CMOC 그룹, 역대 최고의 1분기 실적에도 불구하고 여전히 저평가 상태임

CMOC 그룹은 역사적으로 좋은 성과를 거두었음에도 불구하고 여전히 저평가된 상태입니다. 2026년 상반기에는 매출이 42.8% 증가하여 약 200억 달러에 달했으며, 순이익도 두 배 이상 증가했습니다. 구리 생산량은 약 10% 증가했고, 코발트 생산량도 7% 증가했습니다. 또한 운영 현금흐름도 24억 달러에 달했습니다. 하지만 이 회사의 주가는 10년 평균보다 낮게 거래되고 있습니다. 시장은 여전히 이 회사를 단순한 상품 시장의 움직임으로 보고 있으며, DRC에서 자원을 체계적으로 확장하면서 남아메리카에서 금을 활용하는 회사로 보지 못하고 있습니다. 이러한 수치들이 왜 다른 이야기를 전하는지 설명해 드리겠습니다.

먼저 현금 흐름에 대해 말해보겠습니다. CMOC의 2026년 1분기 성과는 수요 증가가 적은 상황에서의 상품 가격 상승으로 인한 이익이 아닙니다. 이는 동시에 가격을 인상하고 더 많은 금속을 판매하는 회사의 성과를 반영합니다.19.87십억 달러전체 매출은 지난해 같은 기간에 비해 42.8% 증가했습니다. 주주에게 귀속되는 순이익은 23.7억 달러로, 85% 이상 증가했습니다. 운영 현금 흐름도 24억 달러로, 36% 증가했습니다. 자기자본수익률은 6.6퍼센트 포인트 상승하여 18.3%가 되었습니다. 이러한 수치들은 단순히 구리 가격 상승으로 인한 이익이라고 보기는 어렵습니다. 이는 생산 능력이 점점 향상되고 있다는 증거입니다.

이 엔진을 작동시키는 원동력은 콩고 민주 공화국에 있는 세계적 수준의 자산들입니다. CMOC는 테케 푼구루메 광산 사업에 80%의 지분을 소유하고 있습니다. 이 광산은 1,600제곱킬로미터에 달하는 지역에 위치해 있으며, 5개의 생산 라인을 운영하고 있으며, 연간 구리 생산량은 450,000톤을 초과합니다. 또한 CMOC는 카모토 구리 회사에도 71.25%의 지분을 가지고 있습니다. 그곳에서는 단 하나의 생산 라인만으로도 연간 200,000톤 이상의 구리를 생산할 수 있습니다. 2026년 상반기 동안 CMOC는…387,961톤의 구리, 9.7% 증가1년 전보다, 코발트는 65,305톤으로, 6.9% 증가했습니다. 2025년 전체 기간 동안 구리 생산량도 증가했습니다.741,100톤코발트의 생산량은 117,500톤에 달했습니다. 이 회사는 이를 바탕으로 생산량을 조절해야 합니다.760,000톤과 820,000톤의 구리2026년에는 지난해보다 두 자릿수 성장이 있을 것입니다. 그리고 이는 확장의 마지막 단계가 아닙니다.

KFM Phase II는 계속 진행 중입니다.2027년에 가동 시작그리고 연간 10만 톤의 구리 생산 능력을 추가할 예정입니다. TFM에서는 관련 매장지에서 자원이 충분하다는 확인된 사실 이후, 3단계 준비 작업이 가속화되고 있습니다. 회사의 장기 목표는 2028년까지 80만에서 100만 톤의 구리 생산을 하는 것입니다. 이는 2024년에 단지 65만 톤만 생산했던 회사에게는 엄청난 성장입니다. 독자들에게는 간단히 말해, 구리 가격이 현재 수준으로 안정된다고 해도, 생산량의 증가만으로도 수익이 크게 증가할 것입니다. 2026년의 수익 및 이익 성장은 정점이 아니라 중간 단계에 불과합니다.

코발트가 바로 이 이야기가 더욱 흥미진진해지는 부분입니다. CMOC는 세계에서 가장 큰 코발트 생산업체 중 하나이며, 코발트 가격도 계속 상승하고 있습니다. 코발트 하이드록사이드 가격도 마찬가지입니다.2025년 2월 이후 345% 상승했습니다.반면, 벤치마크 코발트 가격은 두 배 이상 상승했습니다. 전 세계 코발트의 약 3/4을 공급하는 DRC는 2025년 말에 수출 제한 조치를 도입했으며, 하이드록사이드의 수출량을 제한했습니다.2026년에는 약 96,000톤입니다.그 공급 제약은 바로 구조적 제약이기 때문에, 기존 할당된 할당량을 가진 저비용·대량 생산자에게 유리합니다. CMOC는 2026년에 할당제도 하에서 약 31,200톤의 코발트를 수출할 것으로 예상됩니다. 코발트 사업은 2026년 1분기에 단 한 분기만에 18억 달러의 수익을 창출했습니다.총이익률은 86.3%입니다.그 이익률은 어떤 광산업의 기준으로도 매우 놀랍습니다. 구리 채굴 과정에서 부산물로 생산되는 코발트는 거의 높은 이익률을 가진 제품이며, 추가적인 투자 비용도 거의 없습니다.

이제 금 관련 투자에 대해 이야기해 보겠습니다. 이는 시장이 아직 가격을 책정하지 못한 요소입니다. CMOC는 “구리와 금”을 포함한 포트폴리오를 구축해 왔습니다. 이 회사는 2026년 1월에 브라질의 오리조나, RDM, 바이아 지역의 금광 4곳을 인수했습니다. 2026년 상반기 동안 금 생산량은 100,432온스에 달했습니다. 남아메리카의 금 생산 능력은 2029년까지 20톤에 도달할 예정이며, 에콰도르에 있는 새로운 금 광산도 같은 해에 생산을 시작될 예정입니다. 금은 구리의 움직임과는 별개로 작동하는 상품이므로, 현금 흐름의 예측 가능성에 중요한 역할을 합니다. 2026년 1분기에 금 부문은 12억 달러의 수익을 기록했으며, 총 마진은 45.6%였습니다.

평가 관점에서 보면, 이 부분이 가장 명백한 불일치점입니다. 그 주식에는…P/E 비율은 약 15.8입니다.이는 자신이 가진 10년간의 평균치인 약 19.6보다 19% 낮은 수준입니다. 단 6개월 만에 85% 이상의 수익 성장을 기록하고, 생산량도 두 자릿수로 증가하며, 새로운 금 포트폴리오도 개발 중인 회사에게는 이러한 할인율은 시장의 정교함의 징표가 아닙니다. 오히려 이는 주의력 부족의 신호입니다. 시장은 여전히 CMOC를 단순한 중국의 주기적 산업 기업으로 보고 있으며, 실제로는 빠르게 성장하는 구리 생산업체이자 코발트 사업도 운영하는 회사로서의 면모를 간과하고 있습니다.

부동산 평가표는 추가적인 우려를 주지 않습니다. 총자산은 2010억 위안 정도이며, 총부채는 300~320억 위안 범위입니다. 이 정도의 현금을 가진 회사에게서는 이러한 부채비율은 적당한 수준입니다. 총부채 대 자산 비율도…2024년에는 49.5%로 감소했습니다.전년도에 비해 거의 9% 포인트나 감소했습니다. 2026년 1월에는 12억 달러 규모의 2027년까지 만기가 도래하는 제로쿼션 컨버터블 채권을 발행했는데, 이는 자금 조달 방식으로서 유동성을 높이면서 비용을 낮추는 방법입니다. 이러한 상황은 위기 상황을 의미하지 않습니다. 오히려 회사가 부담을 견딜 수 있는 정도의 부채를 유지하면서도 충분한 운영 현금을 창출하여 그 부담을 감당할 수 있는 상황입니다.

직접적인 위험이 존재합니다. 콩고민주공화국은 지정학적으로 취약한 지역이며, 회사의 구리-코발트 관련 수익이 그곳에서 발생한다는 점도 사실입니다. 수출 제한, 규제 변화, 정치적 불안정 등은 회사의 운영에 지장을 줄 수 있으며, 수익도 감소할 수 있습니다. 코발트의 또 다른 위험은 저코발트 배터리 기술의 빠른 도입으로 인해 발생하는 것입니다. 하지만 소비자 전자제품, 방위용 초합금, 전기차 분야에서의 수요는 여전히 안정적입니다. 구리는 전기화로 인한 구조적 수요 덕분에 호전되고 있지만, 세계적인 상품이기 때문에 주기적인 변동이 있을 수 있습니다. 중국의 경제 성장이 둔화되거나 세계 건설 수요가 약해진다면, 가격도 하락할 수 있습니다.

물론, 상품에 대한 노출이 CMOC가 거시적 경기 침체로부터 안전하지 않다는 점은 사실입니다. 하지만 양산 성장 추세와 금으로의 다각화 전략은 순수한 구리 생산 기업들이 갖지 못한 보호막이라고 할 수 있습니다. 설령 구리 가격이 최근의 고점에서 하락한다 해도, 이 회사는 2026년에 구리 생산량을 두 자릿수 성장시키는 목표를 가지고 있습니다. 또한 KFM Phase II를 통해 2027년부터 10만 톤 더의 구리를 생산할 예정입니다. 가격 하락은 양산 증가로 부분적으로 상쇄될 것입니다. 이는 완전한 방어책은 아니지만, 대부분의 기업들보다 낫습니다.

종합적으로 볼 때, 현금 흐름은 점점 빨라지고 있고, 생산량도 증가하고 있습니다. 코발트 사업에서는 매우 우수한 마진율을 얻고 있으며, 금 포트폴리오는 비상관적인 수익원을 제공하고 있습니다. 회사의 역사적 평가액에 대한 할인율은 여전히 열려 있습니다. 재무제표는 관리 가능한 수준이며 과도하게 부담되는 상태는 아닙니다. 2027년에 시작되는 KFM Phase II는 생산량을 더욱 늘리는 데 큰 기여를 할 것입니다.

이는 CMOC가 위험이 없다는 의미는 아닙니다. 단지, 그 위험이 평가 가치에 반영되어 있기 때문에, 해당 기업의 실제 상황과는 차이가 있다는 뜻입니다. 현금흐름 성장과 안전마진을 원하는 깊은 가치 투자자에게 있어서, CMOC는 금속 분야에서 가장 매력적인 투자 대상 중 하나입니다.

저는 여전히 구매 추천을 유지합니다.