합의한 것은 정말 이상한 일입니다.약 19억 달러에 달하며, 이는 ACV Auctions의 가격보다 약 45% 높은 수치입니다.– 손실을 내는 회사를 사는 것.

하지만 그 기이한 점은 바로 그것입니다. 왜냐하면 코파트는 자산을 구매하는 것이 아니라, 특정 카테고리를 구매하는 것일 뿐이기 때문입니다.

이것이 바로 이 거래의 핵심인 분류 문제입니다. 코파트와 ACV는 모두 중고 차량을 경매로 판매합니다. 하지만 그 부분에서만 유사성이 존재하며, 실제로 다른 점은 각각의 회사가 무엇을 제공하는지, 그리고 누가 그를 제공하는지에 있습니다.

코파르트의 사업은 “게이트”라고 할 수 있습니다. 즉, 전체적으로 손상된 차량들과 사고로 파손된 차량들이 도착하는 곳이며, 이곳에서 차량들은 검사받고, 등록되며, 저장되고, 최고가 제안자에게 판매됩니다. 대개는 저비용 노동국가에서 차량을 수리해주는 해외 업체입니다. 코파르트가 제공하는 자원은 거의 모두 보험회사들이 청구를 기각한 차량들입니다. 수리 비용이 너무 많이 드는 차량들은 코파르트로 넘겨지고, 코파르트는 그 차량들을 현금으로 전환합니다. 이것은 매우 효율적이고 수익성이 높은 시스템입니다. 보험회사는 차량을 회수할 수 있고, 코파르트는 차량을 관리하는 인프라를 소유하게 됩니다. 따라서 다른 방법으로 전환하는 것은 매우 어렵습니다.

ACV는 또 다른 유형의 경매 방식입니다. 이는 딜러와 딜러 간의 디지털 시장으로, 한 딜러가 중고 차량을 판매할 때, ACV의 기술이 작성한 검사 보고서를 통해 그 차량을 다른 딜러에게 전달합니다. 파손된 차량이나 손상된 차체도 없으며, 수출된 차량도 없습니다. 이는 “전체 차량” 거래 방식입니다. 즉, 중고 차량의 교환과 깨끗한 차량의 도매 거래입니다. 하지만 Copart은 역사적으로 이 분야에 거의 참여하지 않았습니다. 왜냐하면 Copart의 공급품은 항상 보험회사가 제공하는 완전한 손실 보상금이었기 때문입니다.

코파르트가 이 거래를 설명하는 방식은 규모와 성격의 불일치에 대해 너무 직설적입니다. 그는 그 것을 “건설하는 것”이라고 표현했습니다.“풀스펙트럼” 플랫폼은 딜러의 거래 처리, 도매 재판매, 그리고 폐기물 처리까지를 포함합니다.즉, 딜러가 처리하는 “거의 모든 중고차”를 평가하고, 관리하며, 처분할 수 있는 단일 파트너입니다. 이를 중고차 생애주기의 수직적 커버리지라고 할 수 있습니다. ACV는 딜러의 창고에서 차량을 취급하고, Copart는 폐차장에서 차량을 처리하며, 그 사이에는 도매 시장이 존재합니다.

그것이 동기부여 요인입니다. 그리고 그건 합리적인 이유입니다. 코파트의 주요 매출은 점점 줄어들고 있습니다. 회계상 4분기에는…글로벌 단위 부피는 미국의 보험 계약 감소로 인해 2.9% 하락했습니다.차량 수가 줄어들면서 총 손실도 감소하고 있습니다. 비록 여전히 수익성이 있지만, 전체적인 가치는 21% 하락했으며, 52주 범위의 저점 근처에서 약 $30.75에 거래되고 있습니다. P/E 비율은 약 18배입니다. 투자자들은 33%의 순이익률을 가진 기업이 더 이상 성장할 수 있는 가능성이 없는지 궁금해하고 있습니다. ACV를 구입하는 것이 코파트의 답변입니다. 즉, 강력한 재무 상태를 이용하여 더 크고 깨끗한 시장에서 성장을 이룰 수 있는 기회를 얻는 것입니다.

코파트가 실제로 무엇에 비용을 지불하고 있는지

문제는, 지불한 대가에 해당하는 것을 얻어야 한다는 점입니다. ACV는 Copart와는 다른 경제적 구조를 가지고 있습니다. ACV는 계속해서 성장하고 있습니다.2025년에 약 20%의 수익 증가로 7억7천만 달러에 달할 것으로 예상됩니다., 함께약 100억 달러의 총상품 가치그 플랫폼을 통해 수익이 발생하지만, 그다지 수익성이 좋지 않습니다. 2025년 조정된 EBITDA는 6800만 달러에서 7200만 달러 사이로 예상되었으며, GAAP 기준으로는 손실을 보고하고 있습니다. 2026년 상반기에는 1910만 달러의 순손실을 기록했습니다. 반면, 코파트는…41.8%의 총 마진그리고 막대한 수익의 일부를 순이익으로 전환합니다.

따라서 ACV의 실제 수익으로 볼 때 이 거래 가격은 저렴하지 않습니다. 수익 자체도 거의 없기 때문입니다. 19억 달러의 수익에 비해 코파트는 약 7억 7천만 달러의 수익을 지불해야 하며, 조정된 EBITDA는 약 2.4배에서 30배에 달합니다. 이는 성장을 추구하는 기업들에게 통용되는 기준 가격입니다. 중요한 점은 코파트가 평균 마진의 일부를 포기함으로써 매출 증가를 얻고 있다는 것입니다. 이는 매우 부유한 회사가 새로운, 마진이 낮은 시장에 진입할 때 일반적이고 다소 부끄러운 거래입니다.

실제로 그 복수를 얻는 것은 ACV의 건물들과는 아무런 관련이 없습니다. ACV는 거의 토지를 소유하고 있지 않으며, 단지 애플리케이션과 검사 서비스를 제공하는 회사일 뿐입니다. 코파트는 자신이 가지고 있지 않았던 세 가지 것을 구입하고 있습니다. 바로 수천 개의 딜러와의 직접적인 관계와 그들의 재고품, ACV의 검사 및 평가 기술(“VIPER” 평가 시스템), 그리고 코파트가 전혀 다루지 않았던 시장 부분에서의 디지털 기반의 매매 인터페이스입니다. ACV는 이를 제공합니다.22,000명 이상의 활성 구매자가 있으며, 매년 800,000대 이상의 차량이 이동됩니다.그리고 ACV는 자체 브랜드와 경영 시스템을 갖춘 독립적인 자회사로 계속 운영될 것입니다. 코파트는 통합할 필요가 거의 없다고 주장하지만, 실제로는 구매자들의 유동성을 통합하고 ACV가 코파트의 275개 이상의 매장을 활용할 수 있도록 하려고 합니다.

기계적인 분석에 따르면 “ 자신감이 있지만, 무모하지는 않다”고 합니다.

이 구조는 코파트가 얼마나 안전하다고 생각하는지를 보여줍니다.전액 현금 인수 제안은 코파트 자체의 현금으로만 조달되었습니다. 금융 조건은 없으며, 코파트는 여전히 20억 달러 이상의 현금을 보유하고 있다고 말합니다.계약이 체결된 후에. 직접 합병보다는 입찰 제안 형태로 구조를 설정하는 것은, 인수자가 원하는 전형적인 방법입니다.즉시 그리고 깔끔하게 결산할 방법.주당 대다수가 제출되었으며, 반독점 승인도 완료되었습니다. 완료 시기는 2026년 말로 예상됩니다. 해지 수수료는 약간의 의미를 가집니다. 만약 ACV가 사라진다면, Copart이 그 대금을 지불하게 됩니다.57.7백만 달러입니다. 만약 코파트가 걸어간다면, ACV는 그보다 약 두 배인 115.3백만 달러를 받게 됩니다.그 불균형한 상황은, 구매자가 조금 더 많은 비용을 지불함으로써 그 진지함을 나타내는 것입니다. 이런 세부 사항들은, 양측 모두가 당황할 수 있는 상황에서 볼 수 있는 것입니다.

코파르트는 이 거래의 재정적 구조에 대해 매우 명확하게 설명했습니다.첫 번째 전체 기간 동안은 중립적인 상태이며, 2028 회계연도부터는 긍정적인 효과가 나타납니다.그건 그저 겸손한 약속일 뿐이며, 그렇기 때문에 읽어볼 가치가 있습니다. “2년 안에 성장할 수 있다”는 약속은 단순한 금융 기법의 속임수가 아닙니다. ACV의 성장과 함께 일부 비용 및 기술적 협력 효과가 시간이 지나면서 나타날 것이라는 기대입니다. 엄청난 규모의 협력 효과를 주장하는 것은 아니니, 그 점은 정직한 태도입니다.

어떤 주식에 투자하는 사람에게 있어서 진정한 질문은, Copart이 구매하는 사업 분야가 그들이 기꺼이 포기하는 수익보다 가치가 있는지 여부입니다. ACV 보유자들에게는 이 거래는 거의 좋은 소식입니다. 현재 현금보다 45% 높은 가격이며, 평가 위험도 없고, 불확실한 공개 시장의 가격 조정을 기다릴 필요도 없습니다. 이 주식의 역할은 기본적으로 끝났습니다. 문제는 연말까지 더 높은 입찰자가 나타나는지 여부일 뿐입니다.

코파트의 주주들에게는 이 거래가 ‘신중한 결정’으로 보일 수 있습니다. 회사는 너무나도 수익성이 좋아서, 현금으로 성장을 지원하는 것이 거의 비용이 들지 않는 일입니다. 위험은 19억 달러라는 금액이 누군가를 파산시킬 수 있다는 것이 아닙니다. 문제는 코파트가 33%의 순수익률을 가진 독점 기업임에도 불구하고, 더 큰 규모의 사업으로 전환하고 있으며, 그로 인해 발생하는 성장은 코파트의 수익 규모를 늘리는 데 몇 년이 걸릴 것입니다. 성장하는 자산을 구입하는 것은 성숙한 핵심 사업에 대한 합리적인 대응입니다. 하지만 그렇게 하면 기존의 순수한 모델이 희석될 수 있습니다. 즉, 코파트를 그대로 유지한다면, 진정한 가치가 희석될 수 있습니다.