콘스테넬샷의 모델 엔진이 멈춰버렸습니다. 수익의 10배에 달하는 상황에서, 누가 승산이 있을까요?

콘스테니셔션 브랜즈의 가장 중요한 수치는 작은 음수 값입니다. 즉, 유통업체로 가는 맥주 물량이 줄어든 것입니다. 이를 회사에서는 “디펄리슨”이라고 부릅니다.0.3%최근 분기의 실적을 보면, 10년 동안 그 수치가 미국 맥주 시장에서 성장형 주식으로 거래되게 하는 요인이었습니다. 모델로 에스파헬과 코로나는 미국 맥주 시장에서 유일한 신뢰할 수 있는 주식들이었습니다. 하지만 이제 그 성장 동력은 멈춰버렸고, 시장도 그에 따라 주식을 가격을 낮추었습니다. 약 10배의 미래 수익에 해당하는 배당률인 3.3%가 적용됩니다. 한편으로는 성장 동력이 사라진 것으로 보이며, 낮은 배당률이 그 사실을 드러내는 것입니다. 다른 한편으로는 여전히 수익성이 좋은 주식으로, 그 불행한 상황이 이미 가격에 반영된 것으로 보입니다. 10월 6일, 시장 종료 후 콘스테레션사는 두 번째 분기 재무 실적을 발표할 예정입니다. 그 수치가 중요한 판단의 기준이 될 것입니다.

양측이 서명한 공통된 사실들

먼저 날짜와 베팅 금액을 정하세요. 9월 10일 기준으로, 주식 가격은 124달러 근처에서 거래되고 있습니다. 이는 52주 최저가인 120.25달러에서 몇 달러 정도 낮은 수준이며, 4개월 전과 비교하면 약 18% 하락한 수치입니다. 시장 가치는 210억 달러이지만, 순부채는 104억 달러에 달하므로, 전체 기업의 가치는 약 316억 달러입니다. 추세적인 가격대비수익률은 약 11.6이며, 미래 예상 수익률은 약 10.2입니다. 3.35%의 수익률은 1.03달러의 분기별 배당금에 기반한 것입니다.

방금 지나간 1분기, 즉 5월 31일에 끝난 재정적인 1분기는 전체적인 분위기를 결정지었습니다. 보고된 순매출은 감소했습니다.3%는 24.3억 달러에 해당합니다.하지만 그 감소는 대부분 회계상의 요소에 의한 것입니다. 콘스탠셜은 지난해 주요 와인 및 증류주류를 대부분 매각했고, 유기농 제품의 순매출도 낮은 수준에 머물렀습니다. 맥주의 경우, 이익의 약 90%가 맥주에서 나왔으며, 순매출도 약간 증가했습니다.2%에서 22.8억 달러까지가격이 더 올라갔고, 포트폴리오는 여전히최고의 달러-주식 수익자미국의 트랙킹 채널에서 0.6점의 지분이 증가했습니다. 비교 가능한 주당 수익은…$3.43연간 7% 상승했습니다.보고된 EPS는 3.79달러입니다.로즈는 31% 상승했으며, 비용 절감 효과에 만족하고 있습니다.

이것은 두 진영 모두를 괴롭히는 사실입니다. 성장하는 맥주 산업 속에서, 회사를 만들어낸 브랜드들은 점점 줄어들고 있습니다.특수 모델의 감소율은 약 2%였고, 코로나 엑스트라의 경우는 5% 이상이었습니다.단지 작은 레이블들만입니다.피지컬로 21% 상승, 빅토리아는 14% 상승체라다 모델의 성과는 6% 증가했으며, 이러한 성과로 인해 하락세를 상쇄할 수 있었습니다. 경영진은 이러한 성과의 원인을 명확히 설명했습니다. 즉, 인플레이션, 분기 동안 50% 이상으로 높아진 미국의 가스 가격, 그리고 히스패닉계 소비자층 때문입니다.미국 맥주 구매자의 약 절반– 생활비 상승과 이민과 관련된 불안감으로 인한 거래 감소.

첫 번째 단계: 수요는 주기적인 것인가, 아니면 구조적인 것인가?

소의 주장은 이게 프랜차이즈 중단이 아니라 수요 주기라는 것입니다. 모델로 에스파헬은 여전히…미국 달러 매출에서 가장 높은 맥주 브랜드콘스탈레션은 시장 규모가 줄어들고 있음에도 불구하고 여전히 점유율을 늘리고 있습니다. 퍼시피오와 빅토리아의 매출도 계속 증가하고 있습니다. 만약 인플레이션과 급격한 가격 변동이 문제라면, 소비자의 지갑이 부담을 느낄 때마다 회사는 다시 수익을 얻게 됩니다. 모델로의 왕위가 사라진 것처럼 보이는 시장 상황에서도, 기업은 이익의 10배에 해당하는 가격으로 주식을 구입할 수 있습니다. 그리고 단순한 안정화 조치만으로도 주식의 가치는 주요 경쟁 기업들과 비슷해집니다.

곰의 답변은 실질적인 의미를 가집니다. 매출을 늘리는 반면, 두 주력 브랜드의 판매량은 줄어드는 기업은 성장 동력이 없는 상태입니다. 그리고 낮은 수입을 가진 히스패닉계 소비자들이 바로 가장 큰 타격을 받는 부문입니다. 만약 그러한 소비자들이 회복하지 못한다면, “안정적인” 맥주 사업은 영구적으로 성장하지 못하는, 고정된 사업으로 전환될 것입니다. 그런 상황에서는 10배의 가치가 지불되는 것입니다. 곰은 최근 분기 동안 어떤 것도 단기적인 현상이 아니라는 점을 강조합니다. 하지만 황소는 중요한 점에서 승리합니다. 즉, 수익의 10배에 해당하는 가격으로 시장이 이미 가격을 책정했다는 것입니다. 성장 없이는 이제 기본적인 전제가 되며, 주식이 그 위험을 무시할 수는 없습니다.

두 번째 질문: 현금 흐름과 대차대조표가 가치 이야기를 전달할 수 있을까?

양측은 콘스탈리네이션이 현금을 인출한다는 데 동의합니다. 1분기에는 그런 효과가 나타났습니다.6억 6,200만 달러의 운영 현금 흐름과 4억 8,500만 달러의 자유 현금 흐름후속적으로 발생하는 자유현금흐름은 약 18억 달러에 달합니다. 그 현금은 배당금 지급과 다른 비용을 충당하는 데 사용됩니다.3억2천4백만 달러의 회사 자금 회수단순히 분기만을 봐도 그렇습니다. 이 회사는 비슷한 순부채 비율이 약 3.0배가 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 110억 달러가 넘는 미래 수익 기반에 비해 10.4십억 달러의 순부채가 있다면, 그 비율은 대체로 적절합니다.

곰의 계산서는 유동성과는 관련이 없습니다. 그저 외부로부터 현금을 위협하는 요소일 뿐입니다.멕시코와 수입된 캔맥주에 대해 25%의 관세가 부과됩니다.또한 알루미늄 관세도 있어서, 핵심 사업인 캔과 수입된 용기의 비용이 직접적으로 증가합니다. 그래서 2027년도는 평균적인 연도로 처리됩니다. 경영진은 맥주 매출과 유기적 와인 및 주류 매출이 각각 1% 하락 또는 1% 증가 범위 내에 머물 것이라고 예상합니다. 그리고 동일한 EPS는 그대로 유지될 것입니다.11.20달러에서 11.90달러까지곰은 현금을 받아들일 수 있지만, 관세로 인한 비용 부담이 지속적이고 한 번만 발생하는 것이 아니기 때문에 그 비용이 너무 높다고 주장할 수 있습니다. 그리고 상황이 악화된다면 그 비용은 점점 더 커질 것입니다.

그것은 곰의 가장 강력한 공격입니다. 하지만 그건 단순한 수치적인 문제일 뿐, 생존과 관련된 문제는 아닙니다. 콘스탠셜의 리더십은 관리 가능한 수준이며, 자유현금흐름은 배당금과 주식 매입에 충분합니다. 또한, 해산된 회사들은 남아있는 회사의 품질을 더욱 향상시켰습니다. 이번에는 지속성 측면에서 승리하는 쪽이 되겠습니다. 이 회사는 스스로를 유지할 수 있는 능력을 가지고 있으므로, 가격도 그걸 요구하는 것입니다.

가격이 요구하는 것

이제 두 이야기 모두에 임대료를 내도록 해야 합니다. 약 10배의 수익을 기준으로 볼 때, 시장은 컨스텔레이션사를 성장시키라고 요구하지 않습니다. 오히려 회사에게는 그대로 유지하라는 요구입니다. 즉, 맥주 가격을 그대로 유지하고, 관세와 비교했을 때 유사한 마진을 유지하며, 배당금과 구매자 환원금을 계속해서 제공해야 합니다. 그리고 모델로와 같은 규모의 성장을 하지 않는 것도 필요합니다. 이는 낮은 기준이지만, 증거에 따르면 회사는 이 기준을 충족할 수 있을 것입니다.

가격을 다른 기업들과 비교해보면, 그 기업의 평가가 얼마나 낮은지 알 수 있습니다. 콘스탠셜레이션의 경우, 연속된 이익 대비 가격이 약 11.6배입니다. 안헤우저-부시 인베브는 16.4배, 알트리아는 14.4배, 디아제오는 27.7배입니다. 콘스탠셜레이션의 과도한 레버리지와 현재 정체된 성장세를 고려하더라도, 시장은 이 회사를 그 그룹 중에서 가장 약한 기업으로 평가하고 있습니다. 투자자들에게는 멋진 이야기가 필요하지 않고, 단지 “영원히 성장하지 않는다”는 전망보다 조금 더 나은 전망만 있으면 됩니다.

판결

곰이 사업 성장에 관한 논쟁에서 승리합니다. 모델로/코로나 모델은 실제로 작동하지 않고 있으며, 지금까지 보고된 바로는 다시 작동할 가능성은 없어 보입니다. 하지만 이 가격으로 주식을 매수하는 것은 현명한 결정입니다. 10배의 미래 수익, 3.35%의 수익률, 약 18억 달러의 자유 현금 흐름이 배당금과 구매자 회수를 위한 자금으로 사용됩니다. 게다가 여전히 긍정적인 주가 상승도 시장이 이미 그 기업을 준비된 현금 땔감으로 간주하고 있기 때문에 안전한 상황입니다. 증거 제공의 책임은 곰에게 있습니다. 즉, 기업의 상황이 가격이 예상하는 것보다 더 나쁜지, 아니면 그저 정체된 상태인지를 증명해야 합니다. 왜냐하면 정체된 상태라면 10배의 수익을 받을 수 있기 때문입니다.

이 판결은 한 가지 관점을 뒤집는 것입니다. 10월 6일에 발표된 2분기 재무제표에 따르면, 맥주의 소진률은 지난 분기의 -0.3%보다 개선된 것으로 나타났습니다. 만약 이 수치가 긍정적인 방향으로 개선되거나 그대로 유지된다면, 주식의 가치가 강화되고 배수도 상승할 것입니다. 반면, 소진률이 심각하게 악화되거나 경영진이 예상된 EPS 수준을 $11.20 이하로 낮춘다면, 그 기업의 문제점이 더욱 드러나게 되고, 저평가된 상태가 실제로는 가치 훼손이 아닌 구조적 문제라는 것이 드러나게 됩니다. 단지 세 주만에 이 숫자 하나만으로도, 어느 쪽이 더 유리한 상황인지가 결정됩니다.