CME의 새로운 청산소는 주식에 관한 것이 아닙니다. 이는 국채를 거래하는 장소일 뿐입니다.

CME 그룹은 “증권 청산 서비스를 시작한다”고 발표했습니다. 만약 이를 CME가 결국 주식 청산 시장의 독점권에 도전하는 것으로 해석한다면, 그건 올바른 직감일 수도 있지만 잘못된 선택입니다. 주식이 아닙니다. CME 그룹은 파생상품 거래소입니다.2025년 12월에 SEC의 승인을 받았습니다.CME Securities Clearing Inc.라는 새로운 중앙 상호거래 기관을 등록할 예정인데, 이 기관은 2026년 2분기에 운영을 시작될 것으로 예상됩니다. 하지만 그 이름에 붙은 “증권”이라는 개념은 미국 재무부의 국채나 매입계약이지, 주식이 아닙니다. 그리고 이 기관이 목표로 하는 기관은 DTCC의 다른 부서에 속합니다. 이런 차이점이 바로 전체 문제입니다.

왜 그런지 알려면, 중앙 교환기관이 무엇인지, 그리고 재무부 시장에서 어떤 일이 일어나는지 이해해야 합니다. 중앙 교환기관은 모든 구매자와 판매자 사이에 위치하여, 한 회사가 파산할 경우 그 타격을 흡수하고 다른 모든 거래가 계속될 수 있도록 합니다. 2023년 12월에 제정된 규정에 따라, SEC는 미국 재무부 시장의 대부분을 이러한 기관들을 통해 운영하도록 강제하고 있습니다.2026년 12월 31일까지 유효한 현금 거래와 2027년 6월 30일까지 유효한 재할인 거래그러한 법적 요구 사항은 확실한 거래량 증가를 가져옵니다. 이제 모든 유효한 거래는 CCP를 거쳐야 하며, 정부채권의 경우 수십 년 동안 실질적으로 하나의 방법만 있었는데, 그것은 바로 Fixed Income Clearing Corporation, 혹은 FICC입니다. 이 회사는 DTCC의 자회사이며, 역대 최고 수준의 거래를 처리해왔습니다.하루에 13조 달러가 넘는 국채가 매각됨2025년 12월 초경에, 규제 기관이 시장을 중앙화하도록 강요하면, 단 하나의 기업만이 그 시장을 중앙화할 수 있습니다. 그러면 그 기업은 독점적인 파이프라인을 통해 수익을 얻게 됩니다.

CME도 그 수익의 일부를 원합니다. 그리고 CME가 유일한 신규 참여자인 것도 아닙니다. 단일 중앙 거래소로의 집중화에 우려하는 SEC는 경쟁자들이 진입할 수 있는 길을 열어주었습니다. 이제 한 곳에만 중앙 거래처가 있는 시장이 세 곳으로 늘어났습니다. 그 세 곳은 FICC, CME의 새로운 CME Securities Clearing, 그리고 ICE Clear Credit입니다.2026년 1월에 SEC의 승인을 받았으며, 현재는 완전히 운영 중입니다..

시장에 관심이 있는 사람들에게 더 흥미로운 질문은, CME가 이런 경험이 전혀 없는 사업에서 어떻게 거래량을 확보할 수 있을까 하는 것입니다. 왜냐하면 각 거래에 대한 수수료는 실제로 제품이 아니기 때문입니다. 제품이란 담보물이죠. 서로 상쇄되는 포지션들이 같은 장소에서 청산될 때, 그 담보물들은 서로 상계될 수 있기 때문에 필요한 마진도 줄어듭니다. CME의 방안은 ‘크로스 마진링크’입니다. 즉, 국채를 보유하고 있는 회사와 상쇄되는 CME 금리 선물 포지션을 가진 회사는 합쳐서 담보물을 적게 내면 됩니다.2004년부터 FICC의 재무부 자산에 비해 선물을 교차 마진으로 거래해왔다.그리고 2026년 4월에 규제 당국이 승인했습니다.그 구조를 최종 사용자 클라이언트까지 확장함DTCC는 더 좁은 프로그램이 이미 그러한 효과를 낳는다고 말했다.거의 10억 달러에 달하는 일일 위험 상쇄금액CME는 단순히 선물을 FICC와 상쇄하는 방식으로 현금과 파생상품을 처리하는 대신, 직접 현금 및 파생상품을 처리함으로써 딜러들에게 현금 부문과 파생상품 부문을 모두 처리할 수 있는 공간을 제공할 수 있습니다. 이는 고정수익만을 처리하는 회사들이 쉽게 따라 할 수 없는 효율성입니다.

그 다음으로는 헤드라인을 만들 때 오해를 불러일으키는 부분이 있습니다. CME는 DTCC의 FICC와 함께 재정 결제 업무를 경쟁하면서 동시에 DTCC의 FICC와 협력하여 교차 마진 거래를 진행하고 있습니다.두 회사 모두 그 협정을 방해할 계획이 없다고 말했습니다.한 층에서는 경쟁자들이, 다음 층에서는 공동 운영자가 존재한다. 이것이 바로 시장 인프라의 일반적인 구조입니다. 그래서 “증권 정산”이라는 표현이 잘못된 것처럼 들리는 것입니다. 헤드라인을 보면 마치 CME가 주식 시장의 정산 시스템을 장악하는 것처럼 보이지만, 실제로는 NSCC가 실질적으로 그 사업을 소유하고 있습니다. 진정한 전장은 고정 수익 시장이며, 그 무기는 마진입니다. CME는 FICC의 경쟁자이자 고객으로서 그 분야에 진출합니다.

투자자에게 중요한 질문은 이것이 성장의 기회인지, 아니면 단순한 오류에 불과한지입니다. CME의 자체 투자자 정보에는 이 조치가 “증권 시장에 진출하는 것”이라고 설명되어 있습니다.미래를 넘어서는 혁신을 추구함이는 그 회사의 유도된 통행료 도로 위에 새로 생긴 노선입니다. 어느 정도로는 저비용 옵션이지만, 실제로는 불확실한 부분이 있습니다. 경쟁은 가상의 것이 아닙니다. FICC는 이미 안정적인 위치에 있으며, 하루에 11조 달러 이상의 재무제표를 처리할 수 있고, 시스템적으로 중요한 기업으로 간주되며, 연방준비제도와도 연결되어 있습니다. ICE는 다양한 계좌 구조를 제공하여 딜러들을 유치하려고 합니다. 2027년 중반의 레포 기한은 두 가지 중 더 어려운 기한입니다. 만약 이러한 계획이 실패하거나 경제 상황이 좋지 않다면, CME의 청산소는 몇 년 동안 작은 규모로 남아 있을 수도 있습니다. CME의 시장 가치는 약 990억 달러이며, 지속적인 수익의 약 23배에 해당합니다. 배당수익률은 약 4%입니다. 따라서 CME는 성숙한, 높은 마진을 가진 회사로서 거래됩니다. 즉, 이번 출시는 정해진 고정수입을 위한 옵션과 같으며, 단순히 주식을 소유하는 이유가 되지는 않습니다.

이 모든 것을 처리하는 가장 간단한 방법은, SEC가 새로운 결제 규정을 제정했으며, CME도 그 규정에 따라 관련 시스템을 구축하고 있습니다. 이 시스템의 핵심은 CME가 선물 거래와 관련된 자금을 현금으로 전환할 수 있다는 점입니다. 이러한 전환 방식은 비용을 줄이는 것이 아니라, 고객의 비즈니스를 성공적으로 이끌어내는 데 중요한 역할을 합니다. 13조 달러라는 큰 이점을 가진 경쟁자가 있는지 여부는 관찰할 만한 대상이지만, 이번 규정은 단순한 프로젝트가 아니라 실질적인 경쟁 사업이 되도록 만드는 요소입니다.