클리블랜드-클리프스는 저렴해 보인다. 재무제표가 그 이유를 설명한다.

클리블랜드-클리프스(NYSE: CLF)의 경우, 오랫동안 하락해온 상황에서도 비교적 저렴한 가격에 거래되고 있습니다. 일반 투자자들이 주목하는 두 가지 지표를 보면, 이 회사의 주식은 매우 저렴합니다. 연간 매출의 약 3분의 1에 불과한 가격으로 거래되고 있으며, 자산가치보다도 조금 높은 수준입니다. 동시에, 시장은 이 회사의 거의 없는 수익력에 대해 약 50배의 EBITDA를 지불하고 있습니다. 이 두 수치는 모두 사실이며, 그 사이의 차이가 바로 주목해야 할 점입니다.

그러한 초기 단계의 저가성은 잘못된 가격 책정의 증거가 아닙니다. 그것은 2025년의 잔여 현상일 뿐입니다. 그때는 클리프스가…18.6억 달러의 수익 중 약 14억 달러가 손실되었습니다.– 전년도 손실보다 거의 두 배에 달하는 수준입니다. 이는 자동차 수요가 약해지고, 현물 철강 가격이 하락하며, 전 세계적인 과잉 공급으로 인해 수익률이 낮아졌기 때문입니다. 수익이 급감하면, 가격 대 매출액 비율과 가격 대 자산 가치 비율도 함께 떨어집니다. 50배의 EBITDA 배수는 사실상 진실된 수치입니다. 주식의 실제 가치는 그 수익이 다시 회복될지 여부에 완전히 달려 있습니다.

더 중요한 숫자는 “저가 주식”이라는 프레임으로 가려진 그 숫자이며, 그것은 바로 부채입니다. 클리프스는 2024년 말에 캐나다의 강철 회사인 스텔코를 구입하기 위해 엄청난 금액을 빌렸습니다.피치는 2026년 3월에 회사의 신용등급을 B+로 하향 조정했습니다.깊이 들어가서 인수의 파급 효과를 파악해보자. 시장 데이터에 따르면 순부채는 76억 달러 정도이며, 부채-자산 비율은 약 1.3이다. 또한 회사는 지난 한 해 동안 많은 현금을 소비했다. 여기서 ‘저렴한’이라는 것은 아무런 의미가 없다. 재무제표가 이러한 상황을 견딜 수 있다는 것을 보여주기 전까지는 안전마진이 존재하지 않으며, 현금을 많이 소비하는 재무제표는 결국 함정이 되는 것이다.

이것을 순수한 회피 행위로 만들지 못하는 것은 이후의 분기별 데이터 때문입니다. 2026년 2분기에 클리프스는5.2억 달러의 매출이 보고되었으며, 조정된 EBITDA는 2억 8,600만 달러였습니다.지난 분기의 950만 달러에 비해 대략 세 배가 되었습니다.2억 3천만 달러의 운영 현금 흐름을 창출했습니다.그리고 긍정적인 자유현금흐름으로 돌아왔습니다.톤당 실현 가격은 998달러에서 1,124달러로 상승했습니다.이전 분기에는 외국산 강재가 유입되지 않도록 하는 관세 덕분에 수익을 올렸습니다. 반면, Nucor와 같은 동종 기업들은 여전히 EBITDA의 약 11배 정도의 수익을 내고 있습니다. 경영진은…3분기 조정된 EBITDA가 약 5억7천5백만 달러에 달함2분기보다 약 두 배나 높은 수준을 목표로 했으며, 2027년 중반까지 부채 대비 EBITDA 비율이 2.5배 이하가 되도록 하겠다고 밝혔습니다. 클리프스는 매 분기 약 6센트의 분기 배당금을 지급하기 시작했는데, 이는 약 2%에 해당하는 수치로, 아직 부채를 감축하고 있는 회사에게 있어서 수입원으로서보다는 신뢰 표시로 보입니다.

따라서 중요한 질문은 여러 가지 시각들이 저렴한 것인지가 아니라, 이러한 상황이 재무제표에 지속적으로 영향을 미칠 수 있는지 여부입니다. 최근의 정보를 보면, 전체적으로는 올바른 방향으로 가고 있습니다. EBITDA가 회복되고 있고, 회사는 다시 현금을 창출하고 있으며, 부채를 갚는 계획도 있습니다. 하지만 이를 ‘안전마진 가치’라고 말할 수는 없습니다. 왜냐하면 좋은 분기 성과와 전망만으로는 지속 가능하지 않기 때문입니다. 또한 스텔코의 부채는 여전히 상품 사업에 의존하고 있습니다. 이는 철가루 가격에 대한 위험 요소와 비슷합니다. 가격이 안정적이고 2분기에도 좋은 성과가 나온다면 매우 매력적일 것입니다. 하지만 철가루 가격이 하락하거나 전망이 실망스러워진다면 문제가 될 수 있습니다. 다음 두 분기와 부채 상환 속도가 이 ‘저평가된 상태’가 사실인지 아니면 그렇지 않은지를 결정하는 중요한 기점이 될 것입니다.