클리블랜드-클리프스: 점점 더 나아지는 성적표, 하지만 여전히 리버레이션의 영향에 의해 부담을 받고 있음

먼저 섹터 검사를 시작해야 합니다. 왜냐하면 이 이야기는 바로 그곳에서 시작되기 때문입니다. 클리블랜드-클리프스(NYSE: CLF)는 미들타운 워크스에서 10억 달러 규모의 현대화 계획을 발표한 후, 한 시간 동안 약 5% 상승했습니다. 한때 12달러를 넘어섰습니다. 같은 섹터 내에서 뉴코르는 거의 변동이 없었고, 유나이티드 스틸은 전혀 움직이지 않았습니다. 시장은 단일 회사의 성과만을 고려했지, 전체 철강 산업의 전반적인 상황을 고려하지 않았습니다. 그 점이 바로 이 주식의 이야기입니다. 클리프스의 상승은 정부의 지원을 받는 투자 결정으로 인한 것이며, 실제 수익 성과도 좋았지만, 그런 것만으로는 주식의 전체 상황을 개선하기에는 충분하지 않습니다.

투자자들이 계속 묻는 질문은, 주가를 상승시키는 요인이 무엇인가 하는 것입니다. 더 구체적으로는, 평가, 성장성, 수익성, 추세, 갱신 등 5가지 요인 중에서 어떤 요인이 실제로 주가를 움직이는 원인인가 하는 것입니다. 가격 움직임은 첫 번째 질문에 대한 답변을 제공하고, 여러 요인들은 두 번째 질문에 대한 답변을 제공합니다. 하지만 오늘날에는 이 두 가지 답변이 일치하지 않습니다.

헤드라인: 정부가 현대화를 지원하고 있다

직접적인 원인은 명확합니다. 8월 21일, 클리블랜드-클리프스는 그렇게 할 것이라고 발표했습니다.미들타운 워크스에서 “최적화 프로젝트”에 10억 달러를 쓰고 있다.오하이오주 남서부 지역에서, 미국 에너지부가 5억 달러를 지원하고 클리프스는 나머지 5억 달러를 제공합니다. 이 투자는 산업 정책의 연극과 같은 성격을 띠고 있습니다. J.D. 밴스 부통령과 크리스토퍼 라이트 에너지장관이 공장을 방문하여 이 계획을 발표했습니다. 이 자금은 화로 개선, 첨단 재료 처리 시설, 인공지능 기반의 공정 제어 시스템 구축에 사용될 예정이며, 4년 동안 계속해서 공장이 운영되는 동안 지급됩니다.주가는 처음에 약 8% 상승했습니다.생산 효율성에 관한 이야기입니다.

월스트리트의 열광은 타당한 일입니다. 클리프스의 무료 현금 흐름은 지난 12개월 동안 음수였으며, 재무제표는 부채로 가득 차 있습니다. 5억 달러의 연방정부 지원금은 외부 자본일 뿐이며, 이는 주주나 채권자에게 전달되지 않습니다. 정부의 지원은 전체 산업이 추구하는 ‘재수출’ 정책을 지지하는 것에 불과합니다. 하지만 분석가의 역할은 발표된 내용에서 빠진 점을 파악하는 것입니다. 이번 분기의 수익표에는 투자 프로젝트가 나타나지 않으며, 비용은 2030년까지 지속될 예정입니다. 회사는 여전히 5억 달러의 자금을 스스로 조달해야 합니다. 이는 신뢰도를 높이는 요소일 뿐, 수익 증대 요인은 아닙니다.

진짜 전환점은 7월에 일어났습니다.

제목 아래에는 실제로 중요한 수치가 있습니다. 이는 보도 자료가 아니라 실제 실적에 관한 내용입니다. 클리프스가 7월 말에 2분기 실적을 발표했을 때, 매출은 약 5.2억 달러였고, 조정된 EBITDA는 2.86억 달러였습니다. 이는 2년 만에 최고의 성과였습니다. 또한 순손실은 전년 동기의 4.73억 달러에서 1.34억 달러로 줄었습니다. 현금 흐름도 긍정적인 상태였습니다. 가격 인상도 중요했습니다. 평균 판매 가격은 톤당 76달러 상승하여 1,124달러가 되었으며, 이는 주로 섹션 232 관세 때문이라고 관리자들은 말했습니다. 또한 자동차 제조업체들의 선박 운송량도 2년 만에 최고 수준으로 올랐습니다. 같은 회의에서 관리자들은…3분기 EBITDA는 5억7천5백만 달러로 성장– 2분기보다 두 배 이상 증가했으며, 고정가 계약을 재설정하면 연간 EBITDA가 5억 달러에 달할 수 있다고 주장했습니다. 최고경영자인 루렌코 곤칼베스는…두 번째 분기는 지난 5년 중 가장 강력한 부분이었습니다.그 보고일에 주가는 약 16% 상승했습니다. CEO가 관세를 “한 세기 동안 가장 효과적인 산업 정책”이라고 말할 때, 그 이유가 분명해집니다.

투자자에게 이는 ‘호재’와 ‘사실’의 차이입니다. CAPEX 관련 발표는 2030년에 대한 약속일 뿐입니다. 7월 보고서는 수익률이 이미 개선되고 있다는 증거입니다. 주당 손실은 2년 전의 0.92달러에서 지난 분기에는 0.20달러로 줄어들었으며, 수익과 매출 면에서도 예상치를 넘어섰습니다. 이는 진정한 개선된 보고서입니다. 이런 상황은 과거 최고점을 기록했던 기업이 점차 하락세로 돌아가는 것보다 훨씬 실행 가능한 상황입니다.

팩터 점수카드는 여전히 두 가지 결함이 있습니다.

이제는 부문별 비율로 분석해야 합니다. 왜냐하면 개별적으로 보면 어떤 주식도 아무런 의미가 없기 때문입니다. 종이상으로는 클리프스의 가치는 뉴코르에 비해 훨씬 저렴합니다. 클리프스의 매출은 뉴코르의 매출의 약 0.33배이며, 뉴코르의 기업 가치는 1.53배입니다. 또한 클리프스의 시장 가치는 64억 달러인 반면, 뉴코르의 기업 가치는 140억 달러입니다. EV/EBITDA 비교를 통해 클리프스의 가치를 알 수 있습니다. 클리프스의 경우 약 50배인 반면, 뉴코르의 경우는 10.6배입니다. 이는 주기의 저점에서 EBITDA가 거의 0에 가까워서, 그 비율 계산이 거의 불가능하기 때문입니다. 할인율은 실제로 존재하며, 그 할인은 정당한 것입니다. 뉴코르는 배당금을 지급하고 실제 이익을 증가시키는 반면, 클리프스는 여전히 손실을 보고 있습니다.

학년별로 보면 상황이 불균형합니다. 평가는 중요한 요소입니다. 판매가 저렴하고, 주식 가치도 낮으며, 배당률도 약 2.1%에 달합니다. 하지만 이는 0년차의 결과이며, 실제 수익원이 아닙니다. 성장은 점점 좋아지고 있습니다. 매출은 연간 약 4%, 분기별로는 6% 증가했으며, 총이익도 전년 동기 대비 약 80% 상승했습니다. 두 분기 연속으로 좋은 성과가 나타나고 있으며, 전망도 긍정적입니다. 다음 분기의 예상치도 전년도의 손실보다 훨씬 낙관적입니다. 이것이 바로 Quant 시스템에서 나타나는 전환점입니다.

수익성과 안전성은 기업의 성장을 지탱하는 핵심 요소입니다. 순이익률은 약 -3%로 여전히 부정적이며, 운영이익률은 -7% 정도입니다. 자기자본이익률은 약 -15%입니다. 안전성 측면에서는 상황이 더욱 심각합니다. 총부채는 약 76억 달러로, 이는 회사의 전체 시장가치를 넘어섭니다. 부채 대 자기자본 비율은 132%에 달하며, 현금은 약 7000만 달러에 불과합니다. 추후 발생할 수 있는 유휴현금흐름은 -8억5700만 달러입니다. 이러한 레버리지 구조 때문에 저렴한 매출비율도 한동안 그대로 유지됩니다. 시장은 수리 작업이 끝나기 전에 업종이 다시 호전될 위험을 고려하고 있습니다.

모멘텀은 추진력을 보여주는 것이지, 방향을 결정하는 것이 아닙니다.

기술적 분석에 따르면, 이는 하락 추세 내에서의 반등일 뿐이며, 단순한 Breakout이 아닙니다. 클리프스 주식은 지난 한 해 동안 약 15% 하락했으며, 이번 상승이 시작되기 전까지 5일 동안 5% 이상 하락했습니다. 상대적 강도는 중립적인 수준에 있으며, 주식은 50일 및 200일 이동평균선 사이에 위치하고 있습니다. 이는 대략 $11.12와 $11.36입니다. 이는 긍정적인 신호일 수 있지만, 제 관점에서는 그저 시간을 기다리는 것이며, 64억 달러 규모의 철강회사가 132%의 부채비율을 가지고 있다고 해서 가격이 상승할 자격이 있는지는 알 수 없습니다. 현재 시장은 점차 회복되고 있는 단계이며, 근본적인 증거는 다음 보고서에서 나올 예정입니다.

평가 결과가 무엇인지, 그리고 역할이 무엇인지

이를 종합해보면, 동적 평가는 점점 개선되고 있습니다. 하지만 이는 투기적인 접근 방식에 가까운 ‘Hold’ 태그로, 구매할 만한 상황은 아닙니다. 평가와 성장 관련 요소들은 주의가 필요하지만, 수익성과 안전성 관련 요소들은 규모 관리가 필요합니다. 전체적으로 보면, AInvest의 합의된 의견은 ‘Hold’입니다. 따라서 솔직히 말해서, 이는 레버리지 기반의 포트폴리오입니다. 높은 베타와 높은 수익을 목표로 하는 방법으로, 세관 및 재수출 정책과 관련된 회사들을 매입하는 것입니다. 이는 Nucor와 같은 배당주와 결합된 형태이며, 아직 현금을 소비하는 회사에 전체 자산을 투자하는 것보다 더 적절한 방법입니다.

이 상황을 해결할 수 있는 것은, 동시에 그 상황을 확인시켜주는 요소이기도 한 것입니다. 바로 다음 실적 보고서입니다. 경영진은 높은 기준을 설정했습니다. 철강 가격이 이미 하락하고 있는 상황에서 EBITDA를 두 배로 늘리는 것이죠. 심지어 핫롤드 코일의 가격도 한 달 만에 약 1.5% 하락했습니다.연간 40% 이상 증가그리고…2023년 중반 이후 최고 수준만약 계약이 재설정되고, 거래량이 회복된다면, 그때는 보고서가 긍정적인 결과를 보여줄 것입니다. 그렇지 않으면 레버리지는 손실을 더욱 커지게 만들며, 5억 달러의 부채는 더욱 큰 부담이 됩니다. 오늘의 주가는 현재 가격입니다. 7월의 보고서는 실제로 중요한데, 아직은 일찍이죠. 대차대조표가 가장 중요한 요소이며, 다음 보고서가 판단의 기준이 될 것입니다.