코믹스톤 리소시스: 현금 흐름은 저렴하지만, 중요한 수익은 비싸다.

코믹스톡 리소시스는 현금 흐름을 중시하는 투자자들이 주목할 만한 기업으로 보입니다. 루이지애나 지역의 천연가스 시추 회사인 코믹스톡 리소시스는 올해 약 36% 하락하여 현재 주가는 14.78달러에 불과합니다. 이는 52주 최고가보다 거의 절반에 해당하는 수치입니다. 또한, 기업 가치 대 EBITDA 비율은 약 5.9배로, 경쟁 기업인 안테로(약 6.2배)와 레인지(약 6.7배)보다 낮습니다. 즉, 현금 흐름 측면에서 볼 때 매우 저렴한 기업입니다.

하지만 같은 회사에 대한 두 번째 분석 결과는 반대되는 결과를 보여줍니다. 2분기 동안 코믹스톰은…3억 3200만 달러의 매출을 기록했으며, 순이익은 880만 달러로, 주당 3센트의 수익을 얻었습니다.분석가들이 예상했던 약 33센트에 비해 현저히 낮은 수치였습니다. 한 회사의 경우, 현금 흐름에 대한 정보는 두 가지로 나뉩니다. 한쪽에는 약 6배의 EBITDA가 있지만, 다른 쪽에는 거의 수익이 없습니다. 이 두 수치의 차이가 바로 투자 여부를 결정하는 요소입니다.

왜 한 회사가 저렴한 가격과 비싼 가격을 동시에 표시하는 걸까요?

간단히 말해, 그 이유는 EBITDA와 운영 현금흐름이 돈이 사용되기 전에 계산된 수치이기 때문입니다. 컴스톡은…조정된 EBITDAX 기준으로 약 2억 4천5백만 달러분기 내에운영 현금흐름으로 약 1억8천9백만 달러가 발생합니다. 이는 유동자산의 변동을 고려하지 않은 수치입니다.그러면 그것은시추 작업에 3억9천만 달러가 사용되었습니다.같은 3개월 동안의 상황입니다. 사업 활동으로 인해 회사가 다시 투자할 수 있는 자금은 훨씬 적었으며, 지난 12개월 동안의 자유 현금 흐름은 거의 음수였습니다. 약 7억 3,500만 달러가 손실로 기록되었습니다.

수익 측면도 같은 이유로 급감합니다. 천연가스 셰일은 매장이 소진될 때마다 큰 비현금 감가상각비가 발생하며, 회사는 이에 대한 이자를 지불해야 합니다.약 31억 달러의 부채그것들을 모두 합치면, GAAP 수익은 거의 0에 가까워집니다. 비록 현금이 영업이익표의 상단 부분을 통해 계속 흘러나가고 있음에도 말입니다.

이것은 우연이 아닙니다. 관리측의 의도입니다.2025년에 세 개의 드릴 시설을 추가하여 2026년과 2027년까지 생산량을 늘리기로 했습니다., 그리고2분기 생산량은 113.1 Bcfe로, 1분기 대비 16% 증가했습니다.현금 흐름의 저렴함은 ‘할인 스티커’가 붙은 성장 프로그램과 같습니다. 낮은 비율은 주주들의 주머니에 들어가는 가치에 대한 할인이 아니라, 더 많은 유전을 개발하기 위한 자원입니다.

부채, 중간 단계의 매각, 그리고 낮은 배당금이 그 공백을 메우는 방법

현금 흐름이 시추 비용을 충당할 수 없기 때문에, 그 차액은 다른 곳에서 조달되어야 합니다. 바로 이때 대차대조표가 중요한 역할을 합니다. 순부채는 약 3.05십억 달러이며, 시장 가치는 약 4.34십억 달러입니다. 즉, 주식의 가치에 비해 순부채는 약 70센트 정도입니다. 이는 가스 관련 기업에게는 높은 레버리지 수준입니다. 그리고 이것이 올해 주가가 3분의 1 하락한 원인 중 하나입니다.

코믹스톤도 핵심 차입금 대신 자산 매각에 의존하고 있습니다. 6월에 그랬습니다.자사의 중간 유통 자회사인 핀넬크 가스 서비스의 27% 지분을 6억 달러에 시스터 스트리트 펀드에게 매각했으며, 73%의 지배지분은 약 16억 달러의 가치를 가집니다.그것은 현금을 확보하기 위해 자회사에 자금을 투입하는 것이며, 여유분이 있는 증거는 아닙니다.

배당금도 같은 이야기를 전합니다. 분기당 0.125달러의 배당금을 받는다면, 이는 약 3.4%의 수익률에 해당합니다. 하지만 현금 흐름이 약 2억 달러의 적자인 분기에는 그 배당금은 실제로 회사가 얻은 현금이 아니라 재무제표와 차입금으로 충당됩니다.

저렴한 가격이 진짜인지 아닌지를 결정하는 매크로

전체 내용은 천연가스 가격에 관한 것입니다. EIA의 7월 전망 보고서에…미국의 저장량은 겨울이 오는 10월 31일에 3,969 Bcf로, 이는 지난 5년간의 평균보다 약 5% 높은 수치입니다.그건 편안한 상황이야, 긴장된 시장은 아니지. 그런 배경 속에서…코믹스톡은 헤징 작업을 통해 지난 분기에 1Mcfe당 2.93달러의 수익을 얻었습니다.대체로 헨리 허브 환경에 맞는 방식으로요.EIA는 올해의 가격으로 약 3.50달러에 근접했다고 보고했습니다..

그런 가격으로는, 코믹스톡의 저가형 암석조차도…총 생산 비용은 Mcfe당 약 0.77달러이며, 운영 이익률은 약 70%입니다.– 판매하는 각 단위마다 이익을 얻을 수 있습니다. 하지만 성장 프로그램을 지원하면서 동시에 주주들에게 가치를 돌려줄 수는 없습니다. 회계상으로는 이익이 있지만, 실제로는 자금을 스스로 조달할 수 있는 상태가 아닙니다.

판결

물론 코믹스톡은 동종 기업들에 비해 EBITDA와 현금흐름 면에서 저렴한 것은 사실입니다. 하지만 저는 그 ‘저렴함’이 사실상 소유주에게는 거짓된 환상에 불과하다고 생각합니다. EBITDA에서 운영현금흐름으로, 그리고 자유현금흐름으로 전환되는 과정에서 거의 모든 현금이 소유주에게 전달되지 않습니다. 왜냐하면 의도적인 부채 활용형 성장 전략 덕분에 현금은 순이익이나 수익성 있는 자산으로 전환되지 않고, 다른 형태로 변환되기 때문입니다. 실제로 소유주에게 유익한 지표인 자유현금흐름과 미래 수익을 기준으로 볼 때, 이 주식은 전혀 저렴하지 않습니다. 이는 가스 가격이 회복될 것이라는 낮은 레버리지의 투자입니다.

현금흐름 기준으로 저렴한 비율은 두 가지 상황 중 하나가 일어날 때만 실제 가치를 갖게 됩니다. 첫째, 코믹스톡이 현금흐름 내에서 생활하며 자본 지출을 줄여서 무료현금흐름이 양수가 되고 재무제표를 회복시키는 것입니다. 둘째, 천연가스 가격이 충분히 높아져서 시추 비용과 주주에게 지급해야 할 금액을 충당할 수 있는 경우입니다. 그런 변화가 일어나기 전까지는, 주식은 “현금흐름 기준으로 저렴하다”는 의미보다는 “영업이익과 무료현금흐름 기준으로 비싸다”는 의미가 더 적습니다. 낮은 EBITDA 비율은 오직 현금흐름이 실제로 회사의 주인들에게 전달될 때만 저렴해집니다.