코인베이스의 “40% 상승 가능성을 고려한 보유 전략”은 사업 자체가 아니라, 시장의 흐름에 대한 베팅입니다.

모건 스탠리는 최근 코인베이스를 시작했습니다.$250의 목표가를 가진 호ল-등가 평가치주식의 가치는 그 정도가 되어야 한다고 말했습니다.거래가 이루어지는 가격보다 약 40% 높음그건 분석가가 혼란스러운 것이 아닙니다. 이는 코인베이스가 현재 어떤 위치에 있는지를 가장 정직하게 설명한 것입니다. 즉, 반복적인 수수료가 계속 부과되는 플랫폼에 묶여 있으며, 암호화폐 시장이 영원히 끝난 것처럼 가격이 책정되고 있습니다.

긴장감부터 시작해보자. 분석가 마이클 시프리스는…주식의 가격 목표는 $250입니다.약 172달러로, 52주 고점에서 약 57% 하락했으며, 전년도에 비해서는 약 24% 하락했습니다. 문제는 그 평가 등급 자체입니다. 은행의 중립적인 등급인 ‘Equal Weight’라는 등급만이, 시장 가격보다 40% 높은 목표 가격을 제시할 수 있으면서도 주식을 ‘매수할 만한 주식’으로 분류하지 않는 유일한 등급입니다. 시프리스는 코인베스트의 경우 예상된 범위가 어디인지 설명했습니다.저렴한 경우는 50달러에서, 비싼 경우는 400달러까지.당신의 손실 가능성이 50달러이고, 공정 가치가 250달러라면, 그 간격의 중간 지점에 대한 정확한 표현은 “믿음”이 아니라 “기다리며 봐야 한다”는 것입니다.

기다리는 시간이 바로 이야기입니다. 그 250달러는 코인베이스가 이 분기에 얻은 수익에 근거한 것이 아닙니다. 그것은…2028년에 약 30억 달러의 조정된 EBITDA가 발생할 것으로 추정됩니다.2026년에는 예측된 주기적 회복이 이루어질 것이며, 2027년에는 급격한 반등이 있을 것입니다. 그 후에는 정상적인 상태로 돌아올 것입니다. 다시 말해, 이 가격 목표는 암호화폐 거래가 다시 활성화될 것이라는 전망이며, 플랫폼이 침묵하는 동안의 성과에 대한 평가가 아닙니다.

침묵한 상태에서 그가 하는 일은 주목할 만한 점입니다. 2분기의 성적은 거의 모든 기준으로 볼 때 나쁜 편이었습니다.359.5백만 달러의 순손실, 즉 주당 1.36달러연간 이전의 이익이 5.14달러였던 것과 비교하면, 수입은 감소했습니다.15억 달러에서 12억 달러로 감소이번은 월스트리트의 예산을 초과하는 세 번째 분기였습니다. 거래와 관련된 수수료 수입은 5억9천9백만 달러에 불과했습니다. 이는 올해 내내 버려진 결론입니다. 즉, 암호화폐 시장이 침체기에 있으며, 돈을 잃고 있는 상태라는 것입니다.

하지만 그 수익을 나누고 표면의 균열들을 고려해야 합니다. 구독 및 서비스 관련 수익은…분기별 5억5천5백만 달러 – 순매출의 48%, 위로부터2024년 4분기에는 29%로 회복되었습니다.그것이 바로 안정화코인과 관련된 이자, 보관 비용, 스테이킹 비용, 그리고 플랫폼 수수료입니다. 이러한 비용들은 소비자들이 거래를 하든 안 하든 계속해서 발생합니다. Cyprys의 방식은…“교환을 넘어서는 것이 아니라, 순환을 넘어서는 것이 아닙니다.”소매 거래는 여전히 계속되고 있습니다.매출의 약 40%그것은 정확한 구분입니다. 그리고 바로 그 구분이 시장에서도 중요하게 여겨지는 것입니다. 거래가 중단된 분기에조차도, 코인베스트가 수집한 모든 자산의 거의 절반은 단 하나의 거래에 의존하지 않았습니다. 그럼에도 불구하고 코인베스트는 여전히 상당한 규모의 이익을 얻었습니다.조정된 EBITDA는 2억 8천만 달러입니다.그리고 약 86억 달러의 기업 현금이 남아 있는 순현금 재무제표가 있습니다.

그 바닥면이 바로 핵심입니다. ‘곰’이라는 비유는 코인베스트를 단순한 수수료 수취자로 보는 것입니다. 암호화폐 시장이 침체되면 코인베스트의 사업도 멸망할 것입니다. 하지만 현재 수치에 따르면, 수수료 수취자가 전체 사업의 절반 정도에 불과합니다. 침체된 분기에도 여전히 긍정적인 EBITDA와 자유 현금흐름이 발생했으며, 회사는 순현금 상태를 유지하고 있어 생존에 대한 압박도 없습니다. 식료품점의 침체는 종말적 상황과는 다릅니다. 아직은 첫 번째 단계에 불과해 보입니다.

그래서 저렴해 보이는 여러 가지 지표들은 사실은 함정일 뿐입니다. 코인베스트의 전망에 따르면, 이 회사의 미래 영업이익률은 약 15 정도입니다. 이 수치는 주식 가격이 낮은 상태에서 보면 가치가 높다는 신호처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 그 미래 영업이익 수치는 모건스탠리가 예측하는 2027년의 회복 상황과도 연결되어 있습니다. 실제로 생산되는 제품의 가치를 고려해보면, 이 주식의 가격은 역대 최저치보다 훨씬 높습니다. 즉, 이 주식은 저렴한 가격에 구입할 수 있는 것은 아닙니다. 이 주식이 저렴하다고 생각한다면, 그것은 단지 주기적 회복 전망을 믿는 것이며, 미래의 회복을 위해 지불하는 비용은 단순한 할인이 아니라 위험한 투자입니다.

그것이 바로 판단의 기준입니다. 시장은 코인베이스를 마치 암호화폐 시대가 근본적으로 위태로운 상태이며, 플랫폼도 점점 쇠퇴하고 있는 것으로 평가하고 있습니다. 하지만 수학적으로는 그렇지 않습니다. 2년 동안 반복되는 수익의 비율이 약 두 배로 증가했으며, 재무제표상으로는 순현금이 충분합니다. 심지어 최악의 분기라도 조정된 EBITDA와 현금흐름이 양수였습니다. 한계선은 실제로 존재하며, 그 값은 계속 상승하고 있습니다.

다른 극단적인 경우는, 40%의 상승분이 즉시 당신의 것이라는 것입니다. 그 250달러에 대한 재평가는 거래량이 다시 회복되는 것에 달려 있습니다. 모건스탠리 자체도 2027년에 그런 상황이 일어날 것으로 예상하며, 75%의 하락이 일어날 수 있는 충분한 여유를 가지고 있습니다. 이는 단순한 거래가 아니라, 현금으로 뒷받침된 플랫폼으로서의 구조입니다. 한 가지 명확한 조건이 있으면, 미래의 수익을 기대할 수 있습니다. 그때까지는 분석가들이 말하는 그 숫자만이 중요합니다. 즉, 40%의 상승분을 가진 ‘Hold’ 상태는 월스트리트가 시장이 너무 낙관적이지 않다는 것을 인정하는 것이며, 폭풍이 끝난 것은 아닙니다.