컴퓨터 모델링 그룹: 구매하기에 충분히 저렴하지만, 실제로 구매할 수 있다는 증거는 아직 없음.

컴퓨터 모델링 그룹 리미티드(TSX: CMG; OTC: CMDXF)는 저수지 시뮬레이션 소프트웨어를 개발합니다. 이 디지털 모델들은 석유 및 가스 생산업체들이 어디에 시추를 해야 하는지, 그리고 어떤 양의 석유가 생산될 수 있는지를 결정하는 데 사용됩니다.9월 11일에 진행되는 연례 총회사실, 그 일은 별것이 아니었습니다. 회사는 투표 결과를 발표했고, 이사들은 다시 선출되었으며, 논란이 되는 사항도 아무것도 없었습니다. 정기적인 주주총회 투표는 투자자들이 무시하는 종류의 보도 자료일 뿐이며, 이번 경우에도 새로운 정보는 전혀 없었습니다.

하지만 지난 한 달 동안 같은 이사회가 어떤 결정을 내렸는지를 고려해 보면, 이 회의는 회사가 최근 몇 년간 내린 가장 중요한 투자 결정 사항이 됩니다. CMG는 자사 주식의 약 6%를 되돌려 받는 조건으로, 각 주식당 C$4.00에서 C$4.50의 가격으로 매입할 계획입니다.주식 종가보다 7%에서 20% 높은 가격으로 거래됩니다.거래가 발표되기 전날이었습니다. 경영진은 그 주식의 가격이 “내재적 가치에 대한 의미 있는 할인그리고 시장은 반복적인 수익원의 지속성에 대한 가치를 충분히 고려하지 않는다는 점입니다.어떤 감독자나 임원도 자신의 주식을 팔려고 하지 않습니다..

이는 현재 매출이 감소하고 있는 회사에 보내는 대담한 메시지입니다. 이를 반드시 검토해야 합니다. 또한, 2분기 안에 그 효과가 나타날 것입니다.

왜 수익이 감소하는지, 그리고 왜 이사회가 그럼에도 불구하고 주식을 사는지

기사의 수치들은 구매 신호와는 정반대인 것처럼 보입니다. 6월 분기(2027년 회계연도 1분기)의 매출액입니다.27.8백만 달러였으며, 전년 대비 6% 감소했습니다.유기적인 수익은 16% 감소했으며, 이는 SeisWire와 Rose & Associates의 인수로 인한 10%의 증가분으로만 부분적으로 상쇄되었습니다. 순이익은 60% 감소했습니다. 2026 회계연도 전체에 걸쳐 수익은 3% 정도 감소했습니다.조정된 EBITDA는 18% 하락하여 3,610만 달러가 되었습니다..

이사회의 반론은 그 수치를 세분화한 것입니다. 가장 큰 하락폭은 2026년 2분기에 파기된 한 고객 계약 때문입니다. 2027년 1분기가 그 불리한 상황이 지속되는 마지막 분기입니다. 또 다른 부분은 의도적인 것인데, CMG은 저수익의 전문 서비스 사업을 축소하고 있으며, Bluware의 청소 업무와 CoFlow 개발 자금도 끝나게 됩니다. 이 두 가지를 제외하면, 핵심은 재무적 수입이 없는 반복적인 소프트웨어 수익입니다.총 수익의 73%– 그 비율은 분기별로 단 3%에 불과했습니다. 경영진의 지침에 따르고 있습니다.올해는 유기적인 반복 수익이 안정적으로 유지될 것입니다.EBITDA는 변동이 없도록 조정되고, 유동현금흐름도 개선됩니다.

반복적인 소프트웨어 기반이 바로 이 논문의 핵심이며, 진정한 방어벽과 같은 특징을 가지고 있습니다. CMG슐럼버거와 할리버턴의 소프트웨어 사업부와 함께 오르간포리에 속해 있습니다.이 소프트웨어의 모델들은 수년에 걸친 엔지니어들의 교육과 저장소 데이터에 기반을 두고 있습니다. 또한, 수익의 20% 이상은 연구개발에 재투자됩니다. 이러한 종류의 소프트웨어는 높은 마진과 장기적인 계약을 가집니다. 한 주요 국제 기업은 2025년 11월에 다년간의 시뮬레이션 라이선스를 체결했습니다.

충분히 저렴한 다리

이곳에서 평가 작업이 이루어집니다.지난 한 해 동안 주가는 약 39% 하락했습니다.12개월 동안의 최고가인 C$6.54에서 현재는 약 C$3.80으로 떨어졌습니다. 이는 주당 가치가 가장 낮은 수준입니다. 하지만 운영 부문의 악화 정도는 그 가격 하락보다 훨씬 작습니다. 수익은 단수십만 달러로 줄었고, EBITDA는 18% 감소했습니다. 이러한 상황에서 기업의 가치도 더욱 감소했습니다.

현재 가격으로는 CMG입니다.거래 비율은 기업 가치 대 EBITDA의 약 8.6배이며, 자유 현금흐름 수익률은 약 6%입니다.거의 순현금에 불과한 재무제표에 맞서서는…1,770만 캐나다 달러의 현금그리고기본적으로 사용되지 않은 1억 캐나다달러 규모의 신용 한도입니다.73%의 반복 매출을 기반으로 하며, EBITDA 마진이 29%인 소프트웨어 사업체라면, 이는 비슷한 소프트웨어 기업들과 비교했을 때 매우 저렴한 가격입니다. 물론, 성장이 계속된다면 말입니다. 이사회가 프리미엄 가격으로 자금을 회수하는 것은, 그들이 바로 그런 상황이라고 믿고 있음을 나타내는 것입니다. 그리고 내부자들이 제안을 하지 않는다는 사실은, 그 제안이 단순한 마케팅 전략이 아니라는 것을 의미합니다.

가장 중요한 사실은, 최근의 성장이 수요에서 비롯된 것이 아니라 인수를 통한 결과라고는 합니다. 유기적인 매출은 음수였기 때문에, 보고된 수치들은 실제로 얻은 수익이 아니라 단순히 인수로 인한 수익일 뿐입니다. 만약 CMG의 유기적 감소가 한 번의 관리 실수 때문이 아니라, 주식 가치 하락의 시작이거나, 투자 제약으로 인한 에너지 시장의 구조 변화 때문이라면, 그 경우에는 수익을 보호할 수단이 없으며, “저렴한” 가격이 실제 문제를 반영하는 것입니다. 바로 이러한 위험 때문에 이런 가격이 형성된 것입니다.

증명 창

이 설정은 깨끗하고 단기적인 테스트 결과를 제공합니다. 그리고 두 가지 날짜가 중요합니다.C$20백만의 구매금 반환 기한은 9월 21일입니다.경매 결과, 즉 얼마나 많은 주가 입찰되었는지와 어떤 가격으로 입찰된지에 따라, 주주들이 이사회가 제시한 4.00캐나다달러에서 4.50캐나다달러 사이의 가치 평가에 동의하는지 여부가 결정될 것입니다. 그 다음으로는 2027년 2분기 재무 실적이 중요할 것입니다.11월 12일경첫 번째 분기에는 손실된 계약과의 비교가 정상화됩니다. 만약 유기적인 반복 수익이 다시 안정화된다면, “한 번뿐인 실수”라는 주장은 타당해집니다. 그러면 그 하락은 과장된 것이며, C$4 근처에서의 구매 회복은 저렴한 가격으로 보일 것입니다. 하지만 그 수치가 계속 음수로 유지된다면, 그 이유는 잘못된 것이며, 시장의 할인율은 정당화됩니다.

그러므로 CMG는 급하게 사야 하는 상황이 아니라, 기다리는 상황입니다. 평가가 재설정된 속도는 기업의 상황이 악화되는 속도보다 빠릅니다. 또한 경영진의 현금도 위험/보상의 균형에 부족한 요소입니다. 이러한 이유로 현재는 위험/보상의 균형이 구매자에게 유리한 방향으로 흘러가고 있습니다. 하지만 성공할지는 아직 증명되지 않은 자연스러운 안정성에 달려 있습니다. 다음 두 분기가 그 결정을 내릴 수 있는 기회가 될 것입니다. 오늘 당장 그것을 소유할 필요는 없습니다. 추수감사절까지 그 회사가 어려움을 겪고 있는지, 아니면 단지 한 장의 이야기에 불과한지 알 수 있을 것입니다.