시티: 중간 단일 자릿수 시장의 성장은 책가치의 1배에 달하는 영향을 미친다.

9월 14일 월요일에, 대형 은행의 주식들이 예상했던 그 이유로 팔리고 있었습니다. 바클레이스 컨퍼런스에서 미국 은행의 회장은 거래 수익이…연간으로 볼 때 비교적 평평한 수준입니다.아메리카 은행은 5% 이상 하락했고, 골드만삭스와 모건스탠리도 마찬가지였습니다. 그 다음으로는 시티그룹이…한때 4.4%까지 떨어졌습니다.– 조용히 회복되었으며, 평평한 지점 근처에서 끝납니다.

차이는 그리 크지 않았습니다. 시티의 최고 재무 책임자인 곤살로 루체티는 은행의 시장 부서가 수익을 늘릴 것이라고 말했습니다.중간 단일 숫자3분기의 속도였죠.분석가들의 합의는 “대체로 맞다”였습니다.피어스는 거래량의 증가가 없을 것으로 예상하고 있었습니다. 시티은 시장에 여전히 5% 정도의 성장이 가능하다고 말했으며, 연간 수익도 회사의 목표치를 넘을 것이라고 약속했습니다.

그 작은 문구가 말보다 더 중요한 이유를 이해하려면, 은행이 실제로 어떻게 가격을 책정하는지 알아야 합니다.

시장 단위가 무엇인지, 그리고 시티의 성장이 어디서 비롯되는지

은행의 “마켓” 부서는 주식, 채권, 통화 등을 거래하는 업무입니다. 또한 헤지펀드가 증권을 대출하여 마진 거래를 할 수 있도록 해주는 서비스도 포함됩니다. 이 부서의 수익은 주기적인 성격을 띠는데, 고객들이 더 많이 거래하거나 변동성이 높아지거나 거래량이 증가할 때 수익이 늘어나고, 반대로 그렇지 않을 때는 수익이 급격히 줄어듭니다.

시티의 시장 부문은 매우 좋은 성과를 거뒀습니다. 6월까지의 3개월 동안 시장 관련 수익은 약 70억 달러에 달했습니다.전년 대비 17% 상승아시다시피, 혼합물의 조합이 중요합니다.주식 수익이 45% 증가했습니다.시티 자체가 작다고 인정하는 기지에서 나온 것입니다.주식 가치는 이후의 시작점에서부터 증가하고 있습니다.; 고정수입 부문(FICC)은 약 7% 상승했습니다.투자금융 수수료 – 이 산업의 또 다른 주기적 요인입니다.44% 증가.

따라서 CFO가 현재 분기에 제시한 “중간 단일 숫자” 수치는 성장 측면에서 좋은 신호가 아닙니다. 이는 17%보다 낮은 수치입니다. 하지만 시장에서는 이를 두 가지 선택지 중 더 나은 것으로 해석합니다. 왜냐하면 시티그룹에게 중요한 것은 성장률 자체가 아니라, 그 성장이 ROTCE라는 지표에 어떤 영향을 미치는지이기 때문입니다.

왜 저렴한 은행은 성장이 아닌 수익을 기준으로 가격이 책정되는가?

시티의 경우, 실제 가치가 약 1.07배입니다. 즉, 투자자들은 기업의 주주자본이 실제로 가진 가치에 대해 1달러당 1.07달러를 지불해야 합니다. 이는 무형자산을 제외한 금액입니다. 반면, JPMorgan은 약 2.5배, 골드만삭스는 2.3배, 모건스탠리는 2.8배입니다.

은행의 주식은 기본적으로, 은행 경영진이 그 자산에서 얼마나의 수익을 얻을 수 있는지에 대한 투자입니다. 이를 측정하는 지표는 ROTCE인 ‘유형 공동 자본의 수익률’입니다. 즉, 유형 자본 1달러당얻는 이익을 의미합니다. 만약 어떤 은행이 자산의 15%의 수익률을 내는다면, 다른 은행이 8%의 수익률을 낼 때보다 훨씬 더 높은 가치가 됩니다. 만약 어떤 은행의 주가가 자산가치의 1배 정도인 경우, 그 은행의 전체 자산 가치를 거의 무료로 얻을 수 있습니다. 그리고 그 은행의 가치는 앞으로 수익률이 어떻게 증가할지에 달려 있습니다.

이것이 바로 중간 단일 자릿수 성장 수치와 그에 따른 수익이 시티의 주식 가치를 높이는 이유입니다. 시티의 연간 ROTCE 예상치는 10%에서 11% 사이입니다. 루케티는 그렇게 말했습니다.은행은 연말에 “상위 부문보다 조금 더 좋은 상황”이 될 것으로 예상합니다.그 범위 내에 있습니다. 은행은 이미 전달했습니다.2분기에는 13%의 ROTCE가 발생했으며, 전체적으로는 13.1%입니다.기준 자산이 1배에 가까운 상황에서는, ROTCE의 각 추가 포인트가 2.5배에 달하는 자산 가치를 가진 은행의 추가 수익 성장보다 훨씬 더 중요합니다.

중기 목표는 그 전략을 명확하게 제시합니다.2027-2028년까지 11%에서 13%로 증가할 것이며, 그 이후에는 14%에서 15%가 될 것입니다.현재 13%인 이 수치는 시티 은행이 그 목표에 도달한 단계의 일부에 불과합니다. 주식 회수 절차도 진행되고 있으며, 시티 은행의 주당 수익률도 점점 좋아지고 있습니다.올해 상반기에 103억 달러의 주식을 재구매함그리고30억 달러 규모의 새로운 구매 프로그램을 시작했습니다..

아직 보상받지 못한 이야기의 부분입니다.

이것이 바로 투자자들이 염두에 두어야 할 중요 사항입니다. 현재 시장은 중간 수준의 성장률을 환영하고 있습니다. 지난 분기에는 두 번의 변동적인 성장이 있었는데, 주식시장은 작은 출발점에서 45% 상승했고, 투자금융업도 44% 상승했습니다. “성장하는 주식”이라는 가설은 사실이지만, 단 한 번의 강력한 성장 기간만으로는 그 효과가 계속될 수 있다는 증거는 아닙니다.

이 산업에서 쉽게 벌어지는 수익은 사실상 얻어진 셈입니다. 시티의 주식 가치는 지난 4개월 동안 약 22% 상승했으며, 전체적으로는 약 17% 상승했습니다. 14 정도인 미래의 이익률은 과거처럼 너무 낮은 수준이 아닙니다. 이는 은행이 계속해서 성장할 것이라는 가정에 따른 가격 책정입니다. 만약 ROTCE가 13% 근처에 머물러서 14~15%의 목표를 달성하지 못한다면, 회복에 따른 프리미엄도 거의 남지 않을 것입니다. 그리고 중간 수준의 성장을 보이는 시장 부문도 이 상황을 해결할 수 없을 것입니다.

그것이 진정한 시험대입니다. 그리고 그 시험의 기한도 있습니다. 시티은 10월 13일에 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 당분간의 문제는 시티가 다른 은행들보다 몇 퍼센트 더 좋은 성과를 거둘 수 있는지가 아닙니다. 중요한 것은 그 저렴한 자산에 대한 수익률이 계획보다 높게 유지될 수 있는지입니다. 단 한 분기 동안의 단수치 시장 매출액만으로는 별다른 정보를 얻을 수 없습니다. 그 수치가 시티의 13% ROTCE와 비교했을 때 어느 정도인지, 그리고 그 수익률이 어떻게 변하는지가 시장에서 시티의 등급이 할인된 가격인지, 아니면 본질적으로 우수한 은행의 적당한 가격인지를 결정할 것입니다.