콜롬비아는 더 적게 쓰겠다고 약속하면서도 더 많은 돈을 빌리고 있습니다.

콜롬비아는 9월 10일에 법령을 발표하여 국내 부채 발행량을 증가시켰다.80억 달러 – 25조 페소 – 2026년 예산을 충당하기 위한 자금시간상으로는 이는 모순처럼 보입니다. 아벨라르도 데 라 에스프리엘라라는 새 대통령은 재정 안정화를 주장하며 8월에 취임했습니다. 그는 국가 기관을 줄이는 것을 약속했습니다.40%를 줄이고, 700,000개의 공공부문 일자리를 없애며, 2028년까지 적자율을 GDP의 3.7%로 낮춥니다..

재정 절감을 약속하는 정부는 80억 달러의 차입금을 늘렸습니다. 무엇이 변했나요?

답은 8월에 연이어 발생한 두 가지 사건입니다. 10일에…7.4급 지진이 콜롬비아 서부 지역을 강타해 거의 300명이 사망했습니다.칼리와 페레이라를 포함한 여러 도시의 건물들이 무너지는 현상이 발생했습니다. 정부는 초기 피해 정도를…96억 달러15일에, 치열하고 논란이 많은 선거 끝에 데 라 에스프리엘라가 취임했습니다.

80억 달러의 차입 증가는 마치 지진 피해를 복구하는 데 필요한 금액과 비슷합니다. 이는 구조적인 낭비가 아닙니다. 동시에 재정적 문제와 재난을 겪은 정부가 긴급 자금을 조달하는 것이죠.

하지만 투자자들에게는 – 특히 신흥 시장 채권 펀드를 통해 자금을 운용하는 투자자들에게는 – 중요한 문제는 그 돈이 필요한지가 아닙니다. 중요한 것은 시장이 이미 너무 멀리 나아갔는지, 그리고 재정 정상화가 약속된 것보다 더 어려울 수 있는 상황인지입니다.

헤드라인 뒤의 재정적 문제

콜롬비아의 재정 상황은 새로운 대통령이 취임하기 전부터 이미 불안정했습니다. 순부채는 점점 더 증가할 것으로 예상됩니다.2026년에는 GDP의 61%가 국가 역사상 최고 수준을 기록했습니다.구스타보 페트로 대통령 재임 기간에 있었던 이전 정부는 차입금을 제한하는 재정 규칙을 중단시켰고, 그 결과 적자가 증가했습니다.GDP의 거의 8%에 해당합니다.세 개의 주요 평가 기관 중 두 곳이 2025년에 콜롬비아를 투자등급에서 제외시켰습니다.S&P이 해당 기업의 신용등급을 BB-로 낮추었습니다. 이는 해당 국가가 지금까지 받은 가장 낮은 등급입니다..

정부가 지출 부족이 어느 정도일 것이라고 말하는 것과 독립적 분석가들이 예상하는 것 사이에는 차이가 있습니다. 재무부와 IMF는 특정 목표를 설정하고 있습니다.2026년에는 GDP의 5.2%가 될 것입니다.콜롬비아의 독립적인 재정 감독 기관인 CARF는 최대까지…7.4%그 2.2퍼센티지 포인트의 차이는 단순한 반올림 오류가 아닙니다. 이는 관리 가능한 통합 계획과 위기 상황 사이의 차이입니다.

새로운 정부는 콜롬비아의 GDP의 절반 이상에 달하는 적자 상황에 직면해 있습니다. 게다가 지진으로 인한 96억 달러의 손실도 발생합니다. 80억 달러의 차입금 증가는 그 현실을 받아들이는 조치일 뿐, 개혁 계획을 바꾸는 것이 아닙니다.

시장이 이미 가격을 책정한 것들

시장은 선거 결과에 대해 급격하게 반응했습니다. 페소화는 약간 상승했습니다.1년 동안 15%, 그리고 첫 번째 투표가 끝난 후에 또 7%입니다.. 그10년 만기 국채 수익률이 약 150 기본점 하락했습니다.투자자들은 페트로의 개혁에 저항하는 플랫폼에서 데 라 에스프리엘라의 시장 친화적인 전략으로의 전환을 긍정적으로 평가했습니다.

그러자 한 자금이 다른 자금들로부터 분리되었습니다. PIMCO는 콜롬비아의 현지 통화 부채 시장에서 지배적인 위치를 차지하게 되었으며, 약간의 이익도 얻었습니다.페트로의 임기 동안 130억 달러가 지출되었으며, 해외 자산의 비중은 1.4%에서 27%로 증가했습니다.다른 주요 투자자들도 도망쳤습니다. 싱가포르의 소유권 펀드인 프랭클린 템플턴, 일본의 GPIF, 바뉴어번, PGGM 등은 모두 자신의 포지션을 줄이거나 없애버렸습니다. PIMCO는 이러한 상황을 기회로 삼았고, 나머지 국가들은 매도했습니다. 이 베팅은 성공적이었습니다. 콜롬비아의 현지 채권은 약간의 수익을 가져왔습니다.올해 현재 달러 기준으로 38%의 상승률을 기록했으며, 이는 블룸버그 지수 전체의 평균 상승률인 3.2%보다 훨씬 높은 수치입니다.신흥국의 현지 통화로 표현된 부채입니다.

하지만 정부가 바뀌어서 시장 가격이 변하는 것과 성공적인 실행으로 인해 시장 가격이 변하는 것은 다릅니다. 페소는 이미 변했고, 수익률도 이미 조정된 상태입니다. 이제 문제는 다음 단계가 재정 정비인지, 아니면 예상보다 더 큰 문제가 발생하는지 여부입니다.

실행 간격

데 라 에스프리엘라가 승리했습니다.극심한 분열된 선거 결과에서 약 1%의 차이가 발생함그리고 의회에서 자동적인 과반수를 확보할 수 없다. 주 정부 기관의 40%를 줄이는 것은 단순한 대통령령으로는 충분하지 않으며, 법률 개정이 필요하다. 페토와 데 라 에스프리엘라 간의 권력 이양 과정은 이미 갈등을 동반했다.전환 회의가 중단됨.

제안된 세금 개혁은 대략적으로…범위를 넓혀서 88억 달러가 됩니다.행정 절차를 간소화하는 것도 중요합니다. 금융 거래세와 휘발유 세금을 없애면 생산 부문에 필요한 유동성이 확보될 것입니다. 파필링과 석유 탐사 활동을 재개하면 콜롬비아의 가장 중요한 수입원으로서의 역할을 회복할 수 있을 것입니다.

이 모든 것은 보장된 것이 아닙니다.2022년과 2025년 사이에 해외 직접 투자가 33% 감소했습니다.무장 민병대들이 국가의 일부 지역에서 활동하고 있어, 안보 문제가 발생하여 투자자들의 신뢰를 떨어뜨리고 있습니다.BBVA는 페소가 의회가 실제로 이행할 재정 조정에 비해 과장될 수 있다고 경고했다..

미국 투자자들의 역할은 무엇인가요?

미국의 소매 투자자들은 대부분 콜롬비아 정부채를 직접 보유하지 않습니다. 그들은 신흥 시장 채권 펀드를 통해 간접적으로 그 채권을 보유합니다. iShares J.P. Morgan USD EM Bond ETF(EMB)와 VanEck EM Bond ETF(EMBX)는 모두 신흥 시장에 대한 주권적 노출을 가지고 있으며, 라틴 아메리카도 중요한 비중을 차지합니다. Global X TES Colombia Local Bond ETF(GXTESCOL)는 콜롬비아 페소로 표시된 주권 부채에 대한 직접적인 노출을 제공합니다. 이는 더 집중적이고 변동성이 큰 투자 방식입니다.

콜롬비아의 상황은 현재의 EU 국가들의 주권부채 구조적 동태를 보여주기 때문에 이 펀드들에게 중요한 의미를 가집니다. 이 자산 클래스는 결국 각국이 약속한 개혁을 실행할 것이며, 높은 수익률이 그 위험을 상쇄할 것이라는 전제에 기반을 두고 있습니다. PIMCO의 콜롬비아 투자는 바로 이러한 원칙을 따르는 경우입니다. 즉, 등급이 BB-인 때, 기관 투자자들이 빠져나가는 때, 그리고 정치적 상황이 명확해지는 때에 매수하는 것입니다. 올해 38%의 달러 수익률은 시장이 절망에서 희망으로 바뀌는 순간을 나타내는 것입니다.

위험은 항상 통화 부채에서 존재해온 그런 위험입니다. 즉, 가격이 반대로 움직일 수 있다는 것입니다. 만약 재정적 차이가 7.4%를 넘어선다면, 의회가 개혁 계획을 방해한다면, 혹은 지진 복구 비용이 이미 계획된 차입금을 두 배로 늘린다면, 페소와 채권의 가격도 반대 방향으로 움직일 수 있습니다. 38%의 하락을 초래했던 그 mesmo 메커니즘이 다시 반대 방향으로 작용할 수 있습니다.

어떻게 생각해야 할까요?

80억 달러의 차입금 증가는 문제의 징후일 뿐, 진짜 원인은 아닙니다. 콜롬비아는 어쩔 수 없이 더 많은 돈을 빌리고 있습니다. 역사적인 적자, 새로운 자연재해, 그리고 수익을 창출하는 데 시간이 필요한 개혁 과정 등이 그 이유입니다. 새 정부는 방향성에서는 신뢰할 만하지만, 실행력은 검증되지 않았으며, 정치적 장애물도 현실적입니다.

EM 채권 펀드를 통해 이익을 얻는 투자자들에게 콜롬비아는 다양한 자산 중 하나에 불과합니다. 펀드 수준의 위험은 분산되어 있지만, 그 근본적인 상황을 이해하는 것이 중요합니다. 중요한 문제는 콜롬비아가 차입해야 하는지 여부가 아니라, 현재 시장에서 콜롬비아 부채에 대한 가격이 최상의 경우인지, 아니면 현실적인 경우인지입니다. 만약 최상의 경우라면, 위험과 보상의 관계는 이미 반대 방향으로 바뀌었을 것입니다.

시장의 가격은 희망에 기반을 두고 있습니다. 중요한 것은 그 규정이 법으로 제정되는지 여부입니다.