방어 재고와 그의 주문장 사이에 있는 세 가지 제약 요소

이 전쟁으로 인해 방위용 자산에 대한 투자 전망이 밝아졌습니다. 제한적인 상황은 끝났으며, 유럽은 다시 무기를 보충하고 있습니다. 미국도 고갈된 자산을 재보충하며 더욱 복잡한 분쟁에 대비하고 있습니다. 정부 예산도 지정학적 불안정성과 함께 증가하고 있습니다. 록히드 마틴, RTX, 노스롭 그루먼의 주문량도 엄청나게 증가했습니다.

문제는 시장이 이미 수십 년에 걸친 호황을 반영했다는 것입니다. 남은 문제는 이러한 회사들이 실제로 성과를 낼 수 있는지, 그리고 주주들에게 돌아가는 수익이 투자자들이 기대하는 수준과 비슷한지 여부입니다.

세 가지 제약이 상황을 복잡하게 만듭니다. 물리적 역량은 보도된 것보다 훨씬 제한적입니다. 주주 수익률도 1년 전에는 상상도 할 수 없었던 정치적 조치들에 의해 변화되고 있습니다. 또한 기업의 가치 평가는 몇 년간의 완벽한 실행 성과를 바탕으로 이루어지고 있으며, 실망할 여지가 거의 없습니다.

우크라이나 전쟁은 국방 예산에 직접적인 영향을 미치는 방식으로 진행되고 있습니다. 러시아는 계속해서 키예프와 주변 지역에 미사일과 드론을 사용하여 공격을 가하고 있습니다. 2026년 8월 말의 공격으로 많은 사람들이 사망했습니다.수도와 그 교외 지역에서 16명 이상이 있습니다.우크라이나는 러시아 영토 내로 드론 공격을 확대하여 대응했습니다. 오몹스크와 같은 동쪽 지역의 석유 정제소를 공격했는데, 이곳은 전선에서 약 1,500마일 떨어져 있습니다. 이러한 공격으로 인해 러시아의 석유 정제 능력이 마비되었고, 모스크바는 인도와 동아시아에서 수입된 연료를 사용해야 했습니다. 이는 한때는 반대 방향으로 이루어졌던 무역 흐름의 전환입니다.

NATO에 미치는 영향은 명확했습니다. 2026년 7월 앙카라에서 열린 정상회의에서 마크 루테 사무총장은 동맹국들이 투자할 것이라고 발표했습니다.향후 5년 동안 400억 달러 이상의 드론 대응 장비를 확보할 예정입니다.그는 드론이 현대 전쟁에 “핵심적인 변화를 가져왔다고” 말했습니다. 유럽의 NATO 핵심 방어 예산은 2019년 이후 이미 두 배로 증가했으며, 맥킨지도 그러한 전망을 내놓고 있습니다.그것은 10년이 끝날 때 약 8000억 유로에 달할 수 있을 것입니다.동맹국들이 GDP의 3.5%에 달하는 새로운 지출 목표를 향해 나아가고 있습니다.

계정의 미국 측도 마찬가지로 활발했습니다. 2026년 2월 이후 이란과의 분쟁과 호르무즈 해협에서 반복적으로 발생하는 교란이 미사일 방어 및 무기 보급에 대한 수요를 높였습니다. 록히드 마틴은 계약을 체결했습니다.2026년 1분기에 군사부와 다년간의 협력 계약을 체결함Patriot, THAAD 및 Precision Strike 미사일의 생산 속도를 현재 수준의 3~4배로 높이는 것입니다. RTX의 Raytheon 부문은 우크라이나, 폴란드, 미국 정부를 대상으로 한 업그레이드된 Patriot 미사일 및 탄약에 관한 새로운 계약을 50억 달러 이상 확보했다고 보고했습니다.

분기별 실적은 매우 인상적이었습니다. 록히드 마틴은 2026년 2분기에 201억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 11% 증가한 수치입니다. 또한, 주문된 제품 대비 실제 판매량 비율은 3.2로, 누적된 주문량은 2300억 달러에 달했습니다. RTX는 24.7억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 16% 증가한 수치입니다. 조정된 주당 수익도 21% 증가했습니다. 노스롭 그루먼의 누적된 주문량은 1050억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 17% 증가한 수치입니다.

세 회사 모두 2분기에 전년도 실적 예상치를 상향 조정했습니다. 이는 경영진이 수요가 유지될 것이라고 확신하고 있다는 신호입니다. 록히드는 전년도 매출 예상치를 79.75억~81.75억 달러로 늘렸습니다. RTX는 매출 예상치를 95억~96억 달러로 상향 조정했으며, 이는 92.5억~93.5억 달러에서 증가한 수치입니다.

주문서들은 진짜입니다. 정부들이 냉전 이후로는 보지 못했던 속도로 수표를 발행하고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다.

첫 번째 제약 요소는 물리적인 것입니다. 2300억 달러의 부채가 쌓여 있어도, 생산 라인이 그 부채를 감당할 수 없다면 아무런 의미가 없습니다. 록히드의 2026년 1분기 실적을 보면 이 문제가 명확해집니다. 회사가 증가하는 수요를 충족시키기 위해 청구를 빠르게 진행함에 따라 운영자금 필요량이 증가하여, 자유현금흐름은 9억 5,500만 달러에서 2억 9,100만 달러로 감소했습니다. 미사일 및 화력통제 부문의 매출은 2분기에 19% 증가했지만, 경영진은 생산 능력 확장이 중요한 제약 요소라고 지적했습니다. RTX와 노스롭 그럼먼 모두 성명서에서 같은 점을 언급했습니다.

유럽의 문제는 더욱 심각해졌습니다. 탄약 생산 능력이 증가했습니다.2022년에는 매년 약 30만 발이었지만, 2025년 말까지는 약 200만 발으로 증가할 것으로 예상됩니다.이는 6배나 증가한 수치이지만, 여전히 NATO의 계획에 명시된 요구사항에는 미치지 못합니다. 대륙의 방어 시스템이 분산되어 있는 정도는 미국보다 4배 이상 높아서, 규모의 이점을 얻는 것은 어려운 상황입니다. 지난 여름 독일이 수십억 유로 규모의 F126 호위함 프로그램을 중단한 것은 비용 초과와 생산 지연 때문이었으며, 이로 인해 라인메탈의 주가는 급락했습니다. 이는 정치적 야망과 산업적 현실 사이의 격차를 드러내는 사건이었습니다.

공급망 자체가 문제의 원인입니다. 방위산업 분야는 소규모 가족 경영의 부품 공급업체들에 의존하고 있으며, 이들은 빠르게 확장할 수 있는 자본력이 부족합니다. 단 하나의 부품이 누락되면 전투기의 납품이 중단될 수 있습니다. 록히드의 항공사업부는 1분기 동안 F-16 프로그램으로 1억 2천5백만 달러, C-130 프로그램으로 5천5백만 달러의 손실을 입었는데, 이는 공급망 및 성능 문제로 인한 것입니다.

두 번째 제약은 정치적인 것이며, 이는 많은 주주들이 예상하지 못한 측면에서 나타납니다. 2026년 1월 7일, 트럼프 대통령이…주요 방위업체가 성과가 저조하다고 판단될 경우 배당금을 지급하거나 주식 매수를 할 수 없도록 하는 행정명령계약 문제나 생산 능력에 충분한 투자가 이루어지지 않는 경우입니다. “방위 계약에서 전투원을 우선적으로 활용하는 것”이라는 명령에 따라, 국방장관은 성능이 낮은 계약업체들을 식별하고 방위 생산법에 따라 그들에 대한 조치를 취해야 합니다.

즉각적인 효과는 상당했습니다. 록히드 마틴, RTX, 노스롭 그럼먼, 제너럴 다이내믹스의 재무제표 회복 및 배당금에 대한 지출이 감소했습니다.2025년 1분기 42억 달러에서 2026년 1분기 27억 달러로 감소약 36%의 감소입니다. 이는 사소한 조정이 아닙니다. 오히려 투자자들이 오랫동안 보유해온 주식의 총수익 구조에 있어서 상당한 변화를 의미합니다. 그 이유는 이러한 주식들이 신뢰할 수 있는 배당금을 지급하기 때문입니다.

행정 명령은 단지 시작에 불과합니다. 상원 무기부 위원회가 승인했습니다.국방승인법에 명시된 조항으로, 그러한 제한을 규정하고 확대하는 내용입니다.이 조치는 2027년 6월부터 군부의 승인 없이는 군사용 제품을 구매하거나 배당금을 지급하는 것을 금지합니다. 이 조치는 양당의 지지를 받고 있지만, 상공회의소와 다른 40개 기업 단체들로부터 강력한 반대에 직면하고 있습니다. 하지만 하원 개정안을 통해 이 조치를 폐지하는 것은 어려울 것으로 보입니다.

물론, 이러한 회사들은 여전히 수익성을 유지하고 있습니다. 배당금의 감소는 회사의 기본적인 상황에 아무런 영향을 미치지 않았으며, 회사들은 자본을 생산 능력 확대에 투자하고 있습니다. 하지만 작년에 2.4%의 배당수익률과 안정적인 구매복권 프로그램 때문에 록히드를 매입했던 투자자는 이제 부분적으로는 국방부의 손에 의해 수익이 결정되는 상황에 처해 있습니다. 이러한 변화는 대부분의 투자자들이 이 회사들을 어떻게 생각하는지에 아직 완전히 반영되지 않았습니다.

이로 인해 독자는 세 번째 제약 조건인 ‘평가’에 도달하게 됩니다. 록히드 마틴의 경우, 순이익 대비 주가는 약 21.5배입니다. 반면, 다각화된 항공우주 및 방위 분야를 보유한 RTX의 경우는 37.5배입니다. 노스롭 그럼먼의 경우는 순이익 대비 주가가 약 17.5배입니다. 하지만 미래 예상 수익률을 보면 시장은 기업의 수익이 급격히 증가할 것으로 기대하고 있습니다.

이러한 배수율들은 오랜 기간 동안 강력한 실행력을 보여주고 있습니다. 록히드의 경우 21.5배의 배수율을 의미하므로, 2300억 달러에 달하는 대기 수요가 순이익과 이익률 증가로 전환될 것으로 예상됩니다. 또한 생산 능력 제약도 완화될 것이며, 주주 배당과 관련된 정치적 갈등도 통제 가능할 것입니다. RTX의 경우 37.5배의 배수율을 보이며, 이는 세 회사 중 가장 높은 수치입니다. 이는 레이쇼넌 부문의 무기 공급이 불안정한 정치적 환경 속에서도 계속 성장할 수 있으며, 콜린스 에어로스페이스와 프랫 & 휘트니 부문의 상업 항공 산업도 안정적으로 회복될 것이라는 의미입니다.

주식 시장도 나쁜 소식에 면역이 되지 않습니다. 유럽 방위산업 관련 주식들이 크게 하락했습니다.2026년 4월 10일, 러시아와 우크라이나가 일시적인 정교회 부활절 휴전에 합의한 후이는 투자자들의 심리가 짧은 기간 동안의 외교적 상황에도 영향을 받는다는 것을 보여줍니다. 또한, 2026년 초에 있었던 고점에서부터 현재까지 그 산업은 악화되고 있습니다. 분위기가 안정되기를 기대하는 상황과 구매 제한 조치들이 투자자들의 심리를 위축시키고 있기 때문입니다.

미국 방위업체의 투자 사례는 구조적으로는 타당하지만 재정적으로는 어려운 상황입니다. 수요는 실제로 존재하며, 처리되지 않은 물량도 매우 많습니다. 우크라이나 분쟁이 어떻게 해결될지는 불확실하지만, 지정학적 환경도 변하지 않을 가능성이 높습니다. 유럽은 10년 이상에 걸쳐 재무장을 진행할 계획이며, 이는 2035년까지 GDP의 3.5%를 목표로 하는 나토의 목표에 따른 것입니다. 미국 정부는 우크라이나와 중동 지역의 분쟁으로 인해 줄어든 자산을 보충하는 동시에 차세대 전력 시스템에 투자하고 있습니다.

하지만 주주들에게 중요한 질문은 주문이 발생할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 그 주문들에 따른 자금이 현재의 가격으로 환원될 수 있는 속도인 것입니다. 생산의 문제로 인해 수익이 지체되고, 정치적 제약으로 인해 주주에게 돌아오는 수익이 줄어드며, 평가가 불완전한 방식으로 이루어진다는 세 가지 요소가 모두 같은 방향으로 작용합니다. 하지만 이런 상황이 전제된 주장을 무효화하지는 않습니다. 오히려 주문량만으로는 예상하기 어려운 더 복잡한 상황이 되는 것입니다.