CLARITY 법안의 진짜 목적은: 코인베이스가 규칙을 받아들이기 위해 안정화코인의 수익을 포기하는 것

이번 주 전까지의 이야기는 간단했습니다. 브라이언 암스트롱이 그 적대적인 인물이었습니다. 1월에 코인베스트의 CEO는 자신의 회사가…“나쁜 계약보다는 아예 계약이 없는 게 낫다.”그의 공개적인 반대 의견만으로도 상원 은행위원회가 디지털 자산 시장 명확화법을 처리하는 과정을 연기할 수 있었다. 이번 주에는 로비스트인 암스트롱이 그랬다.주요 은행 CEO들과 만나서 그들을 회사에 합류시키기로 했다.같은 조건 하에서 – 코인베이스가 이미 그들의 은행에 서비스를 제공하고 있다는 점을 그들에게 전달해야 합니다. 중요한 것은 이 전환의 시기가 아니라, 전환으로 인해 얻어진 결과입니다.

9월 15일의 투표가 실제로 무엇인가요?

시장이 주목하는 날짜는 CLARITY 법안을 제정하기 위한 투표가 아닙니다. 9월 15일에 상원은 해당 법안을 처리하기 위한 결의안에 대해 투표할 예정입니다.60표가 필요한 절차적 종료 투표. 공화당은 53석을 차지하고 있습니다.그러므로 민주당의 지지가 필요합니다. 만약 그 요구가 거부된다면, 해당 법안은 실질적으로 무효가 됩니다.2026년에 죽을 예정이야.그리고 중간선거까지의 정치적 일정으로 인해 9월 중순 이후에 통과가 어려울 것으로 보입니다.

이 지점에 도달하는 길은 길고 양당의 합의가 필요했습니다. 하원에서는…2025년 7월에 해당 법안이 294-134로 통과되었습니다.상원 은행위원회거의 1년에 걸친 협상 끝에 5월에 15-9를 향해 발전했다.그 몇 달 동안 문제가 된 것은 코인베스의 수익표에서 가장 중요한 조항이었으며, 이것이 아머슨의 1월에 내린 강경한 입장이 사라진 이유입니다.

청구서가 닿는 선

코인베스는 USDC를 발행하지 않습니다. 반면에 서클은 그렇습니다. 하지만 코인베스는…자체 플랫폼에 보관된 USDC로부터의 예비 수익 중 100%를 유지하고, 50%는…다른 곳에 보관된 USDC의 수익은 Circle과의 수익 분배 방식에 따라 처리됩니다. 그 결과, 스테이블코인 관련 수익이 코인베이스의 가장 큰 지속적인 수익원이 되었습니다.2026년 1분기에 3억 5천만 달러가었으며, 이는 총 수익의 약 44%를 차지하는 구독 및 서비스 사업의 가장 큰 수입원이었습니다.2025년 3분기에는 스테이블코인 관련 제품들이약 3억 5,500만 달러, 전체 회사의 약 5분의 1에 해당합니다..

현금 흐름은 특정 범위에 의존합니다. 코인베이스는 그를 보유하고 있습니다.평균적으로 약 200억 달러의 고객 USDC가 있습니다.그리고 그것은 보유자들에게 보상을 제공합니다.3.5%의 연간 “충성도 보상”재무부 수익률 원형 바로 아래에 위치한 곳에서 수익이 발생합니다. 이는 고객들이 USDC를 플랫폼 내에 보유하도록 하는 요소이며, 그 덕분에 코인베스는 남은 수익을 얻을 수 있습니다. 이를 은행의 예금 마진과 비교해보면 이해하기 쉽습니다. 왜냐하면 그것이 바로 이 싸움의 핵심이기 때문입니다. 암스트롱이 반복하는 한 가지 차이점은, 코인베스는…OCC가 인가한 신탁기관으로, 100% 예금을 보유하고 있습니다.분수적 예금을 제공하는 대출업체가 아닙니다. 이는 직관적인 비유에 불과합니다. 그 비유를 깨뜨리는 숫자는 아래에 있는 한 조항입니다.

아무도 알리지 않는 정체성 전환

이전의 안정화코인 관련 법률은,-지불된 수익스테이블코인에 있지만, 허점처럼 보이는 부분이 남아 있었습니다.제휴사- 지불된 수익. 코인베이스-사이클 구조는 바로 그 간극을 통과했습니다. CLARITY 법안의 협상된 내용은 반대 방향으로 그 간극을 메우고 있으며, 이것이 바로 이 거래의 핵심입니다: 타협입니다.침묵하는 스테이블코인 자산에 대한 벌금은 “직접적으로, 간접적으로, 그리고 은행 이자와 경제적·기능적으로 동등한 방식으로” 부과된다.규제 당국이 어떤 것이 해당되는지 결정할 수 있는 12개월의 기간이 주어집니다.

법안이 통과되기 전에는, 무가치한 USDC 수익금이 예금금리에서 차감된 형태로 지급되었습니다. 이는 규제되지 않은 방식으로, 국채보다 낮은 가격으로 지급되었으며, 코인베스트는 그 격차를 유지했습니다. 합의가 이루어진 후에는, 그와 같은 지급 방식이 법적으로는 은행의 이자와 같아지며, 반대되는 상황이 되었습니다. 암스트롱은 6월에 은행들에 대해 그렇게 말했습니다.“그들이 요구한 것들을 정말 많이 받았어요.”그가 명시한 조건은, 여유로운 자금에 대한 보상을 금지하는 것이었습니다. 바로 그 순간에 수익 구조의 성격이 바뀌는 것입니다. 그리고 그것이 바로 9월에 이루어진 투표의 진정한 내용입니다.

왜 그 전환이 일어났는지

은행계 로비 그룹은 JPMorgan의 제이미 딤론이 공개적으로 이끌고 있습니다. 그는 아머슨을 “헛소리로 가득한 사람”이라고 말했습니다.다보스에서또한 Fox Business에서도 그와 같은 주장이 있었습니다. 즉, 저렴한 스테이블코인의 수익으로 인해 은행의 예금이 은행 대차대조표에서 제거된다는 것입니다. 아머슨은 이러한 주장을 부정했습니다.“잘못 배치된” 예금 항공편그는 예금과 안정화폐가 함께 성장하고 있다고 지적했으며, 처음에는 은행들에게 혜택을 주는 것에 반대했습니다. 그러나 나중에 백악관, 위원회, 그리고 은행들이 함께 협력하여 은행들의 주요 요구사항을 충족하는 문서를 만들어냈습니다. 암스트롱2월에 반대를 멈췄습니다.그리고 이번 주까지 그는 은행들과 협력하여, 그들이 원하는 것을 얻게 되었습니다.

이것은 중요하게 고려해야 할 요소입니다. 왜냐하면 이는 헤드라인에 제시된 정보와는 정반대이기 때문입니다. 시장에서는 CLARITY 규칙이 코인베스에게 분명히 좋은 것이라고 봅니다. 즉, 명확한 규칙 체계가 확립되고, SEC/CFTC의 관할권 분담이 이루어지며, 보관 및 기관의 거래가 합법화된다는 것입니다. 그 부분은 사실이지만, 그건 암스트롱이 인정한 부분일 뿐입니다. 그 규칙 체계의 비용은 수익 관련 조항입니다. 그리고 그 수익 관련 조항은 회사의 가장 큰 반복적인 수입원입니다. 만약 9월에 제안된 내용이 통과되고 해당 문구가 승인된다면, 코인베스는 “순수하게” 승리하는 것은 아닙니다. 즉, 원하는 확실성은 얻되, 규제 당국의 통제가 더 엄격해지는 결과가 발생합니다. 단, 제휴사의 수익 제한 조치가 무효화되거나, 코인베스가 OCC 규칙에 대한 별도의 소송에서 승소하지 않는 한 말입니다.

무엇을 봐야 할까요?

이 읽기 조건은 매우 좁고 검증 가능하며, 시장의 주요 변수가 아닙니다. 9월 15일에 진행을 승인하는 데 필요한 표수가 60표를 넘는지 주의해야 합니다. 그게 바로 시작점이며, 최종 결정은 아닙니다. 개정안들이 어떻게 처리될지도 주의해야 합니다. 즉, DeFi 관련 예외 조항, 민주당이 원하는 윤리적 규정들, 그리고 무엇보다도 ‘유휴자산 수익금 제한’ 조항이 합의된 문서에 남아 있는지가 중요합니다. 또한, 실제 적용일도 주의해야 합니다. 2026년에 발표될 조항들과 규칙이 시행된 후 전체 보상 메커니즘이 폐지되는 상황은 주식에 있어서 다른 결과를 가져올 수 있습니다.

이 문서에서는 해당 법안이 미국에 유익한지 여부에 대한 판단은 필요하지 않습니다. 중요한 점은, 코인베이스가 자신이 구축한 가장 깨끗하고 신뢰할 수 있는 수입원을 규제 요건을 충족시키기 위해 매각했다는 것입니다. 그 수익은 약 200억 달러에 달합니다. 그리고 그 가격은 전체 산업이 60표의 승인을 받도록 노력하는 법안에도 명시되어 있습니다. 만약 “경제적으로나 기능적으로 은행 이자와 동등한”이라는 문구가 최종 법률에 남아 있다면, 3억 달러 규모의 분기별 수익은 예전과는 다를 것입니다. 그리고 이는 투표 결과와 상관없습니다.