CleanSpark의 23억 달러 규모의 데이터 센터 투자

9월 18일, 클린스팽크는 가격을 정했습니다.2031년에 상환해야 하는 7.875% 금리의 고정금융채권으로, 금액은 2.276억 달러입니다.주가가 급상승했습니다.8% 이상이것이 바로 회사가 확신할 수 없는 상황에서 그 기업이 갑자기 진지한 태도를 보일 때 시장이 일반적으로 반응하는 방식입니다. 그 진지함은 실제로 존재합니다. 문제는 그 계산이 맞는지 여부입니다.

이 채권 발행은 일반적인 기업 부채가 아닙니다. 이는 특정 프로젝트를 위한 자금 조달입니다.조지아주 샌더스빌에 위치한 175메가와트 규모의 데이터 센터입니다. 이 센터는 20년간의 트리플넷 임대 계약에 따라 한 곳의 사용자에게 제공됩니다.CleanSpark은 자신들의 회사 전체를 그 한 가지 목표에 투자하고 있습니다. 재정적인 측면에서는 분명한 문제가 있습니다. 샌더스빌의 임대 서비스가 그 회사가 부담하는 부채를 충당할 수 있을까요? 그리고 임대료가 지급되기 전까지의 몇 년 동안 회사가 생존할 수 있을까요?

수치로 보는 거래

이 채권은 7.875%의 수익률을 가지고 있습니다. 따라서 만기까지의 5년 동안 매년 약 1억7천9백만 달러의 이자가 지급됩니다. 이 이자는 첫날에 지급되는 것이 아니라, 발행으로 인한 수익금이 그 대신 지급됩니다.남은 건설 비용을 충당하고, 이미 제공된 지분 기여금에 대해 CleanSpark에게 보상하며, 부채 상환 예비 자금을 충전한다.세입자에게 물품 배송이 시작될 것으로 예상됩니다.2027년 4분기에.

수익 측면에서는, 임대 계약이 있습니다.고투자 등급의 기술 회사로서, 초기 20년 기간 동안 66억 달러의 수익이 예상되며, 5년간의 연장 옵션이 모두 실행된다면 116억 달러까지도 가능합니다.CleanSpark는 이 프로젝트가 기여할 것이라고 말합니다.연간 순운영수익이 약 3억 3천만 달러이며, 누적된 순운영수익률은 거의 100%에 달합니다.그런 속도로라면, 임대료는 새로운 채권에 대한 1억7천9백만 달러의 연간 이자 지급액을 충당할 수 있을 것이며, 여기에 1억5천만 달러가 남을 것입니다.

그 수학적 계산은 성공적입니다. 일단 시설이 완성되고 세입자가 입주하면 됩니다.

현금이 도착하기 전의 시간 차이

현재부터 2027년 4분기까지, CleanSpark은 약 [금액]에 달하는 시설을 건설해야 합니다.17.5억 달러에서 21억 달러완료된 후에는 수익을 기다려야 합니다. 2억 2,760만 달러의 새로운 부채는 그 자금 격차를 메우는 데 도움이 되지만, 동시에 회사는 현재 연간 수익보다 더 많은 이자 지급 책임을 지게 됩니다.

6월 30일 기준, 클린스파크는 보고했습니다.분기 매출이 1억 3,800만 달러로, 전년 대비 30.5% 감소했습니다.6월을 끝으로 하는 9개월 기간 동안의 총 수익은4억 5,560만 달러연간으로 계산하면, 대략 6억 700만 달러에 해당합니다. 하지만 경영진은 그 사실을 인정했습니다.현재 비트코인 마이닝의 경제적 문제에 직면해 있습니다.수익 추세는 안정적이지 않고 감소하고 있습니다. 회사는 또한 순손실을 기록했습니다.최근 분기에는 2억 3,980만 달러의 손실이 있었으며, 9개월간의 누적 손실은 거의 10억 달러에 달했습니다.비트코인의 가치 하락과 채굴 수익률의 감소로 인해 그러합니다.

대차대조표는 다음을 보여줍니다.6월 30일 기준, 현금으로는 2억 2천6백만 달러, 비트코인 보유액으로는 8억 1천49백만 달러입니다.총 자산은 이렇습니다.2.7억 달러의 부채가 1.9억 달러로, 그 중 1.8억 달러는 기존의 장기 부채입니다.– 주로2030년에 상환되는 제로쿼터 콜페이오넬 노트그리고2032년에 만기되는 제로쿼터 컨버팅 노트오늘날에는 현금 이자 지급이 필요하지 않습니다. 주주 자본은8억 달러.

새로 추가된 22.76억 달러의 보증 부채를 기존의 18억 달러와 합치면, 클린스파크는 총 41억 달러에 달하는 채무를 지고 있을 것입니다.34억 달러의 시장 가치그것은 전통적인 부채-자산 비율이 아닙니다. 현재 이 회사는 두 가지 완전히 다른 사업을 운영하고 있는데, 하나는 손실을 내고 있고, 다른 하나는 아직 시작되지 않았습니다. 핵심은 간단합니다. 이는 이미 과도하게 긴장된 재무제표 위에 더 많은 부채를 쌓아서 형성된 상황입니다.

구조가 왜 중요한지

이 수표들은 안전하지 않습니다. 이 수표들은…자회사인 CSDC Finance I, LLC는 발행자의 거의 모든 자산과 CSRE Properties Sandersville, LLC의 자산에 대해 우선적 채권을 받고 있습니다.이 노트들은 자회사가 보증하며, 또한 뒷받침되기도 합니다.CleanSpark의 완료 보장이것이 바로 프로젝트 금융의 작동 방식입니다. 대출자는 데이터 센터 자산에 대해 우선적인 권리를 가집니다. 그리고 모회사는 건설 과정 중 발생하는 결손분을 충당해 주겠다고 약속합니다.

CleanSpark의 주주들에게는 이러한 구조가 편안함과 동시에 위험도를 동시에 가져다줍니다. 이로 인해 부채는 Sandersville 프로젝트에만 국한됩니다. 따라서 대출자들은 회사의 다른 부분에 접근할 수 없습니다. 하지만 완료 보장 제도 덕분에, 건설 비용이 예산을 초과될 경우, 모회사는 자금을 지원해줍니다. 그리고 프로젝트가 완전히 실패할 경우, 모회사는 투자한 자본을 잃게 됩니다.

임차인은 “고투자 등급의 세계적인 기술 회사”로 설명됩니다. CleanSpark는 그 회사의 이름을 공개하지 않았지만, 신용 등급이 중요합니다. 왜냐하면 전체 논거는 그 임차인이 계약을 이행하고 20년 동안 계속 임대료를 제때 지불하는 데 달려 있기 때문입니다. 건설 중에 중요한 기한을 놓칠 경우 문제가 발생할 수 있습니다.임대료 감면 또는 임대 계약 종료도 가능합니다.그리고 구축 비용은메가와트당 1,000만 달러에서 1,200만 달러오류를 허용하지 않는다.

시장이 보고 있는 것들

8%의 주가 상승은 기존 광업 사업에 대한 신뢰의 표시가 아닙니다. 이는 시장이 샌더스빌을 가치 있는 자산으로 여기고, 그 자산을 개발할 가치가 있다고 판단한 표현일 뿐입니다.98.5%의 얼굴 부분“약간의 할인”이라는 것은, 비트코인 채굴업체가 데이터 센터 개발자로 전환하는 과정에서 신용 위험을 감수해야 하므로 투자자들이 조금 더 높은 수익률을 원한다는 것을 의미합니다. 실질적인 수익률은 약 8.2% 정도이며, 이는 그다지 낮은 수치는 아닙니다. 하지만 그렇다고 해서 매우 나쁜 상황도 아닙니다. 이는 투기적 성격을 가진 차입자가 자산을 건설할 때 받는 가격입니다.

또한 주목할 만한 텍사스 관련 요소도 있습니다. 샌더스빌에 거주하는 세입자가 서명했습니다.클린스팽의 텍사스 지역에 걸쳐 있는 전체 프로젝트를 포함하는 의도서와 독점 계약서입니다. 총 출력은 885메가와트이며, 면적은 718에이커에 달합니다.그것은 서면 합의서에 불과하며, 서명된 임대 계약이 아닙니다. 또한 그 돈은 채권 수익금의 일부도 아닙니다. 하지만 그 중 절반이라도 실현된다면, 그로 인한 수익 증가는 엄청날 것입니다.

투자 사례는 명확하게 설명되어 있습니다.

CleanSpark는 더 이상 단순한 비트코인 채굴기만이 아닙니다. 이 회사는 희귀한 그리드 연결된 전력 인프라를 장기적인 데이터 센터 임대업으로 전환하려는 기업입니다.サンダス빌은 그러한 전환이 실제로 성공할 수 있는지에 대한 첫 번째 시험대입니다. 22.76억 달러의 채권 발행은 오늘날 지출을 충당하는 채굴 사업과 내일까지 수익을 가져다줄 것으로 예상되는 인프라 사업 사이의 연결고리가 됩니다.

투자자에게 있어서 결정은 세 가지 질문에 달려 있습니다.

먼저, CleanSpark이 샌더스빌 시설을 예정된 시간과 예산 내에서 완성할 수 있을까요?장기 주문된 품목들은 이미 주문되었고 선불금도 지급되었습니다. 그리고 자본 부분은 자금이 조달되었습니다.그것은 실행 위험을 줄여주지만, 그 위험을 완전히 없애주는 것은 아닙니다. 건설 지연으로 인해 수익이 더욱 지연되고, 현금도 소모됩니다.

둘째, 데이터 센터에서의 수익이 들어오기 전까지 마이닝 사업이 계속 유지될 수 있을까요? 비트코인 마이닝의 이익률은 점점 줄어들고 있으며, 매출도 전년 대비 30% 감소했습니다. 회사는 손실을 보고하고 있습니다. 현재 가지고 있는 전환 가능한 채권은 현금 이자를 요구하지 않기 때문에, 그나마 안정적인 상황입니다. 하지만 마이닝의 현금 흐름이 더욱 줄어든다면, 회사는 자본을 조달하거나 자산을 매각해야 할 수도 있습니다.

셋째, 임차인의 신용 상태가 설명된 것만큼 안정적인가요? “고수익 전문 기술 기업”이라는 명칭은 긍정적이지만, 회사명은 공개되지 않았으며, 임대 계약은 아직 건설 일정에 따라 진행됩니다. 만약 임차인이 떠난다면, 그 자산은 임대료를 받지 못하는 20억 달러 규모의 데이터 센터가 됩니다.

CleanSpark은 숨겨진 자산 가치를 지닌, 낮은 수준에 있는 시가로 평가될 수 없는 회사가 아닙니다. 이 회사는 전환을 꾀하는 회사이며, 성공한다면 그 회사의 경제 구조가 완전히 바뀔 것입니다. Sandersville 임대 계약으로 인해 175메가와트의 전력 생산 능력이 연간 3억 3천만 달러의 수익을 창출하게 되는데, 이는 광업 업계가 결코 달성할 수 없는 수준입니다. 하지만 그 미래로 가는 길은 23억 달러에 달하는 부채와, 현재 연간 수익보다 더 많은 이자 지급이 필요한 상황입니다. 또한 건설 작업도 2027년까지 계속되어야 하며, 현재는 광업 사업도 어려움을 겪고 있습니다.

평가 차이는 가격과 기록된 가치 사이의 차이가 아닙니다. 그것은 가격과 샌더스빌의 NOI 사이의 차이입니다. 그 NOI는 실제로 나타날 수도 있고, 나타나지 않을 수도 있습니다. 만약 시설이 운영되고 임차인이 계속 머물며, 청정스파크가 예상하는 것처럼 임대료가 발생한다면, 부채 상환 비용은 충분한 여유 자금으로 충당될 것입니다. 하지만 그 조건 중 하나라도 실패할 경우, 부채 상환 비용은 충당되지 않습니다.

그것이 바로 내 베팅이다. 가격도 정해졌다. 공사가 본격적으로 시작된다. 시장은 2027년 4분기까지 비트코인 채굴기가 인프라 제공업체가 될 수 있는지 알게 될 것이다.