코헤르런트의 포토닌링크와, 위에서 보지 못하는 광학적 병목 현상

코허런트는 PhotonLink라는 제품을 공개할 예정입니다.9월 21일, 말라가에서 열린 유럽 광학 회의에서이는 전체 신호 흐름을 포함하는 통합 광학 플랫폼입니다. 즉, 빛의 생성, 빔 형성, 전송, 검출, 그리고 전기 신호로의 변환 등 모든 과정을 포함합니다. 이 플랫폼은 함께 패키징된 광학 장치나 근접 패키징된 광학 장치, 그리고 다른 아키텍처와도 잘 작동합니다.

이 이름은 새로 만들어진 것입니다. 그 이름의 의미는 6개월 동안 여러 매체의 헤드라인에 오르고 있었으며, 그 돈도 3월에 NVIDIA가 투자하면서 들어왔습니다.20억 달러가 코헤르렌에 전달됨.

투자자에게 중요한 것은 플랫폼의 이름이 아닙니다. 중요한 것은 코헤르란트가 AI 광학 인터커넥트 체인에서 진정한 핵심 위치에 있는지, 그리고 297달러대의 주식 가격을 보유하고 있는지입니다.지난 1년 동안 210% 증가했습니다.– 이미 ‘예’라는 답을 가격화했습니다.

체인을 이해하려면, 시장이 이미 알고 있는 것부터 시작해야 합니다. AI 트레이닝 클러스터는 수천에서 수만 개의 GPU로 확장되고 있습니다. 그들을 연결하는 구리선은 초당 800 기가비트 이상의 속도로 물리적 한계에 도달합니다. 그러한 속도에서는 전기 연결이 너무 많은 에너지를 소비하며, 짧은 거리에도 불구하고 성능이 저하됩니다. 유일한 실용적인 대안은 빛입니다.

즉, 광학 트랜스시버란 전기 신호를 빛으로 변환하고 다시 전기 신호로 변환하는 모듈입니다. 그리고 이러한 모듈들은 더 빠르게 작동해야 합니다. 800G에서 1.6T, 3.2T, 그리고 결국 12.8T까지 말입니다. 이러한 모듈의 각 레인에는 빛을 생성하기 위한 자체 레이저와 빛을 받아들이는 검출기가 필요합니다. 1.6T 모듈은 8개의 레인을 사용하며, 이는 800G 모듈에 비해 레이저의 수가 거의 두 배가 됩니다.

글로벌 광학 트랜스시버 시장은 순조롭게 진행되고 있습니다.2026년부터 2036년까지 두 배 이상 증가할 예정이며, AI 네트워크 수요가 가장 빠르게 성장하는 분야입니다.코헤르런트는 자사의 데이터센터 및 통신 부문이 수익을 창출했다고 보고했습니다.지난 분기에는 16억 달러가 발생했습니다.전년도의 10억 달러에서 올해는 더욱 증가했습니다. 전체 연도에 걸쳐 데이터센터 수익은 53억 달러에 달했으며, 이는 전년도의 38억 달러보다 높은 수치입니다.

하지만 여기가 바로 눈에 보이는 문제가 끝나고, 진짜 문제가 시작되는 지점입니다.

실리콘 광학 회로를 기반으로 만들어진 모든 고속 광통신 장치는 하나의 재료에 의존합니다.인듐 인화물또는 InP.

실리콘은 빛을 전송하거나 조절하거나 분할할 수는 있지만, 빛을 생성할 수는 없습니다. 따라서 산업계가 발전하고 있는 실리콘 광학 구조에서는 InP 기반의 레이저 칩이 실리콘 칩에 결합됩니다. 실리콘 광학 기술이 더 많이 사용될수록, InP 레이저도 더 많이 필요로 됩니다.

문제는 InP 에피타كس적 성장 과정이, 레이저가 되는 층상 결정 구조를 만들어내는 과정으로서, 실리콘 웨이퍼 생산에 비해 효율과 수율이 낮다는 점입니다. 이 작업은 소수의 전문 제조업체들이 담당하며, 널리 이용되는 제조 체계는 아닙니다. InP 팩을 위한 장비를 갖추는 데는 18~24개월이 걸립니다. 새로운 팩을 건설하는 데에는 몇 년이 걸립니다. 숙련된 광학 관련 인력도 부족합니다.

룸텀의 CEO 마이클 헐스턴은 8월에 업계 기자들에게 다음과 같이 말했습니다.InP의 공급과 수요 격차는 이제 DRAM 및 NAND의 격차를 넘어섰습니다.현재의 송수신 장비 수요는 공급량보다 두 배나 많습니다.

중국이 통제한다.전 세계 정제된 인듐 생산량의 약 70%를 차지하며, 2025년부터 InP 관련 물질에 대한 수출 통제를 강화했습니다.공급망의 기판 및 에피택시스 층은 중국과 대만과 연결되어 있으며, 대부분의 제조장비는 단 몇 주 분량만을 보유하고 있습니다. 몇 달간의 갈등이 발생하면 트랜스시버의 생산이 완전히 중단될 수 있습니다.

이것이 바로 진짜 장애물입니다. 트랜스미터 회사들인 코헤르언트, 룸텀움, 브로드컴은 겉으로 드러나는 층일 뿐입니다. 실제적인 제약은 그 아래에 있죠. 그것은 크리스탈 성장과 에피타xis 제조 과정에서 발생하는 문제이며, 이를 빠르게 해결하거나 우회할 수 없습니다.

코헤르런트의 구조적 장점은, 다른 경쟁사들보다 이 기술 스택을 더 많이 보유하고 있다는 점입니다. 이 회사는 InP 기판, 에피택시스, 전기흡수형 레이저(EML) 분야에서 수직적 통합을 이루고 있습니다. 다른 광학 모듈 제조업체들은 레이저를 제한된 제3자로부터 구입해야 하는 반면, 코헤르런트는 자신이 직접 기판부터 완성된 제품까지의 공급을 통제할 수 있습니다.

이는 독점 사업이 아닙니다. 룸텀텀도 여러 개의 InP 웨이퍼 제조 시설을 운영하고 있으며, 1.6T 트랜스시버용 고수익적인 InP EML 제품을 주력으로 생산합니다. 하지만 코헤르نت의 광범위한 수직적 통합 능력과 CPO 통합 및 광학 패키징 기술 덕분에, 그만큼의 성능을 빠르게 복제하는 것은 어렵습니다.

NVIDIA는 이를 인식하고 있는 것으로 보입니다. 2026년 3월 2일, NVIDIA는 발표했습니다.코허런트와 루멘툼에 각각 20억 달러가 투자됨 – 총 40억 달러‘코헤르런트 계약’은 2030년까지 지속되는 다년간의 비독점적 계약으로, 수십억 달러 규모의 구매 의무가 포함됩니다. 새로운 공동 포장된 광학 제품과 첨단 레이저 제품으로부터 발생하는 수익은 2027년에 시작될 것으로 예상됩니다.

이 거래는 순환적인 것이 아닙니다. NVIDIA는 자본을 제공하고, Coherent는 생산 능력을 구축합니다. NVIDIA는 장기 계약에 따라 제품을 구매합니다. 이는 NVIDIA가 CoWoS 패키징 생산 능력과 HBM 메모리와 관련해서 사용했던 방식과 같습니다. 즉, 생산이 중단되기 전에 미리 자금을 마련하는 것입니다.

그러므로 이 체인은 타당합니다. InP는 실제적이며 제한된 상태입니다. Coherent는 중요한 수직적 통합을 가지고 있습니다. NVIDIA는 2030년까지 생산 능력을 확보했습니다.

하지만 구조와 평가는 두 가지 다른 문제입니다.

코헤르런트의 주식 가격은 약 297달러 정도입니다.시장 가치는 약 680억 달러입니다.그것은 다음과 같은 의미를 가집니다.후행 P/E 비율이 약 100배에 달함심지어 전진 방향에서도, 회사 자체의 방식으로 사용됩니다.2027년도 성과 예측에 따르면, 분기 매출은 22억에서 24억 달러 사이이며, 비GAAP 기준으로는 39.5%에서 41.5% 사이가 될 것입니다.수익 배수는 60배 이상으로 유지됩니다.

이 주식은 지난 12개월 동안 약 210% 상승했습니다. 전년도에 비해서는 52%의 수익을 가져왔습니다. PhotonLink 발표 한 달 전에는 이미 21% 이상 상승했었습니다.

그 다음으로는 마진 문제가 있습니다. 지난 보고된 분기의 실적은 기대치와 일치했습니다.2.05십억 달러의 매출, 비GAAP EPS는 1.74달러로, 시장 예상치인 1.62달러와 비교됩니다.그런데도 주식은 장전시간 거래에서 약 5% 하락했습니다. 그 원인은 수익이 아니었습니다. 그건 마진 때문이었습니다.

분석가들은 데이터센터 트랜스시버 사업이 코헤르언트의 전통적인 산업용 광학 제품에 비해 수익률이 낮다고 지적했습니다. 대량 생산을 목적으로 하는 저수익률 트랜스시버 제품으로 사업 구조가 변하면 총수익률이 감소할 것입니다. 바클레이스의 톰 오말리에 따르면, 총수익률의 감소는 투자자들에게 더 많은 것을 원하게 만듭니다. NVIDIA와의 거래로 인해 수십억 달러 규모의 매입 계약이 이루어졌음에도 불구하고, 하이퍼스케일 기업들이 여러 공급업체를 활용한 설계 방식을 통해 가격 압력을 가한다면 코헤르언트는 고밀도, 저수익률 제조업체가 될 위험이 있습니다.

이것이 현재의 투자 상황입니다.

코헤르런트는 AI 공급망에서 매우 어려운 위치에 있습니다. InP의 병목 현상은 이론적인 것만이 아니라, 실제로 현재도 발생하고 있습니다. 트랜스시버 수요가 공급을 두 배 이상 초과하는 상황이며, 업계 선도 기업들은 이를 DRAM 부족보다 더 심각한 문제라고 평가합니다. 코헤르런트가 그 병목 현상을 극복하기 위한 수직적 통합 전략은 실질적인 강점입니다. 또한, 엔비디아가 2030년까지 이를 달성하겠다는 약속은 향후 수익에 있어 중요한 기준점이 됩니다.

하지만 세 가지 요소가 강력한 구조적 위치를 매력적인 주식으로 만드는 데 중요한 역할을 합니다.

첫째, 타이밍입니다.NVIDIA의 수익 기여는 2027년부터 시작됩니다. PhotonLink 플랫폼은 2026년 9월에 공개될 예정입니다. 둘 다 미래 지향적인 기술입니다. 주가가 1년 만에 210% 상승한 것은 앞으로 일어날 일에 대한 낙관적인 전망을 반영하는 것입니다.

둘째, 실행 위험입니다.InP의 생산 능력 확장은 매우 어렵습니다. 새로운 제조 시설을 구축하는 데는 몇 년이 걸립니다. 생산 효율 향상도 느리게 이루어집니다. 이 회사는 첫 분기에 30억 달러 이상의 매출을 기록했는데, 이는 상당히 빠른 성과입니다. 하지만 마진율이 낮아지는 것은 문제가 됩니다. 이미 강력한 실적 발표 이후 주식 가치가 하락된 상태에서 이러한 상황은 더욱 심각합니다.

셋째, 경쟁도 존재합니다.루멘텀도 NVIDIA로부터 20억 달러의 투자를 받았습니다. 브로드컴은 실리콘 광학 분야에 강점을 가지고 있습니다. 아시아 공급업체들도 기술적 역량을 향상시키고 있습니다. 이 두 가지 투자 구조는 의도적인 것입니다. NVIDIA는 단일 공급업체에 의존하지 않습니다. 왜냐하면 단일 공급업체에 의존하는 것은 이전에도 실패로 이어졌기 때문입니다.

PhotonLink는 미래의 아키텍처에 있어 신뢰할 수 있는 플랫폼입니다. 하지만 투자자에게 중요한 질문은 Coherent가 광학 인터커넥트 체인에 얼마나 중요한지가 아닙니다. 중요한 것은, 완벽한 실행력, 무결점의 마진 확대, 그리고 경쟁력의 손실이 없는 상황에서, 내일부터 시작되는 구조적 이점을 어떤 가격에 구입하는가 하는 것입니다. 모든 것이 2027년이 아니라, 바로 내일부터 시작됩니다.

재료는 있어요. 하지만 재고가 없을 수도 있어요.