코인베이스는 비트코인에서 벗어나 다양한 자산을 취급하고 있습니다. 하지만 그 회사의 주식은 여전히 비트코인과 같은 방식으로 거래됩니다.

약 175달러 정도이며, 52주간의 가격 범위 근처에 있습니다.$139에서 $402까지코인베이스는 최고점 대비 절반 이상의 가치를 잃었습니다.월스트리트의 3분기 동안의 수익 및 매출 예측이 연속해서 미비한 상태입니다.모든 면적에서 볼 때, ‘곰의 상황’은 닫혀 있는 것처럼 보입니다.

그러자 회사의 CEO는 테이프에 나타난 내용과는 반대되는 말을 했다.코인베이스는 이제 단순히 비트코인의 가격에만 집중하는 기업이 아닙니다.브라이언 암스트롱은 6월 분기 보고서에서 투자자들에게 이렇게 말했습니다. 비트코인 가격이 78,000달러에 불과한 상황에서, 125,500달러의 최고가보다 약 40% 낮은 수준이었습니다. 이러한 주장은 신중하게 검토되어야 합니다. 왜냐하면 그 진실성이 얼마나 중요한지에 따라 해당 주식의 가치가 결정되기 때문입니다.

다양화는 실제로 일어나고 있습니다.

숫자 관리에 관한 내용부터 시작하겠습니다. 2026년 2분기에…순 수익의 88%는 더 이상 실시간 비트코인 거래에 의존하지 않게 되었으며, 이는 2020년 중반의 45%에서 증가한 수치입니다.구독 및 서비스 관련 수익은 5억 5,500만 달러에 달했으며, 이는 전체 수익의 48%를 차지했습니다. 이는 2024년 말의 29%에서 상승한 수치입니다. 스테이블코인 관련 수익만으로도 2억 9,200만 달러에 달했습니다. 예측 시장과 관련된 수익은 연간 기준으로 1억 달러를 넘어섰으며, 분기별로는 106%의 성장률을 보였습니다. 또한 이러한 성과들에도 불구하고 회사는 세계적인 거래량에서 10.3%의 비중을 차지하는 기록적인 성과를 거두었습니다. 이는 세 분기 연속으로 높은 성장률을 나타낸 결과입니다. 또한 조정된 EBITDA는 2억 1,780만 달러로, 14분기 연속으로 긍정적인 성과를 나타냈습니다.

수익 구성을 기준으로 볼 때, 암스트롱의 말이 맞습니다. 이 회사는 2021년의 비트코인 열풍을 타고 성장한 회사가 아닙니다.

…베타도 마찬가지입니다.

하지만 여전히 중요한 수익원인 그 항목의 상황을 살펴보겠습니다. 거래 수익, 즉 거래 수수료는 이 분기에 5억9천9백만 달러였으며, 분석가들이 예상했던 6억3천6백만 달러보다 낮았습니다. 이는 현물 가격이 하락하고 변동성이 낮아지면서 발생한 것입니다. 바로 이 항목이 코인베스가 얻는 가장 높은 마진 수익입니다. 그리고 이 항목은 시장 상황에 따라 가장 큰 영향을 받는 항목입니다. 전체 결과는 다음과 같습니다.수익은 12.2억 달러로, 전분기 대비 14% 감소했으며, 12.9억 달러인 시장 예상치보다 낮았습니다.그리고 3억 5,950만 달러의 순손실이 발생했는데, 전년도에는 14억 3,000만 달러의 이익이 있었던 것과 비교하면 매우 큰 차이입니다. 회계 규정에 따라 코인베스는 매 분기마다 자신의 암호화폐 자산을 시장에 공개해야 하므로, 이러한 손실의 일부는 실현되지 않은 수치일 뿐입니다. 보고서가 발표된 후에도 주가는 5% 이상 하락했습니다.

다양화가 가격을 떼어놓지 못했는데, 그 이유는 안정적인 현금 흐름이 여전히 암호화폐 경제와 함께 성장하고 있기 때문입니다. 코인베스의 안정화폐 수익은 자사 플랫폼에 보관된 USDC 자산에 대한 이자 수익입니다.200억 달러 기록이는 암호화폐에 있는 돈의 양과 관련된 함수일 뿐, 약세 시장에 대한 방어막이 아닙니다. 심지어 구독 및 서비스 수익도 마찬가지입니다.자체 예상치인 5억6,500만~6억45만 달러는 미달되었습니다.혼합 비율의 변화로 인해 나쁜 시장 상황에서 수익이 증가했지만, 이로 인해 수익 생산 체계가 그 시장과 독립적이 되지는 못했습니다.

주식 시장의 평가를 솔직한 관점에서 받아들여야 합니다. 코인은 비트코인과 함께 하락했고, 거래량도 최저치에 도달했습니다. 반면 비트코인의 가격은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 경영진은 손익계산서의 구성을 바꿀 수 있지만, 시장은 단순히 변동성에 따라 결정되는 가격만을 인정합니다. 그리고 그 변동성에 의해 사라지는 금액이 바로 거래 수수료입니다.

그 소액의 달러를 움직이는 것은 무엇인가?

두 가지 요인이 그 결과를 결정하며, 이 중 어느 하나도 코인베스의 통제 범위에 있지 않습니다. 첫 번째는 바로 시장의 주기입니다. 낮은 변동성은 코인베스에게 적대적인 요소이며, 낮은 가격도 마찬가지입니다. 수수료는 거래량에 따라 지불되며, 거래가 없으면 거래량도 사라집니다. 69이라는 수치와 59%의 비트코인 지배율은 시장이 붕괴되는 것이 아니라 일정한 범위 내에서 움직이는 상태임을 나타냅니다. 그리고 일정한 범위 내에서 움직이는 상황은 트레이딩 사업을 망가뜨리는 상황입니다.

두 번째는 법률적인 문제입니다. 디지털 자산 시장 구조법이라는 법안은 비트코인과 이더리움을 CFTC의 규제 대상으로 지정하고, 거래소를 연방 등록제도에 따라 관리하는 내용을 담고 있습니다. 이 법안은 1년 전에 하원에서 통과되었으며, 여전히 상원을 거쳐야 합니다.윤리적 갈등으로 인해 예측 시장에서 확률이 24% 수준으로 떨어졌습니다. 9월에 표결이 이루어질 가능성은 있지만 그럴 가능성은 낮습니다.여기서 중요한 것은 분기별적인 문제가 아니라 구조적인 문제입니다. 이 조치를 통해 어떤 자산이 증권이고 어떤 자산이 상품인지에 대한 법적 모호함이 해소될 것입니다. 또한 기관들의 투자와 더 넓은 규제된 토큰 생태계가 가능해질 것이며, 코인베스의 “모든 것을 거래할 수 있는 교환소”라는 주장도 법적 근거를 얻게 됩니다. 이러한 상황에서는 합의에 도달하기가 어려워집니다.

정직한 독자

“비트코인에 대한 투자가 더 이상 없다”는 주장은 반쪽만 사실입니다. 수익 구조에 관한 말로서는 맞는 말이지만, 실제로는 암호화폐 시장에서의 지배력을 높였으며, 약 20억 달러 규모의 자금을 확보하여 회사의 자본을 유지시켰습니다. 하지만 이 주식이 어떻게 움직일지에 대해서는 아직 그렇지 않습니다. 거래량과 변동성이 회복될 때까지는 COIN은 암호화폐 시장에서 레버리지를 이용하는 주식으로 남을 것입니다.

그것이 바로 진정한 상황입니다. 다각화 전략은 장기적으로 보면 보유 비용을 낮추는 효과가 있습니다. 하지만 주식 가격이 하락하는 날이 오면, 그때가 바로 이 주식의 가치가 가장 크게 변하는 날입니다. 다각화 전략으로 하향 조정된 가격으로 인해 실제로 손실을 줄일 수 있지만, 베타 값으로 상향 조정된 가격으로는 실제로 얻는 혜택이 다릅니다. 둘은 같은 것이 아닙니다.