복합 PMI는 두 부분으로 나뉘어져 있습니다.

미국의 최신 구매 관리자 지수의 헤드라인 수치는 놀랍습니다. 제조업과 서비스업을 포함한 민간부문의 생산 상황을 나타내는 종합 PMI 지수는 8월 초에 56에 달했습니다.2022년 4월 이후 가장 큰 확장입니다.그런 상황은 중앙은행가들을 안도시키고, 경제학자들이 성장 모델을 조정하게 만드는 요소입니다. 하지만 그건 일종의 환상에 불과합니다.

복합 지표의 52개월 만에 최고치는 거의 전부 서비스 부문의 성과 때문입니다. 서비스 부문은 2024년 12월 이후 가장 빠른 성장률을 기록했으며, 거의 2년 만에 가장 강한 성장세를 보였습니다. 반면, 제조 부문은 13개월 만에 가장 낮은 성장률을 기록했습니다. 결국 두 부문의 상황은 동등하게 우수한 것으로 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다.

이는 인덱스의 실패가 아니라, 그 구조상의 문제입니다. 종합 PMI 지수는 제조업보다 서비스업에 더 많은 가중치를 부여합니다. 이는 미국의 민간 경제에서 서비스업이 약 80%를 차지하기 때문입니다. 서비스업의 성장은 항상 주요 이슈가 됩니다. 하지만 문제는 그렇다고 해서 소규모 산업에서 일어나는 상황들이 간과된다는 점입니다. 제조업의 생산량은 재고가 줄어들고 공급망이 차단되면서 저하되고 있습니다. 그러나 이 산업은 여전히 성장 중입니다. 지난 달과 비교해 53.2로, 50점이라는 기준을 넘어서는 수치이지만, 그 성장세는 점차 약화되고 있고, 반면 서비스업은 더 빠르게 성장하고 있습니다.

이러한 차이는 우연이 아닙니다. 오랜 기간 동안 지속된 구조적 요인들이 그 원인입니다. 서비스업은 글로벌 무역의 장애물로부터 보호받고 있지만, 제조업은 그렇지 않습니다. 상품 생산 분야는 관세 비용, 공급망의 변화, 아시아 생산자들의 경쟁 압력 등의 부담을 받고 있습니다. 반면, 의료, 비즈니스 컨설팅, 엔터테인먼트, 호텔업과 같은 서비스업은 이러한 어려움을 겪지 않습니다. 7월에는 FIFA 월드컵과 미국의 250주년 기념일로 인해 서비스업에 일시적인 호전이 있었으며, 이 두 가지 요인으로 여행 및 호텔 관련 지출이 증가했습니다. 하지만 이러한 일회성 사건들은 서비스업이 8월에 보여준 성장세를 유지시키기에는 충분하지 않습니다. 하지만 이는 서비스업이 국내 환경에서 안전한 위치에 있다는 것을 보여줍니다.

고용 상황도 비슷한 양상을 보입니다. 채용이 2025년 초 이후 가장 빠른 속도로 증가했지만, 고용된 사람들은 서비스 분야에 집중되고 있습니다. 공급망 불확실성으로 인해 여전히 어려움을 겪고 있는 제조업체들은 인력을 추가로 채용하는 데 별로 관심이 없습니다. 기업의 자신감은 9개월 만에 최고치에 달했지만, 그 낙관감은 주문량이 늘어나는 서비스 기업들 사이에서만 나타납니다. 제조업체들의 상황은 그다지 긍정적이지 않습니다.

인플레이션은 또 다른 문제를 야기합니다. 판매 가격이 약간 하락했는데, 이는 인플레이션이 실제로 감소하고 있는지 판단하려는 연방준비제도에 좋은 소식입니다. 하지만 원자재 비용은 여전히 높은 상태이며, 이는 에너지 가격 상승 때문입니다. 제조업체들은 서비스 제공업체들보다 이러한 비용 부담을 더 많이 견뎌내야 합니다. 그 결과, 투자에 중요한 부분인 이익률이 압박받게 됩니다. 바로 제품을 생산하는 분야에서 말입니다.

물론, 서비스업의 성장은 실제로 일어나고 있는 현상이며, 조사 방법론의 산물이 아닙니다. 서비스업에 대한 신규 비즈니스 주문이 꾸준히 증가하고 있으며, 서비스 제공 시간도 크게 늘어났습니다. 이는 수요가 공급을 초과하고 있음을 보여줍니다. 이 산업은 새로운 인력을 고용하고 가격을 상승시키고 있습니다. 만약 미국 경제가 하나의 제어장치로 운영된다면, 서비스업 부분만으로 보면 그 제어장치가 적절하게 설정된 것임을 알 수 있습니다.

하지만 경제는 단일 요소만으로 움직이는 시스템이 아닙니다. 진정한 문제는 두 부분이 오랫동안 서로 다른 방향으로 나아갈 때 어떤 일이 일어나는가 하는 것입니다. 제조업은 단순히 물건을 만드는 것에 불과하지 않습니다. 그것은 결국 생활수준을 향상시키는 생산 능력을 창출하는 역할을 합니다. 제조업이 약화되고 서비스업이 성장할 때, 전체적으로는 경제가 강해 보일 수 있지만, 장기적인 생산성에 중요한 역할을 하는 분야에서는 실질적인 손실이 발생합니다. 이러한 현상은 다른 성숙한 경제국에서도 나타납니다. 프랑스와 일본의 경우, 수년 동안 서비스업이 제조업보다 더 빠르게 성장했으며, 그 결과 전체적인 성장률은 비례적으로 높아졌습니다.

연방준비제도는 이러한 데이터를 바탕으로, 경제가 너무 활발해서 금리를 유지하거나 더욱 조정할 필요가 있다고 판단할 수 있습니다. 이는 56개 지표를 고려했을 때 타당한 추론입니다. 하지만 경제의 상품 부문이 침체하고 있다는 사실을 간과하는 것입니다. 서비스 부문에 중점을 둔 금리 정책은 제조업에는 너무 엄격하고 서비스 부문에는 너무 느슨할 수 있습니다. 이는 중앙은행이 취할 수 있는 어려운 상황이지만, 불가능한 것은 아닙니다.

더 중요한 교훈은 PMI가 오해의 소지가 있다는 것이 아닙니다. 중요한 것은 단 하나의 지표로 전체 상황을 파악할 수 없다는 점입니다. 종합 지표는 경제가 어디로 가고 있는지를 파악하는 데 유용한 정보가 됩니다. 하지만 경제의 어떤 부분이 잘 되고 어떤 부분이 어려운지를 파악하는 데에는 그다지 유용하지 않습니다. 지수를 온도계처럼 사용하는 투자자와 정책 입안자들은 평균 온도만을 알게 될 뿐입니다. 구성 요소들을 세심히 살펴보는 사람들은 한 부분이 과열되고 다른 부분이 정상으로 돌아가고 있다는 것을 알 수 있습니다.

목표는 두 가지를 모두 이해하는 것이며, 헤드라인에 안도하는 것은 아닙니다.