콜로플라스트의 새로운 회계연도는 그 성장이 얼마나 가치 있는지를 증명하는 시험대입니다.

콜로플라스트는 지난 10년 동안 주주들에게 단순한 약속을 해왔습니다. 바로, 자신의 요실제거 및 배변 보조 제품에 대한 지속적인 수요가 있을 것이며, 가격도 안정적으로 상승할 것이고, 주가도 그에 맞게 움직일 것이라는 것입니다. 덴마크의 유명 의료기기 회사로서는 이 방식이 성공적이었고, 주식 가치는 시장보다 높은 수준으로 거래되었습니다. 하지만 4월에 회사가…성장 전망을 하향 조정하고, 30억 DKK의 유휴 자산을 감가상각 처리했습니다.주가는 여전히 원래의 수준으로 돌아오지 않았습니다. 콜로플라스트의 경우, 10월 1일부터 시작되는 회계연도에 중요한 시험이 남아 있습니다. 그 시험이란, 미국의 결제업체가 한 번만 발생한 문제인지, 아니면 회사의 성장 가치가 재평가된 것인지를 판단하는 것입니다.

기본적인 것들도 여전히 존중받아야 합니다. 콜로플랫은 세계 최고의 수모티백 및 요실금 관리 카테터 제조업체입니다. 이러한 제품들은 그다지 인기 있는 제품이 아니기 때문에, 유럽과 미국의 소수 기업들 간에 경쟁이 이루어지는 형태입니다. 수요는 예측 가능한 것이며, 환자들은 이러한 제품들을 일상적으로 사용해야 하므로 보험회사들도 계속해서 지불을 해주고 있습니다. 또한 인구 고령화도 마케팅에 영향을 미칩니다. 만성적인 치료 관련 제품이 매출의 4분의 3 이상을 차지하며, 올해 미국에서는 두 자릿수 성장률을 기록했습니다.총 이익률은 약 67%입니다.이것은 의료기기들이 제공하는 임대료에 가깝습니다. 반복적인 수익을 창출하는 사업 모델이며, 실질적인 가격 설정 능력도 있습니다. 바로 이러한 경제적 특성 때문에 과거에는 높은 프리미엄이 지불되었던 것입니다.

문제는 콜로플랫이 더 많은 수량을 필요로 했다는 것입니다. 2022/23년에 콜로플랫은 상처 치유를 위한 생물학적 피부 대체품을 생산하는 아이슬란드 회사인 케레시스에 막대한 자금을 투자했습니다. 그들의 기대는 재생의학 분야에서의 성장 시장이 형성될 것이라는 것이었습니다. 한동안은 그런 상황이 유지되었습니다. 하지만 2025년에 메디케이드는 외래 치료 시 이러한 제품에 대한 보상 방식을 바꾸면서, 비용 부담이 의료기관에 전가되었고, 가격 경쟁도 심화되었습니다. 케레시스의 성장은 멈추었고, 콜로플랫은 4월에 이 사업에 대한 기대를 크게 낮추었습니다.2025/26 회계연도에 대한 유기적 성장 지침을 약 7%에서 5–6%로 낮추기로 함.DKK 30억 달러의 감가상각비를 부담하는 비현금적 타격을 겪고 있습니다.

비즈니스 부문의 두 부분을 나란히 놓고 보면, 실패의 양상이 명확해집니다. 지속적인 장기간 서비스를 제공하는 프랜차이즈 사업은 여전히 성장하고 있었습니다. 6월 말까지의 분기 동안 유기적 성장률은 6%로, 예상보다 높았습니다. 이는 카테터와 인공위장 관리 관련 제품의 미국 내 성장이 두 자릿수로 증가했기 때문입니다. 반면, 상처 및 조직 재생 서비스 부서는 감소했습니다.바이오제품 부문은 6%의 손실을 기록했으며, 청산 전에는 마진이 음수였습니다.해자는 임대료가 존재하는 곳에만 지속되었으며, 성장이 이루어진 곳에서는 그렇지 않았습니다. 이것이 바로 현재 시장이 가치를 평가하는 기준입니다. 새로운 CEO는…5월에 그 자리를 대신한 가빈 우드그는 미국을 가장 큰 기회로 보고, 콜로플랫이 미국의 오스토미 시장에서 단지 15~20%의 점유율만을 차지하고 있으며, 배변 장애 시장에서는 약 30%의 점유율을 가진다고 지적했습니다. 이는 전 세계적인 지배력에 비해 훨씬 낮은 수치입니다.

그렇다면, 10월 1일에 시작되는 2026/27 회계연도에 시장은 무엇을 기대하는가? 콜로플랫은 회계연도 초반에 새로운 전망을 발표했으며, 분석가들도 다시 기존 방식을 따르는 것으로 예상하고 있다.약 308억 덴마크 크로네 규모의 합의 수익, 최고 성장률은 6.7%에 가까움그리고주당 수익률이 20% 이상 증가그 숫자들은 두 가지 가정에 기반을 두고 있습니다. 첫 번째는, 올해 손실을 본 케레시스가 있다는 것입니다.2026/27년 2분기경 다시 수익성 있는 성장으로 돌아올 것입니다.자원이 혼란스러운 외래 치료에서 안정적인 입원 치료로 전환된다는 점도 있습니다. 두 번째로, 미국의 만성질환 관리 체계는 계속 유지되고 있지만, 환자의 수익률은 6월 분기에는 26%까지 떨어졌으며, 이는 통화 및 다른 요인들 때문입니다. 경영진들은 보통 이러한 변화를 약속하지만, 이번에는 이미 한 번 그런 상황이 발생했습니다.

이것이 할인의 이유입니다. 일회성 감가상각을 고려한 후에는, 주식은…약 19배의 후속 수익, 그리고거의 17배나 앞으로 나아갔습니다.시장이 콜로플랙트에 부여했던 프리미엄의 약 절반에 불과합니다. 하지만 매도 측의 의견은 그다지 좋지 않습니다. 평균 분석가들의 목표주가는 주가보다 단 몇 퍼센트 높을 뿐입니다. 그리고 이 회사에 대해 평가한 전문가들 중 2명은 매수를, 8명은 보유를, 2명은 매도를 권고했습니다. 시장은 합리적으로 판단하여, 실제 성장이 일어나기 전까지는 그러한 프리미엄 수준이 회복되지 않을 것이라고 결론 내렸습니다.

따라서 이 판결로 인해 콜로플랩의 이야기 중 어느 절반이 진실인지가 결정된다. 만성적인 치료 서비스 사업은 반복적인 수익원이며, 고령화된 인구와 효과적인 과점 구조를 가지고 있다. 이러한 요소들은 실제적인 요소들이며, 그대로 유지된다. 성장 기회는 다른 문제다. 미국의 보험사가 한밤중에 시장 경제를 바꿀 수 있는 시장이다. 이는 의료 분야에서는 가격을 결정하는 사람이 중요하다는 것을 의미한다. 17배의 프론트 Multiple는 기업의 가치를 재평가하지 않는다. 그것은 단지 복리 수익을 나타내는 것이다. 주식의 가치가 다시 평가받으려면, 케레시스는 두 번째 분기에서 다시 성과를 내야 한다. 그렇게 된다면, 저렴한 가격은 진짜다. 하지만 보험사의 행동이 계속해서 악화된다면, 낮은 Multiple는 품질의 저가라는 것이 아니라, 성장 동력 중 하나를 잃은 회사의 정확한 가격일 뿐이다. 11월의 전망과 케레시스의 수치를 주의 깊게 살펴보세요. 주식 가격보다 더 중요합니다.